（中国中铁,作为基建霸主,为何市值如此低）

万亿营收，净利润三百多亿，不知道是用“真良心”形容好，还是用“真辛苦”形容好。

我们国家主要是面积大还人口多，虽说不一定非要对标哪个国家，但是我们自己也确实还有大量的交通网不够完善。

一直到2000年，大量机构开始“政企”分离，中国铁路也正式在2007年新成立“中国中铁股份有限公司”，而且这年的年底，在上海和香港分别上市。

三季报没有公布详细的合同负债项目，半年报有说明，大家可以去看看。

比如2022年计提坏账准备34亿，不过后来又转回坏账准备近22亿。

买房子占了1/3，工程定金占了1/3。

不过这也依然远远不够，这几年地方上也都没钱，所以公司的应收款这几年才会增长这么多。

到去年的年底，公路里程是535万公里，也就是还有15万公里的路要修。

尤其是中国中铁这种顺带做一点房地产业务的巨无霸央企，安全性还是没问题。

上图是半年报的应付账款，达到4187亿，主要是欠的材料款和施工款。

要知道不管是中国神华还是长江电力，以前的分红可也不高，后来到了一定规模不再扩张才有现在这个分红的。

最后一个合同负债就很简单，主要是三项。

其中铁路业务占了5158亿，同比增长19%，公路业务占了3483亿，同比增长18%，市政业务占了18018亿，同比增长6.8%。

公司旗下主要有五座矿山，分别是“伊春鹿鸣钼矿、华刚SICOMINES铜钴矿、绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、新鑫乌兰铅锌矿”。

货币资金高很正常，公司这么大规模，员工人数就近30万，这还不包括很多编外人员，每天都要施工，这些日常经营肯定需要大量现金支撑。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

前面四个我跟踪得比较多，也曾深度分析过中国建筑。

上图这19家子公司，还只是工程建造领域的公司。

这要放在其他民企上面，会吓到所有人，但是中国中铁这样的公司没问题。

纯靠“指令”办事，不见得有多高效率。

这些都是大工程，中国中铁当然会分一杯羹。

另外基建的重头戏市政工程，主要包括城市轨道和水利工程等。

看着这个变迁很简单，那是因为只是行政变动，公司的实际经营业务非常复杂。

如上图所示，增速虽然下来了，但是绝对量依然还很大。

虽然金额确实高，但是恒大不是都2.4万亿了嘛，这算啥。

我特意用粗粗的红色框把上图左边数轴给标出来，一切尽在不言中......

不过整体规模确实不算很大，工期如此长，确实很慢。

市场普遍担心的无非就是高负债和低分红，这本来就是一个组合，欠钱多了当然没有多余的钱来分红。

比如“铁路、公路、桥梁、隧道、房屋、机场、港口、码头、水利水电、城市轨道”全都在业务范围内。

还有铁路营运里程要达到16.5万公里，高速铁路要达到5万公里等等。

都不忍去看毛利率和净利率了。

2022年中国中铁房地产营收535亿，同比增长6.4%，今年三季报营收209.2亿，很显然比不上往年。

小拇指，发财手点个赞......

如果说卖房子很好理解的话，预售工程款才仅仅五百多亿，真是少得可怜。

这个不但有必要，而且很有必要。

这也导致中铁的长期借款，大幅度增长。

中国中铁更不用说，庞大得没边。

比亚迪就更不用说了，即便今年算300亿的净利润，市值7015亿。

前三季度新签合同18022.5亿，相比去年同期下降了9.1%，不过金额也也还是很大的。

从基建的整体业绩表现来看，新签项目合同金额高达26659亿，同比增长10.3%。

早在1894年，就建设了我国第一座铁路钢桥——滦河大桥，开创了中国自主建造钢结构桥梁的历史。

发达国家之所以发达，与他们便捷的交通网络离不开。

是不是很奇怪，还有一个“中铁三院”呢？

如果加上一个前提，这家公司大概率不会倒闭，那么大家知道这意味着什么？

上图是房地产开发成本的具体项目，主要看我用红色框出来的竣工时间。

如果要用一句话总结中国中铁这样的公司，那就是：

所以如何看待中国中铁，完全取决于你对他未来稳定性的信心程度。

这么低的利息还能发出去，想必让很多人眼红了。

没错，他的净利润相对营收来说，确实显得有点可怜兮兮。

而且这些钱并不像某些公司那样几乎不要利息，中国中铁每年要支付几十亿的利息费用，比如今年三季度就高达91亿。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

现在我国每百万人均铁路仅仅刚突破100公里，每百万人均公路只有37公里。

2015年，我国第一台铁路大直径盾构机在美丽的长沙下线，纯自主研发，终于打破了国外的垄断。

这一台比上面这个更大，开挖直径达16米，整机长150米，总重量4300吨。

比如西部，虽然人口密度小，但是面积大，资源丰富，可挖掘潜力非常大。

那有没有可能是烂尾楼呢？

这也是造成公司市值如此低的根本原因，毕竟不赚钱嘛。

上图就是详细的三大“客户群体”计提坏账准备的应收账款情况，金额都不大。

虽然这些年的西部大开发已经进展很快，但是跟中部和东部相比，很多基础建设依然差距比较大。

比如人均铁路，中国只有英国的一半，跟德、法、美比起来，那只有他们的三分之一，甚至都到不了。

交通直接决定了经济，还是那句话，想要富，先修路。

上图还只是主要的业务，光板块就有七大块。

2013年收购德国的“维尔特公司”之后，就成为了国内第一，全球第二的盾构机企业。

从项目金额上来看，2015年开工的“武汉江城之门项目”，投资69亿，并不算大。

实际上没那么重要。

当然中国中铁实力也不弱，只是没能拔得头筹。

其中应付款又是最多的，如今总额已经到了5000亿左右，应付票据也不多，主要是应付账款。

还有电气化产品，不但是电气化铁路和城市轨道交通供电设备行业的龙头企业，还是我国最早一批生产铁路电气化产品的公司。

我国有八大建筑央企，分别是“中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国交建、中国能建、中国电建、中国化学”。

上图是近十年的应收款，就没低于过1000亿。

这个业务不是公司的重点，顶多只能说是顺带做的，所以每年的营收只有区区500亿左右。

资产规模每年都在增长，2019年正式跨过万亿门槛。

“中国中铁”顾名思义，肯定首先跟铁路有关。

不过两家公司都做了澄清，目前没有合并的计划

因为大家都心知肚明，这大部分都是国家或者地方上欠的，反正公司也是国家的，等于是左手欠右手的。

重点是从这一大块肉切入后，中国中铁后期就能深度参与云南地区的水利水电工程。

某些朋友可能会有疑问，有必要修这么多铁路和公路吗？

那么如果按照刚才的假设前提，公司如果不跨，未来到了一定规模后，是不是有可能就会像中国神华一样？

不过从增长速度上来看，中部反倒是最高的。

但是美国人口只有3.33亿，我国人口高达14亿，这没有可比性 。

其实这就已经概括了公司的业绩。

不过剩下的30%属于中国中铁，所以前面说两家平分了几大设计院。

而且在这个领域，公司处于领先地位，已经建造的城市轨道超过2000公里，这可占了全国的60%。

在负债里面，大头有三个，分别是“应付款、合同负债和长期借款”。

不过矿山的毛利率是所有业务中最高的，达到56%。

关于中国中铁的其他风险提示，就放在专栏里了。

铁三院被称为“皇家设计院”，直接属于中国铁路集团，现在改名叫“中国铁路设计集团”，也是中国铁路旗下唯一的设计院，持股70%。

他的盾构机综合实力比中国铁建更厉害。

即便是滇中引水公司，是专门为了“滇中引水”工程设立的，这是我国在建的最大引水工程，总投资一千多亿，去年已经开始二期工程。

继续来看高负债问题。

2、房地产

我看了一下项目详细报告，什么节能、节水、屋顶绿化、新能源等等五花八门应有尽有。

大头主要有四个，货币资金、应收、存货、合同资产和无形资产。

巨无霸就是不一样，顺手弄的几座矿山，体量都还不小。

中国中铁最大的看点就是市值低。

不过好在利息收入也有好几十亿，这个问题曾经在分析伊利股份和三一重工的时候都详细讲过，一般重资产的大企业都会有针对产业链的财务公司，逻辑都差不多，这里就不多说了。

要知道上半年新签合同金额1.27万亿，连5%的定金都收不到，可见有多缺钱。

还有应收款一直比较高。

还有两个都是中铁自己的房地产项目，排在第一个的中铁城彩石项目，投资超200亿，是一个高档别墅小区，我看网上的信息差不多已经开发完了，实地情况未知。

在国内也仅次于中国建筑，包括中国铁建，自身都是很优秀的公司，完全可以在全球这个广阔的市场，各自做大做强。

那是因为公司传统板块太多了，实际上很重视这一块，比如去年这一块就拿下3019亿的新项目，当然包括了生态环境等细分领域。

“高资产，高营收，高应收，高存货，高负债，高成本，高现金，低利润，低市值”。

3、设备

当然基建的本意也不是赚多高的利润，主要还是为了建设各种有利于发展的环境，以及带动产业。

每年中国中铁都会竞标大量项目，很多施工日期还比较长，自然会形成比较大的合同资产。

上图是公司近十年的存货，大部分时间都在2000亿以上。

未来随着一带一路的继续大规模推进，国外市场足够大，全球没有任何一个国家敢跟我们中国拼基建。

好在整体上下降了不少，现在是74.2%。

预计今年竣工的项目，只有2个，意味着大部分存货房子不是卖不出去，而是还没建好。

不要认为都排到第九了，就不重视。

1、基建

也就是这个时候，成立了铁道部工程总局，1989年变为中国铁路工程总司。

一级开发的意思是地方上给出一个规划，然后把这块地皮卖给公司。

就像文章开头总结的那句话，“高资产，高应收，高存货，高负债，高营收，高成本，高现金，低利润，低市值”。

#财经##股市分析##基建##房地产#

中铁的资产负债率确实算是很高的了。

也就是基建贡献了85%的业绩，但是毛利率一直不高，维持在8%左右。

那就再看开工时间，只有一个项目是2015年开工，预计施工10年，还有两个个项目2017年开工，预计施工8年和10年。

三季报没有公布具体的存货情况，上图是半年报的信息。

下面我们就来看看，这到底是家什么样的公司。

这两家公司的业务高度重合，近些年，一直有两家公司合并的传闻。

至于会不会像公司年报里面说的，未来重点发展房地产，我觉得还有待观察。

花开数朵，各表一枝，挺好的。

这简直是打洞神器，不过这里面有个区别，有广义盾构机和狭义盾构机的说法。

比如伊春鹿鸣钼矿，钼资源储量单体规模那可是亚洲第一，还有刚果的那座铜钴矿，也是属于特大级的。

只是由于其他业务的市场总量不大，而房地产恰恰又是重资产行业，所以“机缘巧合”的成了公司第二大业务。

这些矿产生的收入每年也就几十个亿，相对小公司来说不少了，但是对于中国中铁来说，确实不算什么。

所以近十年，西部交通投资一直都是大头。

从模式上来说，中国中铁兼顾土地一级开发和二级开发模式。

公路就更不用说了。

城市轨道包括“磁悬浮、地铁和轻轨”，中国中铁全都做。

上图就代表了公司的行业地位。

所以美国人均公路这么高是可以理解的。

这只是延伸出来的产业链条，不是重点。

这对于每年施工项目这么多的中国中铁来说，也属于正常现象。

开玩笑开玩笑，不能用恒大来比，恒大毕竟做的是商业地产，中国中铁主要还是做基建，逻辑不一样。

即便是这样，每年也还需要好几百亿的短期借款来周转。

这足以说明中国中铁在工程装备领域的强大，不少领域的市场份额都在60%以上。

很显然发展很稳定。

除非只有一种情况，那就是这“三大客户”不还钱了，咳咳这个我觉得还是没必要这样去想，不利于稳定。

“中”字头的公司，一个个都是巨无霸。

今年三季度新签约的装备制造合同金额已经达到485亿，同比增长9.5%。

比如上图所示，这是今年中国中铁的新签合同统计表。

反正能打洞的就叫盾构机，但是根据施工土壤结构不同，把“软土”隧道掘进机称为狭义盾构机，把岩石地层掘进机称为狭义TBM，或者叫硬岩TBM。

基建主要包括铁路、公路和市政。

而且下降的大头是“资产经营”，这里面主要包括“轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路、产业园区、地下管廊等”，公司总共运营了50多个项目。

那么项目要顺利施工，中国中铁只能自筹周转资金。

中国中铁现在已经是全球最大的建筑企业之一，世界500强排名第34位。

不过房地产的毛利率比基建高，但是也没纯粹的房地产公司高。

在50年的时间里，这家公司一直都属于行政单位。

二级开发就是单纯的建房子。

中国中铁自从完成“一体化”模式后，业务真可谓十分全面。

但是贵州茅台即便今年算700亿的净利润，市值22500亿。

除此之外，还有“道岔产品”，是国内的龙头公司，是技术最先进、生产能力最强、生产规模最大的线路轨道系统和工务器材供应商。

上图就是中国中铁官网的部分盾构机产品，挺全面。

上图是近十年的负债情况，很显然逐年在攀升。

当然房地产有高额的存货很正常，一千多亿放在房地产行业并不算高，主要还是要看具体施工时间。

当然这一方面不得不夸一下中国铁建。

宁德时代也才三四百亿净利润，市值8409亿。

净利率可想而知有多低，真的是赚辛苦钱。

首先出场的当然是大名鼎鼎的“盾构机”。

即便是日本，那么小一个国家，人口高达1.25亿，密度够大了吧，人均铁路也要高出我们一截。

这条铁路由当时的“西南铁路工程局”建造，后来改为中铁二局，属于中国中铁。

不存在很多人说的恶性竞争，要知道建筑市场的未来，并不是国内的房地产。

还有勘察设计业务和金属矿业务就不详细介绍了，勘察设计很简单，只有基建工程的体量在那，业务就不会少，但是多了也没有。

除了盾构机领先之外，公司还是钢桥梁制造安装龙头企业。

如果这座桥知名度没那么高的话，那“港珠澳大桥、武汉长江大桥、南京长江大桥、孟加拉帕德玛大桥”总有一个听过的吧，这些都是中国中铁参与建设的。

还有公路，同样根据十四五规划，2025年公路通车里程要达到550万公里。

动不动就几千上万亿的项目，这也就在我们国家这么舍得搞基建才有。

合同资产和合同负债这两项会计科目是2018年1月1日后才施行的，很好理解就是字面意思。

至于中国中铁涉足矿山，这个我不怎么懂，理论上是没必要的。

我们可以很明显的看到，主要是房地产占了大头，房地产相关存货高达1757亿，占比将近75%。

而铁路又是交通网中的大动脉，尤为重要。

一半是信用借款，还有一小半是质押借款。

这是国产最大直径的盾构机，直径超过12米的就叫超大直径盾构机，技术难度要大很多。

比如美国面积937万平方公里，中国陆地960万平方公里，仅仅只比我们少了23万平方公里。

上面这个是效果图，这栋写字楼将作为中国华电的研发基地，所以一开始就以三星级绿色建筑为标准，这可是最高等级，上面没有四星五星啥的。

原材料和产品的类目很多很杂，毕竟公司的业务太广了，施工要用的材料和产品，对外销售装备的原材料和产品等等。

因为中国中铁是“建筑一体化”企业，几乎没有他建不了的工程。

基建肯定少不了各种大型设备，而这些建筑公司，无疑是最了解各种地形环境的，同时对自己的施工需求也是最清楚的，所以最适合研制这类机械。

要知道水电可是主要在四川和云南。

我国第一条自己设计并且建造的铁路叫“京张铁路”，是1909年以山海关机械厂为首拿下了这个工程。

上面这个图很直观，当然某些国家也确实跟人口密度有关系。

因为项目款肯定是分期付的，客户那边没付款，他自然要给下游一定账期，否则玩不转。

还有中铁的存货也一直比较高。

大概讲一下主要的几个设备，那可是大国重器。

好在信用度还是挺好，今年发的几次票据，年利率都只有3%左右。

最后再说说中国中铁的利润。

之所被称为“基建狂魔”，跟这些公司在竞争中成长不无关系。

而且去年才收购了“滇中引水公司”，后面又注入“中铁云投”，这是专门用来做一带一路国际业务的公司。

不过这个项目是中国中铁和中国华电联合开发，一栋甲级写字楼，总建筑面积大概35万平方米。

交通可以说是发展经济的前提条件，所以说“要想富，先修路”嘛。

新中国成立之后，我们修的第一条铁路是“成渝铁路”。

中国中铁旗下的工业叫“中铁工业”，也很早就在A股上市。

就连6大设计院，也是这两家平分。

还有水利业务，这是中国中铁的“第二增长曲线”，从2019年开始，公司就确定为“第九大业务板块”。

拿到地后，剩下的征收、基建和房屋建设就都归公司负责，反正结果就是要按照规划要求各项设施都建好。

按照往年的单项计提坏账情况来看，比例也不高。

中国中铁的存货主要包括“原材料、产品和房地产”。

2018年的时候，长期借款才560亿，现在已经高达2774亿，翻了近5倍。

我也觉得不应该合并，八大建筑央企，规模都不小，虽然彼此之间有大量业务交叉，但是业务量都太大了，如果全都放到一家公司身上，不一定就是好事。

上图就是公司的代表作品。

首先管理就是一大挑战，然后没有了竞争，公司也就没有了成长动力。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

而中国中铁市值才区区1463亿。

比如根据十四五规划，“八纵八横”高铁网络要加快完成，时速250公里以上的高速铁路网，对50万人口以上城市覆盖率，要达到95%以上。

也就是损失的只有11亿，也说不定后面还会继续收回，反正大部分都是工程款，根据会计准则，在财报表格制作上，必须要这样体现，实际上损失相对并不大。

而且5年之后，还是中国铁建，还是在长沙，“京华号”盾构机下线。

中铁一局到十局属于中国中铁，然后中铁十一局到二十五局，属于中国铁建。

如今总负债已经近1.3万亿，是不是应该把“已经”两个字去掉，好像显得很高似的。

中铁二院和中铁六院是中国中铁的，中铁一院、中铁四院和中铁五院是中国铁建的。

我估计很可能是在国外施工的过程中，顺带或者被动“换”来的矿，没必要特意花钱去买矿。

我个人觉得这些房地产央企基本上没问题，我曾经分析房地产行业的时候说过，未来中国的房地产，是属于国企的。

其中市政占了大头，占了收入的48%，铁路排第二，占比21%，公路排第三，占比17%。

很显然铁路提速是未来的主旋律。