周期拐点趋势下（哪个板块更具投资价值）

2023年开始，上市保险公司财报开始执行新会计准则（IFRS9&17）。新准则下，权益资产投资，要么将公允价值变动和变现损益计入其他综合收益，不影响当期利润（分红仍计入当期利润）；要么直接计入当期损益，进入利润表，且首次选定后不再更改。对于前者，虽避免了波动性，但也失去了通过权益投资增厚利润的可能性，对保险公司而言，无论是客观还是主观，都将更倾向于将权益资产的公允价值变动计入当期损益。

2023Q1，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保等五家上市险企新口径下营业收入同比增速分别为18.4%、30.8%、19.4%、17.4%、8.0%，归母净利润同比增速分别为78.0%、48.9%、27.4%、114.8%、230.0%。业绩靓丽，新业务价值（NBV）增速也由负转正，迎来拐点。具体来看，

而保险代理人转型成效的释放和对银保渠道价值率的重视，也为负债端的回暖奠定了基础。经过3年多的主动改革，保险公司代理人质效明显提升，据统计，2022年寿险代理人人均产能为9493元/人/月，同比增长47.3%。就2023年来看，线下面访恢复，客户信心回升，保险公司代理人质效有望继续攀升，改革成效充分体现，驱动保费规模高速增长。

对于追求短期确定性的投资者而言，跟随市场共识进行投资，是阻力最小的方向，也是更容易获得确定性收益的地方。

投资要从熟悉的领域下手。就我个人而言，想着重介绍下非银金融中的保险板块。今年以来，保险板块上涨14.3%，在中特估细分行业中位居前列。更重要的是，其他细分行业因央国企属性受益于中特估主题，保险板块除了央国企属性外，还在投资端持有大量央国企权益资产，属于少有的中特估双重受益板块。

先要从上市保险公司的会计准则变化说起。

中特估，更多地和央国企资产重估联系在一起。但央国企也多，目前A股共有央国企上市公司1367家，占比26%；合计总市值44.37万亿元（截至5月18日，下同），占比49%。从行业分布看，主要集中在银行、食品饮料、非银金融、石油石化、公用事业、交通运输、通信、建筑装饰、煤炭、军工等板块。显然，这么多个股，这么多细分行业，并非所有都能成为领涨的主线。

（薛洪言为星图金融研究院副院长）

一方面，随着银行理财破刚兑，储蓄型保险的刚兑属性竞争力凸显，过去两年受到市场追捧，这一趋势有望延续下去，成为居民长期储蓄、资产传承的重要载体；另一方面，寿险公司纷纷推进“保险 养老”、“保险 医疗”转型，通过供给侧的服务差异创造产品差异，取得了积极成效，在人口老龄化提速背景下，与优质养老、医疗资源捆绑的寿险产品有望快速出圈，驱动行业快速增长。

最后，具备投资吸引力不代表马上就会上涨。短期行情受情绪性和交易性因素影响较大，只有给足时间，来自基本面的逻辑才能充分演绎，在此过程中，短期的下跌带来的是更好的布局机会。

除享受“特估双击”外，保险板块基本面也迎来了拐点。

权益资产价格变动进入利润表，必然导致利润波动加大。为降低利润波动，保险公司在权益资产选择上将更倾向于低估值、高分红的资产，这类资产波动较小，且高分红能显著增厚当期收益。

就央国企集中的几个行业今年以来的涨幅来看，前五名分别为通信（29.9%）、建筑装饰（15.5%）、石油石化（12%）、非银金融（9.9%）和公用事业（7.5%）。通信行业一骑绝尘，在于兼有中特估和数字经济两大主题；其他行业，则兼具经济复苏和中特估主题加持效果，涨幅也领先大盘。

基本面的拐点叠加中特估双击的加持，保险板块具有显著的吸引力。

在这个意义上，持有保险板块，投资者可享受双份“中特估β”，一份来自央国企股权属性，一份来自投资收益增厚带来的利润增长。

资产端，资本市场已迎来新一轮牛市周期，房地产行业也已触底，叠加经济复苏背景下长端利率易上难下，保险公司投资收益率也已迎来触底回升的拐点。尤其是中特估行情的持续发酵，有望加速提升市场对保险公司资产端收益回暖的信心。

短期来看，保险公司基本面新一轮的复苏刚刚开始；中长期展望，保险公司持续强化供给侧改革，围绕客户需求进行产品创新，保险产品渗透率有望持续提升。

低估值、高分红资产在较大程度上与中特估重合，这意味着什么呢？

负债端，头部公司相继完成代理人改革，行业代理人数量回落至2014年左右水平，向下已无太大空间，有望底部企稳，叠加经济向好，居民收入预期回升，作为可选消费的保险产品有望迎来需求侧的复苏，驱动保险公司负债端触底回升，开启新一轮增长周期。产品结构上看，近两年，储蓄型保险产品因稀缺“刚兑属性”实现了逆势增长，成为驱动寿险保费规模的重要因素；随着居民健康意识的提升，高价值率的保障型产品占比也有望触底提升。

意味着接下来一段时间，保险板块大概率会与中特估板块深度绑定，且相互强化。保险板块本就是中特估细分领域“金特估”的重要组成部分，受中特估行情加持。除此之外，为适应新准则，在投资端，保险公司会加大中特估板块的配置力度。今年A股市场缺乏增量资金，保险公司保费收入的快速增长贡献了稀缺的增量资金来源，增量资金追逐中特估，将推动中特估行情的继续发酵；而中特估行情的发酵，反过来会提高保险公司投资端收益，增厚当期利润，提高保险板块的吸引力。

A股有AI和中特估两大共识，在本文中，我们只谈中特估这条主线。

这段时间，市场逐渐达成共识，中特估和AI有望成为2023年A股两大主线。股市短期是个投票器，共识的背后就是票源。当大多数人看好一条主线时，这条主线就会领涨，并在领涨的过程中自我强化，吸引更多的投票，不断自我强化，也就真的成了主线，共识自我实现。所以，就短期而言，共识远比基本面更重要。