中信证券(各电商平台PE均已至低位水平,建议把握估值修复机会)
行业层面:消费温和复苏,线上化率小幅提升。根据国家统计局,23Q1国内社零总额同比 5.8%,其中1~2月合计 3.5%,3月 10.6%,同比角度逐月复苏趋势明显。剔除疫情带来的基数效应后,23Q1国内社零总额两年CAGR 4.5%,复苏仍在行进之中。23Q1国内实物电商零售额同比 7.3%,两年CAGR 9.5%。23Q1电商渗透率达24.2%/同比 1.0pct,线上化率同比小幅提升。结合国家统计局和国家邮政局数据,23Q1单价快速实物订单价值同比-0.7%,单笔订单价值同比转负,一定程度体现居民消费力的回暖仍需时日。
盈利层面:理性获客,利润超额兑现。随着疫后复苏开启,各平台23Q1开启积极的营销获客行动,此前市场普遍对电商平台营销费率侵蚀利润表示担忧。但各公司23Q1营销费用率未出现大幅度抬升(23Q1阿里/京东/拼多多/唯品会营销费用率分别同比 1.5/ 0.2/ 2.0/-0.0pcts),兑现较为明显的超预期利润,23Q1阿里/京东/拼多多/唯品会核心电商业务经营利润率分别同比 5.4/ 1.0/ 11.8/ 2.3pcts,集团层面Non-GAAP净利率分别同比 3.3/ 1.4/ 9.3/ 1.9pcts,盈利能力同比均有明显提升。
▍风险因素:
收入层面:23Q1阿里、京东、唯品会核心电商收入落后于GMV增速,拼多多电商收入大幅超越GMV表现。23Q1阿里中国商业客户管理收入603亿元/同比-5.0%,京东零售收入2,124亿元/同比-2.4%,拼多多主站收入309亿元/同比 50.3%,唯品会收入275亿元/同比 9.1%。阿里/京东/拼多多/唯品会核心电商收入与GMV间增速差分别为-1.0/-1.7/ 25.6/-4.8pcts。受1P/3P结构、退货率提升等因素影响,阿里、京东、唯品会核心电商收入增速均低于GMV,而拼多多在货币化率提升推动下实现收入对GMV的增速反超。
展望后续,阿里巴巴23Q2 GMV有望回暖,组织架构调整有望激发增长动力;京东在采销、品类运营、算法、组织架构等多维度变革以蓄力长期,或影响短期财务指标能见度;拼多多在流量效率、价格力方面仍有相对优势。估值方面,截至2023/05/31,剔除各公司的新业务及投资业务价值后,电商主业对应的PE水平实则更低。当前投资者的资金情绪及对消费市场的信心均处于低位,建议关注资金情绪与基本面转暖节奏,把握板块估值修复机会。
从初期数据来看:预售及开门红数据积极,关注后续走势。1)京东:根据京东黑板报官方微信公众号,5月23日20:00~5月25日24:00,京东平台人均购买预售商品数量同比增长30% ,县域及农村市场预售订单金额同比增长40% 。2)天猫:根据魔镜市场情况,天猫平台618预售前五天(5月26日~5月30日),全品类合计销售额同比 14.4%,其中大家电、手机、彩妆/香水/美妆工具、运动鞋等品类同比增速亮眼。
文丨姜娅 杨清朴 许英博 廖原 李振寰
GMV层面:阿里/京东相对疲软,拼多多延续高增。头部电商平台中,综合考虑到竞争动态,以及各平台优势品类在疫情、地产因素下的影响敞口等因素,阿里、京东23Q1 GMV增速短期仍有一定压力,拼多多与抖音、快手保持较快增速。
互联网平台监管趋严风险;消费景气度回升不及预期风险;行业竞争加剧超预期风险;中概股及电商出海监管风险。
本文源自券商研报精选
▍23Q1回顾:消费复苏在途,平台间topline仍有分化,利润端均超额兑现。
从大促节奏来看:“预售 尾款”、20点活动开启成常态。2023年618大促的时长整体延长不明显,京东预售从5月23日20:00开启,天猫预售从5月26日20:00开启。从预售至返场,整个618大促绵延近一个月时间,购物节的爆发性将一定程度被削弱,用户友好成为第一优先级。
▍618大促展望:消费需求仍在修复,商家供给更加充分,初期数据积极。
23Q1社零/实物电商同比 5.8%/ 7.3%,两年平均维度 4.5%/ 9.5%,消费市场在防疫政策转向后首季温和复苏。在大盘相对平淡背景下,电商平台短期分化仍较明显,阿里、京东topline增速相对较弱,拼多多、抖音保持相对亮眼增长。各平台618大促已于近日开启预售,我们盘点了各家玩法及促销力度,建议关注后续大促数据反映的平台增长势能及消费情绪。随着4月以来进入低基数季度,叠加复苏进程持续推进,建议持续关注后续消费情绪转暖趋势。当前投资者资金情绪及对消费市场的信心均处于低位,各电商平台PE均已至低位水平,建议关注资金情绪与基本面转暖节奏,把握估值修复机会。
▍投资建议:行业规模预计平稳增长,beta层面关注资金情绪、基本面转暖节奏及板块估值修复机会,alpha层面优选盈利兑现、份额向好的头部公司。
从促销力度来看:满减幅度整体与去年同期相近,折扣规则更加简化。满300减50已成为多数平台的主流促销手段,较去年同期相近。除此之前,天猫、京东、唯品会等均强调简化折扣规则,如天猫推出“聚划算直降”专场、京东推出“单件到手价”服务、加码“百亿补贴”专场,减少促销计算环节、优化用户体验。
凯瑟琳泽塔琼斯 法国电影《佐罗》
凯瑟琳·泽塔-琼斯(CatherineZeta-Jones)她获得过多项荣誉,包括奥斯卡金像奖、英国电影学院奖和托尼奖;她美艳、性感,是许多男士的梦中情人。她是凯瑟琳·泽塔-琼斯(CatherineZeta-Jones)。凯瑟琳·泽塔-琼斯,1969年出生于英国威尔士的海滨城市斯旺西。父亲是一家糖果厂的老板,母亲是一名裁缝。大财经2023-03-22 13:47:3700066网易云音乐官网 网易网页版官网入口
港交所官网显示,2021年8月1日,网易云音乐已经通过上市聆讯。就在网易云音乐上市排队期,国内在线音乐市场发展巨大变化,监管督促腾讯音乐放弃独家版权。最大竞争对手独门绝招被拆解,在线音乐市场格局迎来重塑。趁热打铁,网易云音乐加速冲刺上市。网易云音乐始于网易2013年推出音乐流媒体业务,自2016年10月起,网易云音乐作为独立业务进行运营,并由网易创始人丁磊亲自操盘。0004个人所得税app退税几天到账 为什么劝人不要退税
退税的开始时间是3月1日,截止时间是6月30日,在这里有两个基调。第1个基调是3月初开始,退税的话需要预约退税,我们需要打开个人所得税APP,然后进行预约退税才可以退税。如果是在3月中旬及之后退税,或者在4月份,5月份,6月份退税的话,是不需要预约退税的,而在6月30日截止退税之后,在第2年仍然可以退前一年的税。比如在2022年我忘记退税了,那么在2023年的时候我可以退2022年的税。大财经2023-03-24 08:17:020001透视我国增发2023年国债1万亿元的深意
24日,十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议,明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。增发2023年国债目的何在?增发的国债用于何处?万亿元的国债资金如何管理?关,尽快将资金落到具体项目。财政部还将及时下达国债项目预算,推动加快形成实物工作量。大财经2023-10-25 11:05:230003什么是数字货币
数字货币是一种以数字形式存在的货币,与传统的实物货币相比,数字货币不依赖于中央银行或政府发行。它们使用密码学技术来确保交易的安全性和匿名性。数字货币的价值是由市场供需决定的,而不受政府政策的影响。大财经2023-12-18 12:26:210000