PMI走低(会有降息么,债市交易日记)
PMI继续下探提振债市,利率小幅下行。9时20分,央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”,开展逆回购130亿元,而逆回购到期20亿元,因而当日央行净投放110亿元。月末资金面有所收敛。DR001上行42bp至1.70%,DR007上行1bp至2.08%。今日利率债小幅下行,10年期国债利率下行1bp至2.69%,1年期国债利率走平至1.98%。国开债方面,10年期国开债利率下行2bp至2.84%,1年期国开债利率下行2bp至2.10%。信用债涨跌不一,城投债信用利差多数走阔,而高等级二级资本债信用利差小幅扩大。
但是从时点上来看,短期降息落地的可能性还不高。央行在2季度货币政策执行报告中表示,政策利率调整按照“缩减法则”,也即在未来看不清楚的情况下,货币政策采取偏保守的策略,这意味着短期降息的可能性还不高。今年央行是在3月5日两会之后才有降准落地。我们预计可能要等到7月重要会议定调后,货币政策才能落地加码宽松的操作。
5月31日,统计局公布的5月制造业PMI为48.8%,较4月回落0.4个百分点,创下今年以来的新低,经济边际走弱。当下需要政策发力来稳定经济。而货币政策灵活度较高,是否会加码宽松,对此我们观点如下。
对于债市来说,更需要关注降息预期和资金面实际状况,这点更为重要。在经济偏弱的情况下,稳增长政策发力预期提升。但政策发力离不开货币政策的配合,财政发力的情况下,央行一般会配合。经济短期仍将维持弱势,市场降息预期或许会有提升。另外,5月DR007中枢已经回落至了1.85%,较4月回落了21bp。经济走弱,资金流向实体经济放缓,资金面已经转为宽松。虽然6月可能会有信贷冲量对资金面带来的扰动,但是预计央行也会有较好的配合,并且实体主动融资需求偏弱,我们预计DR007中枢仍将在2%以下。
经济走弱稳增长政策可能发力,长端利率下行空间会受到一定阻碍。但是资金面偏松,这对中短端更为利好。经验规律显示,即使牛市的调整阶段,信用债利差被动收窄,信用债反而是占优品种,因而我们推荐中短久期信用债吃票息策略。
本文源自金融界
风险提示:经济超预期,货币政策收紧超预期,通胀超预期。
从过去的经验来看,PMI持续在50%下方,这会增加央行降息的可能性。制造业PMI处于50%以下,这说明经济处于收缩区间。从过去经验来看,央行降息基本发生在PMI持续处于50%下方的阶段。目前已经有2个月PMI处于50%下方,并且如果没有新增政策推出,经济仍将维持弱势。因而,央行降息的可能性边际提升。
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