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中信证券(从失衡到平稳,布局业绩驱动的五月行情)

大财经2023-05-05 11:45:060

配置上,建议紧扣业绩主线,重点布局医药、数字经济和“一带一路”板块中有业绩亮点的品种,以及其他板块中一季度业绩明显改善,且在二季度有望持续的细分行业。

1)政治局会议提振市场信心,扩内需仍是着力重点,政策预期回归理性。中共中央政治局4月28日召开会议,在前期全面调查研究的基础上,政策开始密集“查遗补漏”。首先,会议判断经济发展呈现回升向好态势,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解;但同时内生动力还不强,需求仍然不足;4月中国制造业PMI读数回落至49.2荣枯平衡线下,表明经济恢复仍处于初期;结合会议对经济“复苏但不牢固”的判断,预计较为积极的宏观政策基调有望延续,短期内没有转向风险,有助于稳定市场预期,推动经济持续平稳复苏。其次,会议明确未来要继续“形成扩大需求的合力”,特别是居民消费、年轻人就业和地产投资等方面。再次,在产业政策上,会议着重提出新能源汽车和人工智能两大抓手,二者均有很强的聚合效应,有利于推动高质量发展。最后,会议延续了呵护民企与外资预期的政策基调,有助于提振市场主体信心。会议标志着经济复苏的第一个观察期收尾,4月分歧较大的政策预期预计在5月将回归理性,国内基本面修复的政策支撑较强。

本文源自券商研报精选

A股仍处于今年第二个关键做多窗口

结构性亮点日益清晰

A股业绩跨年筑底特征明显

3)外部流动性拐点明确,美国银行业风险对A股实质影响有限。货币环境方面,金融风险倒逼下,海外流动性拐点预计将在5月坐实。一方面,继硅谷银行后,5月1日第一共和银行宣布关闭,叠加美国国债上限问题,可能导致货币市场与债券市场波动加大,预计美联储在5月初的议息会议上加息25bps后将结束本轮加息周期。另一方面,日本通胀趋势将维持,结合日本央行新任行长植田和男的首次表态,预计日银最快要等到6~7月才有可能进一步修改前瞻指引,此后有可能退出宽松,在5月不会有实质收紧动作。地缘环境方面,预计影响外资配置节奏的风险因素将持续改善。中央政治局会议强调要扩大高水平对外开放,稳住外贸外资基本盘,预计2023年中美关系仍将在“竞争而不冲突”的基调下运行,而围绕2023年“一带一路”峰会、金砖国家峰会、中国-中亚峰会的外交突破,将是对外合作的突出亮点,各方在新老基建、新老能源、数字经济等领域的合作值得期待。

2)经济内生动能稳步修复,并将得到同比和高频数据验证。一方面,除了上述政策外,二季度财政和货币政策仍在偏宽松的区间,不断修复经济内生复苏动力,财政政策方面,预计将加快地方政府专项债券发行和使用,保持较高的财政支出强度,围绕制造业高质量发展等方面或推出结构性税费优惠。货币政策方面,中信证券研究部固收组判断,二季度主要着力点在于结构性货币政策工具,而回顾我国利率市场化改革进程,并结合当前银行经营情况和经济修复节奏来看,存款市场利率和MLF利率都可能有进一步下调的空间。另一方面,经济复苏将不断得到数据验证,由于基数原因,预计大部分指标4、5月的同比提升将非常明显,二季度GDP同比增长在8%~10%。今年“五一”假期出行需求火爆,假期前3天全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量比2022年同期增长162%,相比2019年增长3%,预计4、5月经济恢复的亮点在服务业、出行链、基建等主线将得到数据印证。

5月国内的经济、政策和外部环境

风险因素

布局业绩驱动的五月行情

疫情影响超预期;中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌冲突进一步升级。

1)5月A股依然处于今年第二个关键做多窗口期。当前市场交投依然活跃,两市日均成交超万亿已成为常态,两融成交占比已回到2021年年中的水平。趋势上,全球流动性和国内基本面两大拐点确立后,将不断被事件和数据验证,在5月,随着政策、经济和外部环境进一步好转,经济预期在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面统一,市场上行基础不断得到夯实。情绪上,过去两个月市场行情极端化,基金产品收益差距拉大,特别是AI板块结构性行情加速后,4月投资者心态失衡和过度博弈下市场大幅动荡,预计5月内外环境好转后,投资者心态趋向平稳,基本面重要性逐步提升。交易上,4月10日以来AI主题ETF累计收益率中位数为-9.8%,其他非AI主题EFT为-4.0%;AI主题板块内仅传媒依然强势,而其整体已阶段性失去靠配置获取超额回报的特征,板块的流动性虹吸效应5月有望继续缓解。

2)预计二季度A股盈利将持续修复,关注亮点日益清晰的品种。结合最新的财报数据和中信证券研究部各产业组展望,二季度基本面趋势亮点如下。消费已经进入盈利逐季兑现的过程中,其中商贸零售、消费者服务、医美表现为低基数、高增速、高弹性,此外白酒、零食和地产后周期的黑电盈利也具有明显韧性。医药剔除新冠相关的业务后整体疫后复苏也很明显,医疗器械、创新药、中药一季报普遍超预期,龙头公司能达到30%左右的单季度净利润增速,创新类中小公司业绩弹性更大,且二季度有望延续。制造业重点关注投资高增速的行业和出口高景气产品,尤其龙头公司盈利能力明显更强,尽管市场对于部分成长制造领域的盈利持续性有所担忧,但投资维持高增速的电网、风电,排产开始改善的锂电,出口高景气的机械产品有望在中报持续复苏。科技板块内部盈利分化显著,订单导向的半导体设备、通信设备是主要盈利增长点,此外,主营业务扎实且有新业务贡献业绩弹性的行业也值得关注,包括运营商、部分软件公司、出版、广告。周期板块建议重点关注煤炭、油气、电力、大炼化,地产链相关品种中报预计依然承压。

4月A股经历了AI主题行情诱发的过度博弈和心态失衡,市场大幅动荡。进入5月,国内的经济、政策和外部环境相比4月继续不断改善,投资者对经济的预期将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面实现统一,投资者心态也将逐步从短暂失衡趋向平稳,市场依然处于全年第二个关键做多窗口,财报季结束后,市场将步入业绩驱动的行情阶段,配置思路上建议坚持高切低,关注上半年景气持续改善的品种。

全年逐季改善趋势显现

2)从失衡到平稳,布局业绩驱动的五月行情。首先,医药是疫后修复确定性最高的品种,建议关注全球流动性拐点和管线研发催化的创新药,疫后复苏的创新医疗器械,受益医疗新基建的设备板块,以及产业逻辑和业绩驱动的中药创新。其次,数字经济和“一带一路”依然是全年级别的主线,前者建议关注业绩开始兑现的半导体设备、通信设备、信创;后者建议关注优质企业出海,以及新老基建、能源领域的潜在合作。最后,建议围绕上半年业绩持续修复且有望超预期的细分品种布局,其中消费板块关注业绩持续兑现的消费者服务、医美、白酒、零食等;制造板块关注受益于投资高增速的电网、风电、光伏材料,景气底部反转的锂电龙头,基建和一带一路出口相关的机械设备;周期板块关注煤炭、油气、电力、大炼化

首先,政治局会议提振市场信心,扩内需仍是着力重点,政策预期回归理性,经济内生动能稳步修复,并将得到同比和高频数据验证;外部流动性拐点明确,美国银行业风险不断发酵,但预计对A股实质影响十分有限。其次,财报季数据显示,A股业绩跨年筑底特征明显,全年逐季改善的趋势显现,其中行业的结构性亮点日益清晰,经济预期5月将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面统一,夯实市场上行基础。最后,预计5月A股仍处于今年第二个关键做多窗口中,并将步入业绩驱动的行情阶段,投资者心态由短暂失衡趋向平稳。

1)A股业绩跨年筑底修复特征明显,2023年全年逐季改善可期。最新披露的财报数据显示,2022年全年A股盈利增速伴随实体经济逐季下滑,并在2022Q4见底;2023Q1盈利增速已明显修复,且初期结构性特征明显:全部A股/非金融2022Q4净利润单季同比增速-8.1%/-21.6%,2023Q1上升至 2.7%/-4.4%,全年逐季改善趋势显现。结构上,行业间资本开支分化明显,行业内龙头集中度明显提升。一方面,本轮A股资本开支修复始于社融增速见底的2022Q1,此后全部A股资本开支持续扩张,2022Q4、2023Q1单季同比增速达到23%/12%,其中行业之间分化明显,过去2个季度同比增速均超过50%的二级行业包括化学纤维、计算机设备、云服务、文娱轻工、运输设备、煤炭开采洗选、发电及电网、乘用车等。另一方面,疫后复苏下,各行业内部盈利集中度有所提升,龙头相对占优:宽基指数层面,过去2个季度上证50/沪深300盈利同比增速明显好于中证500/中证1000。

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