中信证券(煤炭板块依然有明确的反弹空间)
本文源自券商研报精选
▍风险因素:
▍投资策略:反弹空间仍可期,等待催化剂共振。
2022年随着煤企业绩的大幅改善及主流公司的分红率维持高位,煤炭板块股息率亮眼。2023年Q1,板块净利润同比基本持平,但Q2业绩或有进一步下滑的预期。Q2煤价虽然面临压力,但板块已较为充分地反映了短期煤价下跌的预期。目前板块到有安全边际,估值和股息率具备吸引力,后续待催化剂共振,板块依然有明确的反弹空间。
2022年板块上市公司煤炭产量合计11.45亿吨,同比增长2.20%,低于全国原煤产量增速。合计营业收入/成本分别同比变动 6.80%/-2.78%,毛利率36.14%(同比 6.13pcts)。合计净利润为2421.93亿元(同比 52.49%),盈利改善主要受益于2022年煤价大涨。
▍2023年Q2预期:5月煤价仍有压力,样本上市公司Q2业绩环比或下滑14~15%。
目前电厂日耗等动力煤需求扩张情况好于4月中上旬,但5月中上旬仍属动力煤淡季,预计短期煤价还将以震荡为主,待5月下旬有望重新进入上涨通道。焦煤受制于钢铁产业链利润收缩的拖累,预计5月焦煤价格还将以下跌为主,待6月动力煤价企稳及钢铁需求改善,价格或有止跌反弹。预计Q2动力煤、焦煤均价环比或分别下跌9%/25%,上市公司业绩环比或继续下滑。
宏观经济出现波动,影响煤炭需求和煤价;进口、环保监管因素放松,产能转为宽松压制煤价。
2022年我们跟踪的主要上市公司累计现金分红1380.58亿元,同比增长35.19%,整体法计算的现金分红率为57.09%。在盈利持续提升的情况下,上市公司现金流更为充裕,分红积极性也在提高。我们跟踪的27家公司中,股息率超过10%的有7家,占比26%;股息率在5%~10%的有17家,板块整体股息率具备吸引力。样本公司投资现金流增加1036亿元(同比 125.86%),表明上市煤企具有一定扩张动作。
短期煤价低迷压制了市场情绪,但从P/E估值角度及股息率角度看,板块仍具备价值吸引力。我们认为板块估值已经反映了短期的煤价压力,目前有安全边际,后续经济进一步复苏的预期、全球大宗商品价格预期的改善、“中特估”估值体系等因素都有望成为Q2后期板块反弹的催化剂。短期从Q1业绩及估值提升潜力考虑,我们建议关注动力煤标的。
2023年一季度,上市公司营业收入/营业成本同比增速分别为 1.20%/ 2.16%,收入增长主要原因是产量的增长和长协价格的稳定。加总计算,上市公司合计净利润约为623.89亿元,同比增长约5.06%,扣非后净利润同比增长0.17%,基本持平。2023Q1销售/管理/财务费用率为0.69%/5.38%/1.77%,同比分别增加0.10/0.40/ 0.09pcts,环比下降0.03/2.73/0.04pcts,管理费用下降较为明显。
▍2023年Q1扣非后净利润同比基本持平,期间费用率环比下降。
文丨祖国鹏
煤炭丨2022年股息率亮眼,2023Q1净利同比稳定
▍2022年板块整体净利润同比增长52%。
▍2022年上市煤企现金分红率为57.09%。
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