中信证券

文丨黄亚元魏鹏程

文丨唐栋国赵文荣何旺岚王亦琛

文丨明明章立聪余经纬

▍国内客车迎来向上周期，客车市场增长新机遇。2023年疫情之后，客车将迎来增长周期：1）旅游客车高增长——旅游行业修复带动旅游客车采购量提升，我们预计未来2-3年将持续保持较高的增长；2）新能源公交车弱复苏——将逐步对2014年开始投入使用的车辆进行更新换代；3）房车市场空间大——个性化需求收入提升，将刺激房车的需求，目前仍处于初期阶段。▍新能源客车将领跑海外市场。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，5月议息会议美联储符合预期地加息25bps，议息会议声明中删去“一些额外的紧缩政策是适当的”释放加息停止信号，该行认为高利率背景下，美国银行业动荡将在更长期内持续，未来信贷紧缩或超预期。若未来通胀下行符合预期，预计6月及此后美联储将不再加息，且存在年内降息的可能性。当前市场对于降息预期pricein过多，未来需警惕美债利率的回调风险。

金融界4月27日消息中信证券公告，一季度净利润54.17亿元，同比增长3.6％。本文源自金融界

我们认为，复苏是存在的，但复苏也是脆弱的。政策继续强调支持刚需鼓励改善，这有利于房地产持续复苏。房地产存在一条高线带低线，房价波浪式上涨刺激低线开发投资的老路，但这类投资刺激的老路是低效和不可持续的。政策追求高质量发展，直面超大特大城市基础设施和不动产真实需求，不惧超大特大城市城市更新的硬骨头，这也体现了政策久久为功的态度。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2023年第一季度澳洲锂精矿销量环比下滑，国内消费走弱对上游影响显现。劳动力短缺以及运输紧张等因素继续制约澳洲锂矿增产，锂矿售价居高不下对锂价形成支撑。此外，据SMM数据，5月4日以来国内电池级碳酸锂价格已经连续三个交易日上涨，且涨幅逐渐拉阔。该行认为上游供应收缩和下游补库有望带动锂价止跌反弹，进而带动估值处于历史底部的锂板块反弹。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，信用、规模和能力共同构筑竞争优势，看好行业央企基本面成长和投资价值。当前央企地产公司的库存优势，既表现为库存的盈利能力优势，也表现为在去库存阶段稳定释放存量资源，维持销售金额稳定的优势，还表现为做大做强经营性资产，推动收入和利润结构进一步改善的优势。该行看好央企地产企业市占率持续提升，盈利能力优于行业，建议投资者积极发掘央企投资价值，参与央企估值回归。

地产丨央企的三大核心优势我们认为，当前央企地产公司的库存优势，既表现为库存的盈利能力优势，也表现为在去库存阶段稳定释放存量资源，维持销售金额稳定的优势，还表现为做大做强经营性资产，推动收入和利润结构进一步改善的优势。我们看好央企地产企业市占率持续提升，盈利能力优于行业，建议投资者积极发掘央企投资价值，参与央企估值回归。▍2023年前4月，行业继续延续弱复苏态势。

文丨明明周成华近期美国银行业风波与债务危机愈演愈烈导致市场避险情绪升温，叠加长期通胀预期意外上升导致市场降息预期回调，因而近期美元指数走强，导致人民币汇率一定程度有所承压。同时，国内经济复苏节奏不及预期，经济基本面对人民币的支撑走弱。但中长期而言预计美元整体将偏弱势运行，汇率或回归震荡市。▍近期美国银行业动荡以及债务危机临近导致市场避险情绪升温、美元指数走强。

上周，我们对国内上市银行进行了草根调研，包括4家国有大行、2家股份行。调研结果显示，二季度及往后信贷增长如期回落，零售修复有望加码，资负量价调优下，息差降幅有望逐季收窄，风险延续改善，银行业整体经营趋稳。▍上周，我们对部分上市银行进行了集中调研，包括4家国有大行和2家股份行。调研涉及各家银行资产负债、公司金融、零售金融、金融同业、金融市场、财富管理、授信管理、风险管理等部门。

围炉谈策丨拾级而上，保持耐心“围炉谈策”系列报告以PEST框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。在当下时点，市场对外部地缘形势的改善没有给予充分关注，对经济复苏持续性的担忧不断提升。我们认为：

近期美国银行业风波与债务危机愈演愈烈导致市场避险情绪升温，叠加长期通胀预期意外上升导致市场降息预期回调，因而近期美元指数走强，导致人民币汇率一定程度有所承压。同时，国内经济复苏节奏不及预期，经济基本面对人民币的支撑走弱。但中长期而言预计美元整体将偏弱势运行，汇率或回归震荡市。▍近期美国银行业动荡以及债务危机临近导致市场避险情绪升温、美元指数走强。

文丨张若海伍家豪

文丨联系人：李雷；廖原

2023年第一季度澳洲锂精矿销量环比下滑，国内消费走弱对上游影响显现。劳动力短缺以及运输紧张等因素继续制约澳洲锂矿增产，锂矿售价居高不下对锂价形成支撑。上游供应收缩和下游补库有望带动锂价止跌反弹，进而带动估值处于历史底部的锂板块反弹。▍23Q1澳洲锂矿产量环比小幅增长，销量环比小幅下滑。

中信证券近日研报指出，随着行业库存见底，2024年消费电子复苏预期不断强化。叠加AI、算力、MR等题材催化，消费电子行业景气度有望高位运行。建议关注消费电子产业链上的折叠屏、钛合金方向的金属新材料投资机会。个股关注：天齐锂业、中矿资源、永兴材料等。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，消费市场在防疫政策转向后首季温和复苏。在大盘相对平淡背景下，电商平台短期分化仍较明显，阿里增速相对较弱，拼多多、抖音保持相对亮眼增长。各平台618大促已于近日开启预售，建议关注后续大促数据反映的平台增长势能及消费情绪。

文丨姜娅杨清朴许英博廖原李振寰

中信证券研报指出，今年4月中旬以来，美元指数重现涨势，美元兑人民币即期汇率突破7.1。往后看，人民币或将在短期内维持偏弱运行。进入三季度，随着美元指数趋弱和国内经济内生动能的触底回升，人民币有望在内外部压力趋缓的驱动下逐步企稳并进入升值通道。本文源自金融界

文丨朱奕彰宋硕陈竹

中信证券研报认为，COMEX期金价格突破历史高点，主要由短时间内对美联储降息预期的快速变动造成。短期内黄金价格将呈震荡走势。但在美联储降息、全球经济放缓、全球央行需求旺盛、地缘政治风险加剧的共同推动下，2024年黄金价格仍有较好做多价值。

中信证券指出，近期，财政部和税务总局密集发布制造业投资相关的税务优惠政策。其主要集中在企业投资端，预计相关政策能够显著抬升当期利润和改善公司现金流。中信证券认为，电子、汽车、军工、机械、电新等行业将受益。

证监会加强上市企业控股股东减持规定，以最新市值计算，房地产行业仅35%的上市企业满足新版减持要求。当前不符合减持要求的很多房企，短期内达标的难度较大。新规将积极推动企业重视股东回报，而重视股东回报反过来也会促成企业估值合理回归，从而推动优质企业结束破发或破净的局面。行业的经营性业务比重正在增加，杠杆率更趋合理，重视股东回报也意味着企业治理的可能改善。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，权益市场的底部特征已经开始显现，估值触底、风险偏好反弹、盈利逐步修复三大因素有望助推股市短期内探底回升。不过，中长期而言，A股的核心矛盾在于经济复苏的斜率，从当前经济形势看，政策仍有必要进一步发力以呵护经济增长。若瞄准稳增长的增量政策落地，则A股回升进程也有望加速。中信证券主要观点如下：估值：股债性价比触顶之后，估值如何演绎?

中信证券研报指出，从5月金融数据来看，去年同期高基数，叠加需求端表现的回落，使得融资数据与货币数据均有边际走弱。展望下阶段，政策利率调降后，预计宏观政策仍有发力空间，有助提振实体运行能力，并夯实银行资产质量预期，预计2023年下半年银行业基本面各项指标保持稳定，板块具备绝对收益价值空间。

文丨程强

文丨明明余经纬章立聪秦楚媛

文丨华鹏伟李想华夏

国家网信办发布公告，美光在华销售的产品未通过网络安全审查。我们认为主要针对美光直接向国内终端销售的存储模组等产品，而非向国内模组厂供货的晶圆等中间产品。我们认为美光在华业务或受影响，同时客户将向国内外其他供应商转单，看好国内存储行业复苏预期国产化加速下存储行业的投资机遇。

中信证券指出，4月美国劳动力市场强劲增长，新增非农就业人口高于预期，失业率下降至历史最低位，但是需要注意本月数据在未来两个月存在向下修正的风险。未来美国信贷紧缩加剧或导致美国就业市场更快降温。未来美国通胀下行的阻碍或一定程度减少，叠加美国银行业动荡仍未平息，预计美联储6月及此后不再加息概率较高，存在美联储年内降息的概率。本文源自金融界

汽车丨价格跟踪：4月折扣扩大，但燃油车已出现价格触底迹象

文丨明明周成华近期美国银行业风波与债务危机愈演愈烈导致市场避险情绪升温，叠加长期通胀预期意外上升导致市场降息预期回调，因而近期美元指数走强，导致人民币汇率一定程度有所承压。同时，国内经济复苏节奏不及预期，经济基本面对人民币的支撑走弱。但中长期而言预计美元整体将偏弱势运行，汇率或回归震荡市。▍近期美国银行业动荡以及债务危机临近导致市场避险情绪升温、美元指数走强。

文丨肖斐斐彭博联系人：林楠上周，我们对国内上市银行进行了草根调研，包括4家国有大行、2家股份行。调研结果显示，二季度及往后信贷增长如期回落，零售修复有望加码，资负量价调优下，息差降幅有望逐季收窄，风险延续改善，银行业整体经营趋稳。

文丨杨帆刘春彤郑辰“围炉谈策”系列报告以PEST框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。在当下时点，市场对外部地缘形势的改善没有给予充分关注，对经济复苏持续性的担忧不断提升。我们认为：

文丨杨帆于翔杨泽原黄亚元

在“一带一路”十周年之际，全球治理格局正发生四大深刻变化，合作的安全性和经济性均有提升，后续推进合作的政策重心或在于抓落实、防风险。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、中国—中亚峰会、“金砖国家”峰会等外交突破在年内看点颇多，“一带一路”有望成为全年级别的市场主线。基础设施、能源资源安全、清洁能源、粮食安全、数字经济、货币合作等领域为后续重点，建议关注上述领域的优质出海企业，特别是相关央国企。

中信证券指出，2023年第一季度澳洲锂精矿销量环比下滑，国内消费走弱对上游影响显现。劳动力短缺以及运输紧张等因素继续制约澳洲锂矿增产，锂矿售价居高不下对锂价形成支撑。上游供应收缩和下游补库有望带动锂价止跌反弹，进而带动估值处于历史底部的锂板块反弹。本文源自金融界

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，中国石油股份(00857)去年和今年首季业绩胜于预期。作为内地油气行业龙头，其油气产量、储量有望保持稳定，目前油价水平下上下游协同受益，未来两至三年盈利能力有望维持高位。予H股目标价6.4港元，维持“买入”评级。

2023年一季度补贴退坡导致2022年底需求部分透支，叠加碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓。我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求均有望回升。此外，储能也有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链以及细分赛道优质企业。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，预计2023年开始客车行业将迎来周期向上的阶段，国内旅游客车电动公交车替换需求，海外疫后修复电动化渗透率提升，该行预计本轮增长将至少是3年的时间维度。国内企业在电动化优势明显，已通过三电技术、“一国一策”的打法、销售和服务的强力保障，建立了良好的品牌力，未来几年海外市场将是企业实现新一轮增长的重要抓手。中信证券主要观点如下：

今年以来，人民币在商品贸易结算和以油气为代表的大宗商品贸易结算方面屡有突破。拆解我国的能源消费结构和能源对外依存度，考虑到传统化石能源仍占据我国能源消费结构中的主导地位、地缘政治风险对于全球绿色合作造成扰动、我国加强与主要能源出口国的国际贸易合作、人民币国际化需要依托大宗商品寻找突破口这四大因素，中短期视角下，我国对于化石能源的依赖性或仍较强。▍我国能源消费仍以化石能源为主。

经济总量修复斜率偏缓、产需结构分化，地产销售走弱而信贷增长动能边际回落，货币政策精准有力，海外衰退风险逐步兑现而美联储加息终点临近的环境下，预计5月债市做多环境相对友好，长端利率或在2.75％附近强势震荡，同时需关注近期利率快速下行后的阶段性止盈反弹风险。▍2023年4月长债利率整体走牛。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2022年随着煤企业绩的大幅改善及主流公司的分红率维持高位，煤炭板块股息率亮眼。2023年Q1，板块净利润同比基本持平，但Q2业绩或有进一步下滑的预期。Q2煤价虽然面临压力，但板块已较为充分地反映了短期煤价下跌的预期。目前板块到有安全边际，估值和股息率具备吸引力，后续待催化剂共振，板块依然有明确的反弹空间。中信证券主要观点如下：

猪价回落筑底，产能持续去化。种业持续景气，强政策推动生物育种产业化临近。白鸡下半年景气有望回升。养殖后周期业绩稳健。糖价景气上行，龙头糖企业绩有望受益。国家保障种粮收益，支撑种植企业业绩向上弹性。宠物板块国内增长进入快车道。▍生猪养殖：猪价回落筑底，产能持续去化。

4月中下旬以来，内外部担忧再度拖累港股投资者情绪。但在国内信贷高增，失业率持续回落背景下，逆周期政策有望推动经济基本面持续复苏，4月底的政治局会议也进一步提振信心，特别是针对内需领域。海外，美国区域性银行流动性危机、商业地产贷款违约和债务上限等风险事件自3月初以来已逐步提前反映，在美联储大概率已结束加息周期的背景下，流动性预期的改善料在5-6月份为港股打开估值修复窗口。

截至2023Q1末，公募基金重仓股家电行业市值占比为1.73％，较2022Q4环比提升0.35pct，但仍处于历史低位。目前，原材料价格下降、终端消费需求回暖，企业基本面持续向好，家电板块配置正当时。▍家电板块公募持仓环比改善，但仍处历史低位。

煤炭丨2022年股息率亮眼，2023Q1净利同比稳定文丨祖国鹏2022年随着煤企业绩的大幅改善及主流公司的分红率维持高位，煤炭板块股息率亮眼。2023年Q1，板块净利润同比基本持平，但Q2业绩或有进一步下滑的预期。Q2煤价虽然面临压力，但板块已较为充分地反映了短期煤价下跌的预期。目前板块到有安全边际，估值和股息率具备吸引力，后续待催化剂共振，板块依然有明确的反弹空间。

银行丨从财报看银行股配置逻辑的变化文丨肖斐斐彭博受重定价后置、拨备计提前置以及资本市场波动影响，近两个季度上市银行财务数据呈现“错位”因素下的低点特征。展望而言，伴随贷款重定价因素的阶段性影响逐渐消退，信贷投放回归常态后减值计提的常态化，以及资本市场与财富市场的修复，预计年内后续季度行业营收与盈利增速均有望呈现修复趋势。▍经营概况：“错位”下的财务数据低点。

中信证券表示，预计5月A股仍处于今年第二个关键做多窗口中，并将步入业绩驱动的行情阶段，投资者心态由短暂失衡趋向平稳。配置上，建议紧扣业绩主线，重点布局医药、数字经济和“一带一路”板块中有业绩亮点的品种，以及其他板块中一季度业绩明显改善，且在二季度有望持续的细分行业。本文源自金融界

4月A股经历了AI主题行情诱发的过度博弈和心态失衡，市场大幅动荡。进入5月，国内的经济、政策和外部环境相比4月继续不断改善，投资者对经济的预期将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面实现统一，投资者心态也将逐步从短暂失衡趋向平稳，市场依然处于全年第二个关键做多窗口，财报季结束后，市场将步入业绩驱动的行情阶段，配置思路上建议坚持高切低，关注上半年景气持续改善的品种。

文｜明明彭阳章立聪李晗周成华4月政治局会议对当前中国经济的运行状况做出了准确、客观的评价，既肯定了经济增长好于预期，三重压力得到缓解，也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，恢复和扩大需求是关键所在。这些表述意味着较为积极的宏观政策基调有望延续，短期内没有转向风险，有助于稳定市场预期，推动经济持续平稳复苏。▍事项：

文丨明明周成华5月议息会议美联储符合预期地加息25bps，议息会议声明中删去“一些额外的紧缩政策是适当的”释放加息停止信号，我们认为高利率背景下，美国银行业动荡将在更长期内持续，未来信贷紧缩或超预期。若未来通胀下行符合预期，预计6月及此后美联储将不再加息，且存在年内降息的可能性。当前市场对于降息预期pricein过多，未来需警惕美债利率的回调风险。▍此次议息会议结果：

文丨崔嵘李翀美联储5月议息会议决定加息25bps，符合市场预期；在声明中删除此前“预计一些额外的政策紧缩可能合适”的表述，暗示在已连续加息十次后可能暂停加息。市场已开始交易降息预期，不过考虑到美国内生通胀动能仍未被充分抑制、美国劳动力市场虽已有降温迹象但仍颇具韧性，我们认为短期来看降息既不紧迫又不必要，并预计基准情形下美联储在今年底或明年初才会降息，未来交易主线在于衰退与风险。

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，行业发展平台期，各美妆龙头工作重点分化，同时在打造大单品、拓展生态圈方面存在共性。本土品牌普遍在为前一阶段的高速发展补课，为下一阶段的发展蓄势。展望二季度，美妆需求端和供给端均在边际好转，叠加去年同期疫情导致的低基数，行业增速、板块估值均有望触底回升，但鉴于底层驱动力不足，回升幅度或有限。中信证券主要观点如下：