中国企业在沙投资机会：机械设备/国防军工/信息技术/汽车

摘要

▶沙特阿拉伯：石油大国的现代化转型。沙特阿拉伯（简称沙特）是中东最大的经济体，2022年名义GDP高达1.1万亿美元，人均GDP3.44万美元。尽管自然环境严酷，但沙特坐拥丰富的油气与矿产资源，已探明石油储量占比世界17.2%，石油产业是其国家支柱产业，其传统经济增速与国际油价相关度高，因此波动性较高。国家经济增长模式是通过出口资源品赚取外汇，再转换为国内政府消费与私人投资。相比于其他可比国家，沙特的贸易依赖度更高，政府在经济中的存在感更强。但近年来，随着沙特企业部门在本地化生产趋势下扩产，而私人部门购房与购车需求保持旺盛，投资与私人消费在沙特经济增长中正发挥更大的作用。而在国家治理能力层面，君主制政体下沙特政治稳定、财政宽裕，有望在其国家多元化、现代化转型中发挥重要作用。

▶内外部潜在风险加速沙特转型，政府大规模投资计划提供资金支持。随着全球能源转型及中东内部风险事件频发，沙特逐步意识到过去“石油换安全”的发展模式不可持续，优化经济结构、缓和内部矛盾成为了当下重要的战略选择。2016年沙特发布《2030年愿景》，阐述了2030年跻身全球前十五大经济体、非油外贸出口占比过半、失业率显著降低等转型目标，并于2021年发布共计3.3万亿美元的大规模投资计划为转型提供支持。考虑到沙特健康的财政状况，其中约1.5万亿美元由政府及PIF主权基金支出，并通过政府补贴引导约1.3万亿美元的私人投资，剩余0.5万亿美元投资由吸引外资实现。重点投资方向在资源开采及加工、信息通信、港口物流、可再生能源等领域。IMF预计2025到2030年，沙特非油经济将维持3%-4%的年化增速。

▶沙特资本市场：转型先锋国企为主，全球配置资金热土。沙特证券交易所是世界第九大股票交易市场，权重股以引领国家转型的大市值国企为主，主要分布在金融、材料、能源等行业。当前沙特TASI指数已被纳入MSCI、FTSE和S&P新兴市场指数，展示了其在全球的重要性。由于经济结构过度依赖石油产业，沙特证券市场走势长期与油价高度相关，但2023年沙特TSAI指数在油价回落的背景下逆势上涨，原因在于沙特转型的意愿与能力越来越被国际市场所关注，全球新兴市场投资者愿意为沙特经济结构转型支付溢价。可以发现2022年以来，全球新兴市场基金沙特资产的配置比例逐步上升，但当前仍处于低配状态（低配超2%）。考虑到沙特正积极推动资本市场改革以提升其在新兴市场指数中的权重，后续有望吸引更多全球资金配置。

▶中国企业在沙投资机会：机械设备/国防军工/信息技术/汽车。1）机械设备：以大型集团招标形式推进，主要集中在油服设备/电力设备/工程机械；2）国防军工：沙特预计2030年实现50%以上的国防支出本地化，考虑到美沙“石油换安全”关系基础动摇，中国企业参与度有望提升；3）信息技术：沙特网络基础设施强大，积极推进产业数字化建设；4）汽车：沙特汽车出行是刚需，人口年轻、允许女性开车、电动化提供增量，长安、吉利等中国品牌近年来加速渗透。

▶风险提示：油价大幅下跌拖累沙特经济，产业政策落地不及预期。

目录

01 国家概况：石油大国的现代化转型

1.1.经济概况：石油矿产资源丰富，净出口与政府消费是主要驱动

1.1.1.沙特经济概况：中东最大经济体，对外贸易依存度高

沙特阿拉伯是中东最大经济体，经济依赖国际贸易。2022年沙特阿拉伯（下文简称沙特）名义GDP高达1.1万亿美元，实际GDP增速达8.7%，人口3217万人，人均GDP3.44万美元。沙特是二十国集团（G20）中唯一的阿拉伯国家，既是全球经济增速最快的主要经济体之一，也是中东地区的最大经济体。沙特是外向型经济，国内经济十分依赖进出口。2015年之前，沙特阿拉伯的贸易依存度在70%左右。随着经济转型的深入，经济的投资与消费驱动不断增强，沙特的贸易依存度下降至50%左右，但依然处于较高水平。2022年由于疫情和地缘政治的冲击，石油价格上行，沙特贸易依存度再度回升。

1.1.2.沙特资源与人口：境内富含石油矿产资源，国内依赖外籍劳工

境内沙漠广布、气候条件恶劣，但油气、矿产资源丰富。沙特阿拉伯位于亚洲西南部的阿拉伯半岛，国土面积225万平方公里，是世界第十二大领土大国，但超过50%以上的国土面积都是沙漠。夏季炎热干燥，最高气温可达50摄氏度以上，年平均降雨量不超过200毫米。尽管气候条件恶劣，但沙特的油气、矿产资源却十分丰富。1）石油：根据《bp能源统计2022》，截至2020年，沙特探明石油储量为2975亿桶，约占世界储量的17.2%，居世界第二位；2）天然气：根据《bp能源统计2022》，截至2020年沙特的天然气探明储量61.9亿吨，约占世界储量的4.5%，居世界第六位；3）矿产：金、铜、铁、锡、铝、锌等30多种金属矿藏，此外，还有相当数量的钾盐、石灰岩等非金属矿产。

沙特本国劳动力成本较高，对于外籍劳工依赖度较大。根据CEIC数据，沙特阿拉伯人口约3217万人（2022年），其中沙特阿拉伯人占比为58.4%，沙特阿拉伯存在大量的外籍劳工，且这一比例随着沙特国家发展不断提升。沙特男性国民人均月工资10775里亚尔（约合2872美元，2023年9月），且劳动参与率仅为64%，而外籍男性劳工的人均收入仅为4683里亚尔，劳动参与率高达92%。沙特本国的劳动力成本较高，这也成为了制约沙特发展劳动密集型产业的因素之一，并使其决心发展高附加值高技术产业，也是沙特国家发展中需要依赖外籍劳工的原因。从年龄结构上，沙特人口结构整体仍较为年轻，其中30-40岁的人口数量最多。

1.1.3.沙特经济驱动：石油出口与政府消费主导，但近年来私人消费与投资快速增长

沙特国家经济驱动主要依赖净出口与政府消费。从GDP的构成来看，沙特2022年私人消费占比36%，政府消费占比21%，资本形成占比28%，净出口占比17%。对比区域内其他国家与其他新兴国家，沙特经济的典型特征就是政府消费的占比更大，而私人消费的占比相对较小，这反映出沙特国内市场有限而国内需求以公共部门为主。另一方面，沙特净出口在其经济构成中存在明显优势，2022年出口在其GDP的占比高达40%，且一般保持贸易顺差。此外，沙特的投资也相对较强，强于地区均值水平，但显著弱于土耳其、印度、越南等其他国家，未来仍有较大提升空间。

净出口增速波动大且是经济同步指标，政府消费与投资存在滞后。总体来说，沙特经济增长驱动中净出口的波动性较大，且主要波动性来自于出口。另一方面，从占比来看，近年来沙特私人消费的占比较2013年前中枢有所抬升，当前占比稳定在35%以上。从各个分项的先后来看，出口无疑是沙特经济的同步指标，其波动节奏基本与GDP增长同步。而对沙特经济较为重要的政府消费与投资则是滞后指标，其节奏往往滞后约3-5个季度。私人消费则是沙特经济中稳定性较强的部分。

消费：政府消费较为稳定，近年私人消费中住房与汽车的占比提升。1）政府消费：作为沙特经济中的重要组成部分，近年来其占比稳定在25%左右，从内部结构上，沙特政府消费的主要组成包括教育、国防、医疗与一般公共服务，其中近年来医药支出有所增长。2）私人消费：私人消费在经济中的重要性于2015年后有进一步提升，从消费结构来看，住房（租金 水电气），以及交通运输的占比有较大幅度提升，而服装、医疗、家具、通信等的占比下降较为明显。

投资：私人部门的购房需求与企业部门的投资扩张需求支撑投资端增长。1）私人部门：购房需求仍然保持火热。尽管沙特城镇化率在21世纪初已保持在80%左右，但其最大城市的首位度却仍在持续提升，首都利雅得的人口占全国人口的比重持续提高。从利雅得房产价格来看，利雅得的住宅价格保持了更高的弹性，2019年低点至今涨幅21%，基本回到2015年水平，且这一反弹与居民中长贷的拐点基本一致；2）企业部门：企业部门是私人投资的另一主力，近年来其扩产带动了沙特本地中长期信贷占比的快速提升。从工厂数量看，沙特近年来加大了本地化生产的力度，尤其是对于消费品（食品饮料/木制品/服装）与高附加值制造业（药品/运输设备/计算机光电）的扩产力度，而传统的石油精炼工厂数量有所下降。

净出口：石油和石化工业是沙特的传统经济命脉，经济增速与国际油价同频共振。从 G DP 产值看： 20 22 年，沙特阿拉伯采矿业和采石业生产总值占 GDP 比 重达 36 % ，为该国支柱产业，其中原油和天然气相关产值达 2 856.4 亿美元。从中央政府收入看：根据 I MF 的测算， 2 023 年沙特政府约 5 8 % 的收入是以石油为基础的，且由于石油价格的下滑， 2 3 年中央政府收入同比下滑 1 1% 。从出口产品看：石油及相关加工品的出口占沙特阿拉伯出口的很大一部分。根据 Harvard Atlas Lab 的数据，按价值计算，原油及其加工品的出口份额占该国 202 1 年出口总额的 4 9 % ，其中原油出口价值占比达 4 0% 。因此沙特的经济增速与国际原油价格息息相关， 2 022 年经济的中高速增长与高企的石油价格密切相关，随着 2 023 年石油价格下跌，沙特阿拉伯的经济增速也随之下滑，根据 I MF 的估计， 2 023 年沙特实际 G DP 增速约 1 .9% 。

1.2.治理结构：政教合一的君主制政体，但面临迫切转型压力

1.2.1.沙特政治与宗教背景：稳固的君主制统治，相对柔和的宗教立场

沙特阿拉伯的政治体制体现出君主制特征，国内政治环境相对稳固。沙特是“政教合一”的君主制国家，政治领袖同时是宗教领袖。国王被称作“国家权力的总揽者”，对于沙特阿拉伯王国享有绝对的统治权。由于常以联姻的方式维持政权稳定，发展到现在沙特家族规模已非常庞大，对于国家高层甚至中层各部门都有着较强的控制力。

沙特宗教立场相对柔和，且积极推进中东地区和平稳定。伊斯兰教为沙特的国教，人口比例中逊尼派占绝大多数约85%，什叶派占15%，宗教立场相对柔和，国内宗教矛盾相比邻国没有那么突出。外交方面，沙特积极推动中东地区的和解与合作，避免风险事件蔓延，2023年接连与伊朗、叙利亚和加拿大三国恢复外交。

1.2.2.全球能源转型与内部潜在风险制约，沙特亟待经济结构转型

全球能源转型下，美沙“石油换安全”模式根基开始动摇。长久以来，美沙盟友关系的本质是石油与安全的利益互换。沙特以合理甚至低廉的价格向美国提供石油，并购买美国大量军火，美国为沙特提供安全保障。美国在2008年开始发起了页岩油革命后，攻克了技术和成本的障碍，油气产量10年时间里增加了两倍以上，美国在2015年允许石油出口，并在2020年成为石油净出口国，真正实现了能源独立，而这这动摇了“石油换安全”的根基。

“阿拉伯之春”让沙特意识到内部社会矛盾加剧带来的风险，推进多元化转型迫在眉睫。2010年阿拉伯之春的爆发让沙特意识到威胁可能并不来自于外部军事风险，而是内部社会的稳定性问题。沙特失业率中枢在10%，且人口中青年占比较高，社会贫富差距极大，这进一步加大了沙特经济多元化转型、促进增长提高就业的迫切性。

02

经济转型：NIS大规模投资计划为经济转型提供资金支持

沙特发布《2030愿景》阐述转型目标，NIS大规模投资计划为转型提供资金支持。沙特于2016年发布《2030愿景》，确立了“充满活力的社会、繁荣兴旺的经济、充满前景的国家”的发展愿景，并订立了跻身全球前十五大经济体、非油外贸出口占比由16%提升至50%，失业率由12%降低至7%等目标。为实现转型目标，沙特于2021年发布NIS大规模投资计划，预计到2030年共投资3.3万亿美元，其中政府与PIF基金投资1.5万亿美元，Shareek计划引导私人部门投资1.3万亿美元，吸引外资0.5万亿美元。投资主要集中在资源开采及资源加工、信息通信技术、运输港口及物流、可再生能源等领域。

2.1.政府支出：沙特政府公共债务较低，财政空间充裕

沙特政府公共债务较低，财政空间充裕。沙特财政状况较为健康，公共债务较低，截止2022年政府部门杠杆率仅23.8%，显著低于其他新兴国家。主权债务等级方面，截止2023年4月，标普、穆迪、惠誉对沙特主权信用评级分别为A、A1和A ，均获最高评级，预计后续政府融资能力较强，财政空间充裕。

2.2.PIF：全球投资最活跃的主权基金之一，助力国内建设及海外技术引入

PIF：全球投资最活跃的主权基金之一，助力国内建设及海外技术引入。沙特阿拉伯在1971年设立了海外国家最早的主权基金PIF，资金主要来源于沙特阿美的利润划拨以及沙特央行的拨款，最初成立的目的是稳定油价。2015年，PIF转由CEDA（经济发展委员会）接管，并逐步加大对本地及海外的投资力度。截止2022年底，PIF基金管理规模约7760亿元，在2023年全球主权基金投资放缓的背景下，沙特PIF在49个项目部署资金316亿美元，同比增长33%，超越新加坡主权基金GIC，成为全球主权基金领投者。投资方向除支持本地建设与《2030愿景》目标外，近年来PIF加大了国际投资，主要是为了跟进国际先进技术，并通过成为股东的方式将技术引入本地，助力沙特经济转型。从近几年PIF国际投资项目来看，主要集中在航空航天与国防、汽车、可再生能源、运输物流、食品农业、建筑、娱乐、金融地产、卫生保健等。

2.3.Shareek计划：政府与大企业合作，促进私人部门投资

Shareek计划：政府与大企业合作，促进私人部门投资吸引外资。推动私人部门投资是沙特实现《2030愿景》的重要举措之一，沙特政府于2021年推出Shareek计划，政府部门补贴沙特各行业领域龙头企业进行项目开发，拉动企业投资的同时推动创新与产业多元化。2023 年 3 月，Shareek 宣布了横跨四个关键领域的第一批支持项目，项目投资规模约512亿美元，其中企业投资规模约320亿美元，预计到 2030 年，这些项目将为沙特国内生产总值增加近 4670 亿里亚尔，并创造超过 64000 个就业岗位。

2.4.FDI：强制与激励措施并举，吸引外企本地化投资

强制与激励措施并举，吸引外企本地化投资。除了PIF对外投资以外，沙特政府还通过强制及激励措施，吸引外企本地化投资。一方面，沙特于2020年5月、2022年6月两次提升部分商品进口关税，以促进本地化生产。同时规定自2024年起，沙特政府机构和政府拥有的基金将停止与未在沙特境内设立地区总部的外国公司和商业机构签订合同。另一方面，2023年3月沙特设立四大经济特区吸引海外资本投资，专注于先进制造、食品制造、造船维修及数据处理等领域。特区给予外资企业所得税、关税、增值税等优惠，并提供廉价的公用事业服务（尤其是电力）。

2.5.转型成果初现：失业率有所回落，经济复杂度持续提升

沙特阿拉伯开启经济转型后，特别是2020年以来，沙特失业率逐渐回落，劳动参与率逐步提升。同时，沙特还推出一些列改革措施积极促进女性就业，通过放松限制、禁止性别歧视等，拓展女性就业岗位。根据人民日报，在《沙特“2030愿景”》中女性就业率达到30%的指引下，沙特适龄女性就业率已从2017年的17%增长到2022年的37%，提高20个百分点。在酒店和餐饮业，女性已占从业人员的40%左右。

PIF资金规模庞大，沙特投资占GDP比重有所提升。《沙特“2030愿景”》中宣布了公共投资基金资产从 6000 亿美元增加至7万亿美元的目标，并且要将PIF建设成全球最大的主权基金。根据Global SWF Data Platform，2023年PIF管理资产规模已经达到7000亿美元，在全球所有主权基金中位列第七。在主权基金的引导下，沙特投资在GDP中比重自2018年以来逐年提升。

对外投资和外资吸引也显著提升。根据联合国贸发会议发布的《2021年世界投资报告》显示，沙特于2016年至2020年间共吸收外资2418.62亿美元，并主要投资于房地产业、化工业、发电业以及天然气行业等具有较大发展潜力的领域。

沙特产业链复杂度有所提升。2021年沙特阿拉伯在Harvard Atlas Lab公布的国家复杂度排名中升至40名以内，表明沙特出口产品的多样性和复杂度有所提高。2006-2021年间，沙特出口总共增加了24种新产品，2021年新产品出口价值达104亿美元，且复杂程度更高的产品在这15年间出口比例有所提升。

沙特逐渐摆脱石油依赖，非石油产业对经济贡献日益凸显。2016年之前，原油、天然气开采业占GDP比重约40%。2016年之后，尽管石油价格波动增长，但原油、天然气占GDP的比重下滑到了35%的水平。2022年，尽管国际油价大幅提升，沙特原油、天然气开采业占GDP比重也只有36%，较2010年下降5pct。穆迪预计到2030年，沙特非石油经济年化增速预计将达到3%-4%。

03 沙特资本市场：转型先锋国企为主，全球配置资金热土

沙特资本市场以引领经济转型的国有企业为主，现已被纳入MSCI、FTSE及S&P新兴市场指数。截止2023年底，沙特证券交易所（TASI）共有上市公司231家，总市值约3万亿美元，是世界第九大股票交易市场。结构上来看，市场权重股多以引领国家转型的大市值国企为主，主要分布在金融、材料、能源等行业。TASI指数现已被纳入MSCI、FTSE Russell和S&P新兴市场指数，展示了其在全球的重要性。截止2023M12，TASI指数市盈率为17.6倍，为2010年来约70%分位，位于新兴国家估值中等水平。

受益经济转型以及全球资金流入，沙特股市与油价关联度降低。由于经济结构过度依赖石油产业，沙特证券市场走势长期与油价高度相关。但2023年沙特TSAI指数在油价回落的背景下逆势上涨，两者相关性由此前的60%-80%降为-25%。原因在于沙特转型的意愿与能力越来越被国际市场所关注，全球新兴市场投资者愿意为沙特经济结构转型支付溢价，可以发现2022年以来，全球新兴市场基金沙特资产的配置比例逐步上升，但仍处于低配状态（沙特在MSCI新兴市场权重约4.1%，而当前基金配置比例不到2%），后续仍有进一步加配的空间。

资本市场改革的推进将进一步提升沙特股市吸引力。当前沙特对于外资投资本国股票市场依然设置了较多限制，如外国投资者持有任何一家公司的比例不得超过5%，所有外国投资者合计持有任何公司的股份不得超过49%等。近期沙特市场监管机构已宣布希望通过改革增加市场流动性，并逐步提升沙特在新兴市场指数中的权重，若后续资本市场改革顺利推进，将为沙特股票市场带来更多的资金增量。

04

中国企业在沙投资机会：机械设备/国防军工/信息技术/汽车

4.1.机械设备：重点在油服设备/电力设备/工程机械

机械设备是沙特推动本地化最重要的行业之一，以大型集团招标形式推进。机械设备是沙特吸引外资本地化投资最重要的行业，主要是由几个大集团推出的本地化计划支持。如沙特阿美牵头，以促进石油和天然气设备及工业阀门行业本地化为目标的 “IKTVA”计划，由 SABIC 公司牵头，以促进一组设备进行本地化为目标的“Nusaned”计划，以及由沙特电力公司牵头，以促进电气设备、空调及其配件本地化为目标的“Namaa”计划。

1）油服设备：非金属、海上油服设备是投资重点，本地化生产计划为中国企业导入提供契机。尽管全球绿色能源转型稳步推进，但沙特阿美公司仍然看好传统石油和天然气领域，预计将继续在该领域投资数十亿美元，以继续满足未来十年对优质石油的需求和天然气工业相关技术。沙特阿美发布“iktva”本地化生产计划，非金属领域（如管道、储罐、容器、冷却塔、阀门、泵等）以及海上油服设备将是投资重点，这为具备本地化生产能力优势的中国企业提供了较好的导入契机。

2）电力设备：到2030年，沙特阿拉伯计划使得50%的电力来自可再生能源。当前沙特能源结构可再生能源仅占0.7%，剩余的全部都是油气，预计到2030年新能源发电占比提升至50%，预计2022-2032光伏、风电装机CAGR约20%。此外沙特为提升电力稳定性并降低运营成本，积极寻求与其他国家电网连接（21年10月和埃及连接，交换最多3GW电力，与土耳其、也门等地区也在讨论），由此催生智能电网、输配电设备等需求，沙特计划到2025 年安装 1200 万个智能电表。

3）工程机械：沙特经济转型推升房建、基建以及可再生能源建设需求。a）房屋建设：沙特计划到2030年建造超过56万套住宅单元、超过27.5万家酒店、430万平方米零售空间和超过610万平方米办公空间；b）基础设施建设：沙特已拨出大量预算来发展机场、铁路、高速公路和港口等交通基础设施；c）可再生能源建设：太阳能、风力发电站的建设。沙特经济结构转型提振工程机械产品需求，国内具备竞争优势的企业有望受益。

4.2.国防军工：本地化需求迫切，中国企业参与度有望提升

2030年实现50%以上的国防支出本地化，中国企业参与度有望大幅提升。随着美沙“石油换安全”的关系基础开始动摇，沙特一方面开始加大军工本地化投资，预计2030年实现50%以上的国防支出本地化；另一方面希望引入新的域外大国对冲美国风险，中国军工企业预计将加速渗透沙特市场。近年来，我国航天器、卫星、飞机整机及零部件等等出口沙特规模快速增长，航天宏图、盟升电子、观典防务等上市公司参与。

4.3.信息技术：网络基础设施强大，积极拥抱第四次科技革命

沙特有着强大的网络基础设施，积极拥抱第四次科技革命。沙特有着强大的网络基础设施，智能手机与互联网覆盖率达98%，为数字化建设提供重要基础，沙特预计将加大网络安全、工业物联网、人工智能、云计算、数据中心等多领域投资。

4.4.汽车：乘用车需求增长趋势确定，中国品牌加速渗透

汽车出行是刚需，人口年轻、允许女性开车、电动化推进提供增量。2022年沙特销售乘用车约62.6辆，同比增长7.1%；对舒适度的要求使得当地人偏好SUV，2022年SUV占沙特阿拉伯新车注册量的57.7%；电动汽车占比仍较少，大概1.8万辆左右，占比约3%。沙特乘用车需求增长来源：1）沙特道路以砂质化路况为主，且公共交通系统不完善，乘用车出行基本是刚需；2）沙特的人口结构非常年轻，15岁以下人口占比达28%，成年后（18岁）将对乘用车需求提供显著增量；3）2018年6月后，沙特允许女性开车，女性购车需求的增加也将提供增量；4）沙特政府正在鼓励汽车电动化，当下的低渗透率提供了更大的潜在空间。

长安、名爵、吉利等中国汽车品牌近年来沙特市场增速大幅上升：1）中国汽车产业整体产能过剩，低生产成本致使中国汽车在海外市场具备显著的性价比优势；2）中国车企由于传统燃油车竞争力较弱，因此在电动化、智能化转型上包袱较轻，可以更多的将最新技术融入到车辆当中，且迭代速度领先，显著改善用户体验；3）中国车企定位于1,000至2,000CC发动机范围，获得中低收入人群和女性司机喜爱；4）中国车企在沙特建设销售中心，增加营销以及完善售后服务体系。预计到2030年，让3-4家整车厂在沙特阿拉伯生产超过40万辆乘用车，后续中国企业沙特本地化生产能力对于进一步渗透有着关键意义。

05 风险提示

油价大幅下跌拖累沙特经济。尽管现阶段沙特正积极推动产业结构化转型，但目标达成并非一蹴而就，短期沙特经济增长仍与油价表现高度相关，若后续油价超预期回落，势必将对沙特经济以及资本市场造成冲击。

产业政策落地不及预期。经济转型期往往非常依赖政府产业政策的支持，当前沙特虽设定了诸多产业计划，但后续落地情况值得关注。 若落地整体不及预期，势必将拖累沙特转型的速度与效果

本文源自券商研报精选