美债上限博弈(这次有什么不一样)
4)美国债务实质性违约(可能性极小)。
一是,极其紧缩的货币政策;
1)“技术性违约”(有可能);
(钟正生为平安证券首席经济学家、研究院院长)
中长期看,美国联邦政府债务可持续么?新冠疫情后,美国联邦政府的债务率显著提升,但利息支出占比较低。2022年美国联邦政府支出62715亿美元,其中利息支出4751亿,仅占全部支出的7.6%、仅占GDP的1.9%。中长期来看,美国联邦政府的债务率和利息支出占比将大幅提高。据CBO最新预测,2026年到2033年,美国公共持有债务占GDP比重将提升15.2个百分点至118.9%,利息支出占GDP比重也将提升0.9个百分点至3.7%。总之,美国联邦政府债务在未来三年的可持续性尚可,但再往后的还本付息压力或快速攀升,债务可持续性堪忧。
二是,耶伦频频警示;
本轮美债上限博弈,对大类资产会造成什么冲击?2011年和2013年的经验显示,围绕债务或预算谈判酿成的市场恐慌,会明显冲击美股和短端美债,美元和黄金则可能获得阶段性支撑。且2011年(债务上限谈判)的市场冲击大于2013年(预算谈判)。若本轮美债上限谈判迟迟未决、出现“技术性违约”,市场高波动的风险值得警惕:美债方面,恐慌情绪或进一步推升短端美债利率;但由于美联储加息周期接近尾声,短端美债利率向上空间有限,且有可能在脉冲式上升后回落。美股方面,近期美股表现积极,截至5月22日,标普500风险溢价水平,已经达到今年3月初的历史低位。考虑到美国经济放缓风险在增加,未来若美债上限博弈仍悬而未决,很可能成为触发美股阶段调整的“导火索”。美元方面,如历史经验显示,即便在恐慌情绪冲击下,美元仍可能维持较稳定的走势;若两党博弈酿成危机,美债抛售引发流动性紧张,甚至有可能暂时抬升美元指数。黄金方面,若两党博弈加深,黄金仍可获得一定支撑;但美债上限问题解决后,处于历史高点的金价可能面临阶段回调的风险。
3)暂停债务上限约束(可能性较小);
2)X日前达成一致(有可能);
本轮美债上限博弈,市场在担忧什么?本轮美债规模触及上限始于2023年1月6日,已历时4个多月。考虑到每月10-12日为财政部TGA账户余额的最低点,以当前TGA消耗速度,我们认为“X日”可能在6月12日之前。美债触及上限并不罕见,但这次市场恐慌情绪之浓较为罕见。美国1年期国债CDS价格远超2011年7月美债上限博弈,以及2013年10日美国联邦政府停摆时的高点价格。市场恐慌原因有三:
风险提示:美国两党谈判进展超预期,美债“技术性违约”对市场的影响超预期,美国经济金融风险超预期等。
三是,地区银行危机和美债上限博弈产生共振。
未来美债上限博弈或有4类情形:
考虑到当前X日逼近,但两党谈判进展有限,我们认为“技术性违约”发生概率较大。
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