A股有点乱（为什么）

随着大盘指数的连续调整以及市场成交量的不断萎缩，各个板块的轮动宛如火箭般提速，比如昨天大涨的AI和芯片今天就领跌，而今天领涨的充电桩和机器人明天又领跌，有时候甚至可能在一天内就把多个板块轮动一遍，并且没有丝毫持续性可言，所谓的“电风扇行情”已然演绎到了极致，着实是把人给转麻了。

首先从市场结构层面看，部分大资金因被套而“躺平”。作为市场公认的主线之一，今年“中特估”板块表现一直颇为活跃，特别是3月份以来，得益于“中特估”的强势，上证指数一路震荡上行，甚至一度突破3400点。然而从另一个角度看，“中特估”所涉及的央企国企，其市值普遍较大，持续上涨本身就需要占用市场上大量的资金，对其他板块亦会产生抽血效应，在场外增量资金没有明显增加的情况下，当中特估板块出现调整，同时又缺乏承接资金的支撑，里面大量的资金便难以全身而退，被套牢很多人又因为不愿意“割肉”而选择躺平。如此一来，市场上整体的资金量就缩减了不少。从指数表现看，大盘缩量下跌的节奏刚好与“中特估”的调整相吻合，这也印证了我们的判断。

从这个角度看，短期的市场调整，恰恰给了我们拣便宜筹码的机会。而对于普通投资者来说，与其处追涨杀跌，被市场牵着鼻子走，倒不如以更长远的视角来坚守具有硬逻辑的板块，逢低买入，任尔东西南北风，我只需持股待涨静待花开——毕竟在很多时候，慢也是另一种快。

当然，短期扰动不改中长期向好的大势。原因很简单，一方面，今年我国经济周期向上是十分明确的，虽然复苏之路仍有波折，但各行各业经营的整体回暖却是不争的事实，后续也有望出台一系列政策来为国民经济的进一步修复保驾护航；另一方面，尽管美联储鹰派官员的表态加剧了市场加息预期，但种种迹象都反映出美联储紧缩周期已步入尾声，对于全球资本市场而言显然是利好大于风险。如此看来，A股经历短期的调整之后，待经济社会基本面出现积极信号后，仍有望继续震荡上行。

就近期的A股而言，自5月9日大盘冲高回落后，市场成交量便持续萎缩，近两日更是缩量到只有不到8000亿的规模，与四月份市场成交量连续多日维持在1万亿以上的盛况相比，显然不可同日而语。成交量萎缩意味着资金量不足，其结果便是市场整体情绪低迷，行情的持续性难以得到支撑，同时市场上存量资金之间的博弈不断加剧，继而导致板块轮动加快，令人应接不暇甚至手足无措。

最后从海外形势看，各种不确定性犹存。一方面，虽然美国4月份CPI超预期回落，但通胀水平仍处于较高位置，加息预期再起，美联储鹰派多位官员近期亦是数次发声，称“即便6月暂不加息，也不代表美联储本轮货币紧缩周期的终结”，“如果通胀没有继续下降的迹象，可能还要继续加息”。另一方面，近日美国债务上限谈判陷入僵局，美国财政部长耶伦警告称，“如果国会再不采取行动，美国政府极有可能最早于6月1日陷入债务违约”。种种因素叠加，市场避险情绪发酵，致使风险资产持续承压，一定程度上对于A股也造成了影响。

具体配置方面，建议继续围绕大科技主线进行布局，包括技术催化下有望上演“戴维斯双击”的数字经济AI 各细分领域，无限接近周期底部位置、即将迎来基本面反转的存储芯片等等。此外，还可以关注业绩底部改善的细分行业（如医美、化妆品等可选消费品类），以及受益于政策支持与天气转热需求增加的电力板块，或许可以获得不错的投资回报。

至于大盘何时才能止跌，我们可以关注两个信号：一是“中特估”板块何时企稳，正所谓解铃还须系铃人，本轮市场的大调整源自于“中特估”的杀跌，而“中特估”占指数的权重又比较大，因此只有“中特估”企稳反弹，大盘才能有所起色；二是市场何时能持续放量，毕竟只有成交量放大，才能真正说明市场整体情绪的回暖以及增量资金的进场，倘若没有足够的成交量作保障，行情很难有实质性的赚钱效应。

对于很多人来说，近期的持股体验一定是很差的：每天看似很热闹，结果收盘一瞧非但没赚到钱，反而还亏了不少。尤其是那些追涨的人，今天看到某个板块大涨就迫不及待地跟了进去，怎料隔日就大跌被套，久而久之便到处挨打，到头来越努力反而越亏钱。

为什么会出现如此局面呢？在我看来，首要原因在于市场资金量不足。

其次从国内形势看，一系列因素扰动市场。经济方面，国家统计局4月份公布的一季度经济数据可谓是大超市场预期，确认了我国经济正处于强复苏这一事实，然而仅仅过了一个月，情况似乎就发生了变化。根据官方公布的4月份相关数据，我国4月社融存量同比增速为10.3%，与上月持平；新增社融规模为1.22万亿，低于wind一致预期近5000亿元，为年内首次低于预期；4月CPI同比回落0.6个百分点至0.1%，低于市场预期的0.4%。疲软的通胀和低于预期的社融数据，反映出当前内需不强，经济修复动能有所转弱，这也在很大程度上引发了近期人民币汇率的“破7”，使得北向资金流出。此外，近期国内疫情出现大面积反弹，叠加外媒对于“城投非标违约增加”相关事件的报道，引来市场担忧。而对于后市预期的谨慎，让场外资金更倾向于选择观望，由此造成了A股的持续缩量下挫。

对于后市，短期来看，受到一系列风险事件的影响，在没有重大利好出现之前，A股大概率会继续承压；特别是在成交量持续萎缩的情况下，想要出现行情的全面反转确实不太容易，再考虑到“电风扇行情”仍在持续，想要每一次出手都能踩准市场节奏，难度着实不小。这里建议短线投资者要多加谨慎，优先选择降低仓位或是空仓休息，这也是规避短期风险的最佳办法。

通常情况下，足够的成交量是推动行情不断走高的根本保障：成交量大，说明市场人气旺不差钱，而在“众人拾柴火焰高”的情况下，市场自然容易延续上涨势头；成交量小，说明市场人气低迷，资金量少，非但难以支撑行情的持续上涨，反而可能引发市场的跌跌不休。

那么，又是哪些原因造成了市场的持续缩量呢？

近日的A股行情，真是“卷”得不行。

（付一夫为星图金融研究院高级研究员）