一财社论（先立后破是一场流动性融冰之旅）

今年楼市、股市等风险资产市场，都困顿在信心的寻觅之中，流动性匮乏成为风险资产的年关。这一年对楼市对权益市场可谓支持政策频出，但市场表现依然挣扎。

楼市最大问题也是流动性不足，由于国内城镇居民住房自有率较高，流动性变现能力不足，导致人们的购买力难以有效转换成现实购买力；权益市场亦然，最近资本市场的交易量呈边际递减态势，25日沪深两市交易量6081亿元，环比下降1713亿元，警示流动性较强的资本市场也面临变现能力退化风险。

因此，当务之急是要启动流动性清淤工程，这首先需提高风险资产的变现能力，风险资产的市场价格出清，是立的必要前提。以不动产为例，唯有为房价在市场出清创造条件，楼市才能步入健康发展的轨道。权益市场也是，交投不活跃缘于市场风险无法通过交易定价缓释出来，即使扛着不卖，市场也将通过压低变现能力和增加持有风险，变相计提持有的折价损失。

以楼市为例，早在1994年就引入的商品房预售制度，消费者的合法权益在这一制度体系中存在自我保护缺位问题，这是商品房预售款被挪用，及高杠杆、高周转、高负债等开发模式形成的重要制度因素，也是烂尾楼产生的根源。

为此，不论是楼市，还是权益市场，其关键核心都是要尊重市场自决秩序，为人们在市场合法权益的申张提供公平竞争性制度保障。

目前监管部门正在建立人、房、地、钱要素联动的新机制等，其核心中的核心应是严格保护购房者的合法权益，即在住房交付前，让购房者自主控制商品房预售款，形成购房者、开发商、政府、商业银行等在内的新交易结构。监管部门要相信，购房者有能力看好自己的钱袋子，让购房者的钱袋子脱离其管控，及房屋尚未完成交付、消费者就担负起房贷等，才是楼市的病灶。

这样的策略当然不错，但如何执行值得探讨。新冠疫情结束后，宽货币始终跃升不到宽信用，深层问题是市场面临流动性匮乏问题，如同农地浇灌，大渠水满为患，却由于小渠阻塞不畅而农地干涸。

可见，立的核心是如何增强风险资产的变现能力，促进其交易自由，为其提供流动性便利。

风险资产领域如何先立后破，成为各界关切。

这顺势引出另一话题，即为何包括不动产在内的风险资产出现了流动性压抑现象。不论是基于规范风险还是实证研究，风险资产出现流动性压抑现象的主因是权利在市场的舒张自由不足。

当前不论是楼市，还是权益市场，普遍存在的一个误区就是，将先立后破和化险工作，路径依赖为只要扛得住风险不暴露，谁家的孩子谁抱，然后在增量上通过积极财政政策做大需求，让房价和股价稳定住不继续滑坡，就算是立。

近日召开的全国住房城乡工作会议强调，要构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设等。

包括房地产在内的风险资产，如何先立后破？显然，这首先需要思考的是“立”的战略分析问题，即要确定“立”在哪里的问题，“立”的地方根基不牢，市场就如同薛定谔的猫，可能陷入僵而不死窘境。

以权益市场而言，具有维护投资者合法权益的集体诉讼、辩方举证等制度亟待完善。这导致了普通投资者的权益得不到有效保障和补偿，如投资者一旦遇到侵权行为，其损失尚难通过现有制度体系得到有效补偿；同时，合格投资者制度的适用范围，使普通投资者难以使用金融衍生品工具来缓释和对冲风险，导致其在与机构投资者同台竞技中，存在功能缺失。

显然，居民和企业的购买力，被封冻在不动产和权益市场中，是宏观上需求收缩、预期转弱等的重要缘由。

行到水穷处，坐看云起时。当前内需购买力正封冻于各类风险资产的流动性匮乏中，为权利申张拓宽市场空间，使各大市场主体的合法权益在公平的市场竞争中得到捍卫，将会解封出更多购买力。越是困难时，越需要政府控制好其行为，以一个公共服务者的身份帮助市场开启融冰之旅。