中信证券（下半年全球新能源汽车及储能有望延续高增长）

碳酸锂、镍、钴等原材料价格波动对上游资源企业业绩影响巨大，2022年碳酸锂价格上涨并长期保持高位，助力上游资源企业业绩高增，2022年收入利润大增。2023年一季度上游资源价格快速下跌，导致板块收入虽然同比 23％，但归母净利润同比-20％，毛利率平均数30.6％，同比-19.2pcts，净利率平均数16.0％，同比-20.4pcts。预计随着下游需求复苏，碳酸锂价格将企稳。四大材料中，结构件和隔膜行业格局稳定，盈利能力平稳，2023Q1正极、电解液和负极受下游需求影响，盈利能力下滑较为明显，锂电设备持续受益锂电扩产，2023Q1延续高景气。

▍锂电材料业绩分化，锂电设备高景气延续。

2023年一季度由于补贴退坡导致2022年底需求部分透支，叠加碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求均有望回升。我们判断下半年全球新能源汽车及储能有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括 1）锂电及材料环节：2）锂电池上游设备和资源；3）热管理及零部件；4）储能。

受益于下游强劲需求，电机电控行业营收与利润稳步增长，2022年收入665亿元（同比 15.7％），扣非归母净利润48亿元（同比 13％），20223Q1实现收入151亿元（同比 1％），扣非归母净利润10亿元（同比 3％），头部企业产能扩产的背景下，新能源汽车电机电控行业营业收入稳步增长，2022年由于铜、磁钢等原材料涨价，以及行业竞争格局激烈，平均毛利率同比有所下滑，预计2023年原材料影响因素将减弱。

本文源自券商研报精选

▍风险因素：

▍下游需求有望迎来高增，下半年乘用车、客车、储能齐发力。

▍电池龙头化格局显著，电机电控业绩稳步增长。

▍新能源汽车产业链上市公司近期披露2022年年报及2023年一季报，我们选取了其中104家上市公司作为分析的样本，将其划分21个子板块，上游——上游资源、锂电设备；中游——三元正极、铁锂正极、负极材料、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、添加剂、结构件、结构件材料、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控；下游——整车、客车、充电桩、储能、机器人。受益于优质车型的投放、消费刺激政策，2022年行业高景气延续。下游旺盛需求助推动力电池装机量稳健增长。2023Q1受需求端影响，收入同比 29.7％，扣非归母净利同比-0.4％，其中扣非归母净利润大幅增长的板块有电池（ 497％）、储能（ 330％）、锂电设备（ 87％）等。

▍投资策略。

2022年新能源汽车和储能高速增长（国内新能源汽车销量687万辆，同比 95.9％），2023年由于补贴退坡导致2022年底需求部分透支，叠加2023年一季度碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓（2023Q1销量159万辆，同比 26.2％），我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求均有望回升；2023年Q1国内新型储能招标规模逐步恢复增长，随着锂价下行和成本优化，以锂电储能为代表的新型储能行业景气度明显回升；客车行业在国内外需求共振之下，将迎来销量持续增长的阶段。

电池板块营收与利润保持高增长，板块内企业增速存在较大分化，2022年营收4668亿元，同比 126.3％，扣非归母净利润320.2亿元，同比 108.6％。2023Q1营收1260亿元，同比 70.3％，环比-22.5％。毛利率随上游原材料价格回落而提升，2022年同比 0.7pct，2023Q1同比 2.1pcts；龙头宁德时代在产业链极具定价权，占款能力强，收款速度快，2022年行业利润占比超80％。

2023年一季度补贴退坡导致2022年底需求部分透支，叠加碳酸锂价格急剧下跌、车企降价、消费者持币观望，新能源汽车整体销量增速放缓。我们预计二季度随着碳酸锂价格趋稳，新能源汽车需求均有望回升。此外，储能也有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链以及细分赛道优质企业。

新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。