中信证券（2季度开始银行业息差二阶导改善,下半年开始一阶导改善）

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。

本文源自券商研报精选

3）净息差：全年或有所下行，下行趋势有望逐季收窄。结合资产与负债两端的定价情况，预计在资产端收益率边际改善趋势逐步显现，存款利率市场化调整机制逐步生效，负债端成本率下行空间持续释放下，净息差降幅有望逐季收窄。我们判断全年净息差仍有所下滑，但下行趋势有望逐季收窄。

2）负债端：存款成本仍有承压，但下阶段下行空间仍存。受调研银行反映来看，就目前的整体业务经营形势来看，存款定期化、长期化的结构变化趋势仍有延续，或与政策红利相抵，存款成本仍有一定刚性。而后续阶段来看，存款利率市场化调节机制自去年建立以来，自上而下仍在推进，效用亦逐步显现中，利率水平下行空间存在。此外，协定/通知存款利率上限下调亦有裨益但成本释放效用待观察。

▍资产投放与配置：资产扩张企稳，零售信贷修复。

个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间；另可关注中特估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用。

1）经济修复期，行业资产质量延续平稳。年初以来经济回稳修复下，市场环境持续向好，各行亦持续强化风险防控、排查、测试、预警与精准化解，一季度主要银行风险暴露稳定，预计2023年主要银行资产质量将保持在平稳区间内。

2）主动负债方面，发挥有机补充作用，强化灵活运用。受调研各行在保持存款高占比同时，亦强调适时根据资负情况与价格因素，综合期限匹配与流动性摆布，通过灵活发行中短期同业存单等，发挥主动负债工具的资金来源有机补充作用。同业存单利率经过预期乐观的1、2月走高后，3月市场资金面宽松以来目前存单利率在低点徘徊，我们预计各行有望把握量价平衡下择时发行。

3）零售信贷修复上行趋势加码。一季度大行零售信贷受复苏节奏与提前还款拖累，部分股份行则在春节后企稳修复。受提前还款趋势延续，各大行预计短期内零售中长贷增长仍待恢复，部分股份行“网签”加码下，预计二季度环比改善。伴随经济修复与五一消费等因素，二季度总体按揭、消费贷、信用卡与经营贷投放有望显著增长，我们预计后续零售信贷恢复将持续加码，增量将持续显现。

▍息差与定价：预计下阶段息差下行趋势逐步收窄。

总体来看，预计2023年二季度资产投放回归常态，4月份零售端受提前还款影响，按揭中长贷仍有承压，但预计5月份开始零售投放修复转向积极。具体来看：

4）债券投资维持稳健策略。去年以来市场利率下行与年初市场波动下，一季度各行投资收益规模与营收占比显著提升。受调研各行普遍反映，下阶段市场预计仍处小幅震荡格局，而政策利率稳定下，市场利率将窄幅波动，各行仍将维持稳健增长的投资策略，适时把握小波段收益，实现增收。此外，各行亦会持续响应支持实体政策，择优加大投资力度，同时加强投后管理，减少资产估值波动影响，保持营收基本盘稳定。

1）资产端：存量重定价收尾，下阶段降幅收窄，定价趋稳。存量贷款方面，以按揭为代表的中长期贷款一季度重定价基本完毕，影响大幅释放。新发放贷款定价方面，经济回暖态势下，部分行反映后续整体投放节奏趋于平稳，供需市场相对均衡，我们判断后续季度定价降幅将逐步收窄，新发放贷款定价会趋于稳定。

▍风险因素：

1）信贷投放回归常态。受调研大行普遍反映，监管引导适度超前支持经济恢复下，一季度信贷前置发力显著，占比或超全年额度40-50％；预计二季度投放将季节性回落，下半年信用供需环境改善。股份行在维持往年趋势下，后期与大行之间的投放差距预计相较一季度会逐步收窄。

2）关注下半年重点领域风险演变。地产方面：在去年以来国家金融地产政策转向、保交楼政策持续扶持下，房企债务融资链条断裂压力已逐步修复，行业整体的融资环境获得边际改善，但行业整体偿债压力仍不轻，仍需重点关注弱资质、高杠杆与前期扩张较为激进的房企。城投方面：在存量化解与新增准入管理严控下，目前银行业城投风险相对处于可控水平，银行有保有压，在退出部分弱资质融资平台的同时，保留了市场化转型能力较好的重点规划项目；但仍需密切关注区域地方政府债务风险，重点关注局部较弱区域风险，严控新风险的发生。

上周，我们对国内上市银行进行了草根调研，包括4家国有大行、2家股份行。调研结果显示，二季度及往后信贷增长如期回落，零售修复有望加码，资负量价调优下，息差降幅有望逐季收窄，风险延续改善，银行业整体经营趋稳。

▍上周，我们对部分上市银行进行了集中调研，包括4家国有大行和2家股份行。调研涉及各家银行资产负债、公司金融、零售金融、金融同业、金融市场、财富管理、授信管理、风险管理等部门。

2）对公信贷投向持续聚焦重点。行业方面，一季度集中投放于新老基建、先进制造业、战略新兴产业等国家重点支持领域，各行各有择优侧重。下阶段将关注宏观经济重点领域，延续对基建、制造业与战略新兴产业的投放增速；区域方面，各行仍围绕国家重大区域战略，积极投放京津冀、长三角、粤港澳等重点区域。

调研结果显示，二季度及往后银行业信贷增长回归常态，零售修复有望加码；资负量价调优下，息差降幅有望逐季收窄，风险延续改善，银行业整体经营有望趋稳向好。板块投资而言，我们预计，2季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，资本市场与财富市场稳步回暖，预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复，板块步入可积极配置阶段。

赎回风波与产品转型等因素影响下，理财业务缓慢恢复；避险偏好高增下，保险业务增势强劲。具体情况看：

▍投资观点：投放趋稳，经营向好。

1）存款管理方面，把握政策红利，聚焦优结构。展望2023年二季度及往后，虽然存款定期化、长期化趋势不改，利率走势仍有刚性。但主要受调研银行均表示将积极把握重定价降成本机会，聚焦压降存款久期，提升活期占比，强化低成本负债同时压降高成本负债。

▍信用风险：总体风险平稳，关注部分重点领域。主要银行对于2023年信用风险趋势谨慎乐观：

1）理财整体平稳，下阶段有望回升。去年底理财赎回潮影响叠加一季度产品转型因素影响下，受调研大行普遍反映理财规模与财富管理代销收入整体仍维持相对平稳态势，各类产品维持阶段性分化趋势。我们预计，伴随资本市场回暖与长久期等产品的持续丰富，下阶段理财市场有望回升。

2）避险偏好显著抬升，保险代销高增。调研情况来看，经历净值化波动带来的赎回潮以及资本市场、债市的波动，投资者避险偏好显著抬升，受调研各行普遍反映保险代销收入增长显著，业务情况较为优异，利好财富管理中收。全年来看，保险代销增量将较为显著，而高基数下增速或相对稳健。

▍财富管理：理财修复进行时，保险代销发力。

▍负债管理：存款聚焦重定价与结构优化降本机会，存单发行更为灵活。我们判断，“负债优结构”有望成为各行下阶段负债管理的核心：