中信证券（生猪养殖筑底酝酿反转,种业延续高位景气）

▍宠物：出口业务承压，国内市场持续成长。

受海外客户去库存影响，出口订单自2022年9月开始显著下滑，致板块营收及利润增速放缓，22Q4以来板块陷入亏损。展望后续，我们预计，2023年海外市场去库存因素有望逐步消除，23Q2后宠物板块业绩有望持续修复，当前需继续关注海外订单拐点。国内市场方面，随着疫后消费复苏拉动需求、国内新品上市以及品牌建设能力的持续提升，国内市场增速有望持续。国内市场目前仍处“大行业、小龙头”阶段，我们看好龙头公司通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。

22Q3以后由于前期产能去化兑现，生猪供给下滑，叠加二次育肥于消费旺季进场，猪价开启快速上行通道。2023年1月以来受生猪出栏相对高位、大猪集中出栏等影响猪价持续低位徘徊，而受饲料成本高位、冬季疫病等影响行业平均成本多有上升，上市公司重回亏损，负债率再次回升，资金压力逐渐显现，在建工程推进放缓，部分企业能繁母猪环比去化幅度超10％。短期来看，我们预估猪价仍在底部震荡，产能或持续去化，中长期生猪行情景气或可期。当前猪企对应2024年头均市值为1000-3000元，估值处于相对低位。

2022年末行业集中换羽及2023年春节后补栏不足，致白羽肉鸡主产区鸡源短缺，23Q1肉鸡均价创2020年以来新高。短期来看，受父母代存栏相对高位影响，鸡价、苗价或震荡下行。中期看，海外引种缺口导致的供需矛盾逐步凸显，2023下半年肉鸡景气有望修复，白鸡板块行情或可期。随着下游餐饮消费复苏，黄鸡去产能带来的供需矛盾也有望凸显，23H2黄鸡价格有望回暖。

消费复苏叠加前期产能去化导致的供需矛盾持续凸显。23Q1金针菇价格同比高增，食用菌板块整体业绩亮眼。当前金针菇行业市场供需矛盾有望持续凸显，行业集中度提升，在成本及渠道端具优势的龙头企业有望充分受益行业高景气。

▍食用菌：金针菇景气高位，板块业绩亮眼。

粮价高位维持玉米种业高景气，2022/23年度玉米种销售量价齐升。主要种企2022及23Q1板块合计营收均创历史新高，23Q1业绩实现同比高增。22Q3主要种企预收款达历史新高，高营收预期兑现，预计23Q2种业板块仍将维持较高营收水平。受行业制种成本多年连续高增影响，种业板块毛利率承压。“二十大”以来，深入实施种业振兴、推进生物育种产业化应用获重点强调。2023年“一号文件”提出，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围。我们认为，生物育种产业化的政策导向已愈加明确，推进速度要求也越来越高，推广原则更为具体和可操作。我们认为，2023年大概率成为中国生物育种产业化元年。我们建议积极配置种业与生物育种板块，把握政策红利窗口期。

▍养殖后周期：动保业绩稳健，饲料景气有望加速改善。

▍糖业：糖价景气上行，板块业绩同比高增。

政策推出力度或执行进度不达预期；知识产权保护力度不及预期；猪价不达预期；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；粮食价格波动；地缘政治风险等。

2022年，国内小麦现货价格触达历史高位，为粮食种植企业业绩增长提供强支撑。2023年中央“一号文件”指出，要健全农民种粮挣钱得利、地方抓粮担责尽义的机制保障，继续提高小麦最低收购价，合理确定稻谷最低收购价。国家发改委近年来连续上调2023年小麦及稻谷最低收购价，保障种粮户及种植企业收益。我们认为，具备规模化、产业化、高效率种粮能力的粮食种植企业，或将获得诸如种粮补贴、种植面积拓展等方面的业绩向上弹性空间。

▍生猪养殖：猪价回落筑底，产能持续去化。

▍种业与生物育种：营收高预期兑现，板块即将迈入新元年。

▍肉禽养殖：白鸡景气走高，黄鸡由盈转亏。

猪价回落筑底，产能持续去化。种业持续景气，强政策推动生物育种产业化临近。白鸡下半年景气有望回升。养殖后周期业绩稳健。糖价景气上行，龙头糖企业绩有望受益。国家保障种粮收益，支撑种植企业业绩向上弹性。宠物板块国内增长进入快车道。

23Q1国内糖价快速上行，上市糖企利润同比大幅改善。受2022年极端气候、病虫害等不利因素影响，2022/23榨季国产糖产量预期减产。同时，进口糖价持续高位抑制原糖进口需求。国内糖供应持续紧张，叠加下游需求恢复，23Q1以来国内糖价快速上行。我们预计，国内白糖供应预期偏紧，短期内国内糖价或维持上升势能。具备商情研判能力和稀缺的原糖进口配额资源的龙头糖企有望受益国内糖价上行。建议关注糖业板块。

▍风险因素：

▍种植业：国家保障种粮收益，个股业绩稳步向上。

23Q1下游养殖行情重回低迷使得后周期利润同比改善滞后于收入。展望2023年，随着养殖景气逐步回升，动保板块业绩稳健，且持续受益行业大单品的催化以及新版GMP政策对格局的边际利好。饲料板块，原材料价格下行有望带来业绩加速改善。

本文源自券商研报精选