中信证券（啤酒行业望在今年实现积极的收入增长）

▍投资策略。

展望2023年，我们认为受益于啤酒消费场景疫后逐渐恢复，叠加成本压力从去年高位有所缓解，啤酒行业望在今年实现积极的收入增长，同时在产品结构升级和高端化不断推进的基础上持续提升盈利能力。我们看好行业龙头企业在2023Q2低基数下实现业绩积极提升，并在全年维度保持增长势能。

▍风险因素：

盈利端：盈利能力方面，青岛/重庆/燕京毛利率同比 0.5/-2.5/ 2.2Pcts，吨成本仍有小幅上涨；销售费用率同比-0.4/-0.8/ 0.6Pcts；管理费用率同比-0.9/-0.3 /-1.3Pcts。最终净利率同比 1.3/ 0.8/ 1.8Pcts。

疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；啤酒生产成本压力加剧；竞争加剧；食品安全等问题。

本文源自券商研报精选

▍2023Q1：销量表现强劲，行业业绩表现超预期。

收入端：2022年各家都实现稳定收关，青岛/华润/重庆/燕京2022收入同比增长6.6％/5.6％/7.0％/10.4％。其中，青岛/华润/重庆/燕京销量同比增长1.8％/ 0.4％/2.4％/4.1％，行业主要受益于6-8月较为炎热的天气（乌苏势能受新疆地区有所影响、U8铺市下表现较好）；青岛/华润/重庆/燕京吨价同比增长约4.9％/5.2％/4.2％/4.6％，主要受益于成本压力下的提价及产品结构升级等动作。

收入端：2023Q1，青岛/重庆/燕京收入同比增长16.3％/4.5％/13.7％。其中青岛/重庆/燕京销量同比增长11.0％/3.7％/12.8％；青岛/重庆/燕京吨价同比增长4.8％/0.5％/0.8％，十元价格带增长速度有所放缓。

2022年，啤酒行业在暑期旺季受益于炎热天气实现较好销量表现，吨价在成本压力高位下实现快速增长，费用端进行精益管理，整体在局部疫情扰动下保持净利率的稳健提升。2023年一季度，各家酒企在疫后积极实现开门红，销量增长较为强劲，整体行业表现超预期。展望2023年，我们认为受益于啤酒消费场景疫后逐渐恢复，叠加成本压力从去年高位有所缓解，啤酒行业望在今年实现积极的收入增长，同时在产品结构升级和高端化不断推进的基础上持续提升盈利能力。我们看好行业龙头企业在2023Q2低基数下实现业绩积极提升，并在全年维度保持增长势能。

盈利端：盈利能力方面，青岛/华润/重庆/燕京毛利率同比 0.1/-0.7/-0.5/-1.0Pcts，各家在大麦及纸箱成本上行下都呈现一定压力；销售费用率同比-0.5/-1.1/ -0.3/-0.7Pcts，销售费用投放上更精准有效；管理费用率同比-1.0/-1.4/-0.1 /-1.3Pcts，龙头企业的精益生产项目持续落地。青岛/华润/重庆/燕京净利润率同比 1.1/ 2.1/ 0.1/ 0.8Pcts（华润为核心净利润）。

▍2022年：炎热疫情下销量表现好，成本推动下吨价增长快。