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天风证券(维持十年国债下限2,75,的判断)

大财经2023-05-06 16:33:360

5月资金面会如何,宏观图景固然关键,更为重要的是现阶段央行是更多关注稳内需的诉求,还是关注外围利率风险?结合历史评估,考虑5月内外环境变化,5月资金利率预计较难进一步走低,若如此,赔率问题仍是债市困扰。

本文源自券商研报精选

2020年疫情后,我们处在更为严峻的百年变局中,国际环境风高浪急,宏观经济承受着至少是改革开放四十年来从未有过的剧烈变化,动力在转换、经济在转型、政策在转变,市场中人也都在认真思考,小心求证。

风险提示:监管政策不确定性,经济复苏不确定性,海外风险不确定性 。

宏观图景虽然变化剧烈,但是走出疫情和政策致力于资产负债表修复仍是今年两大宏观前提。我们维持十年国债下限2.75%的判断。

这类言辞,市场并不中听,“你的判断是什么?”

原因是什么?可能是市场研究能力和学习效应,比如市场对于疫情优化之后影响路径的研判,对于经济修复斜率和持续性的预估;也可能是央行支持的结果,因为央行有稳定预期和提振信心的内在需要;又或者说在持续弱复苏的宏观格局下,机构行为确实较大幅度影响甚至主导市场,比如压平曲线和利差等等。

那么曲线就是平?利率就是走低?赔率很低的情况下,客观而言,资金面是胜负手的关键,已经不是降息与否的问题。因为毕竟去年8月降息之后,资金利率也有所走高。我们一直强调,央行眼中合理充裕与市场眼中的合理充裕存在较大的预期差。

利率下破关键位置,PMI走低验证前期市场对于经济修复放缓的预期,政治局会议没有明确政策增量举措。对于债市,如果不考虑赔率问题,看多似乎顺理成章。

走在5月,春夏之交,又是一个变化的季节,我们信马由缰发散思考一下。

过去相对有效的左侧或者同步指标,在去年四季度以来纷纷失效。11月以来市场对走弱数据不交易,2月以来市场对走强数据不交易。不管是12月PMI数据大幅走低,还是1-2月PMI数据大幅走高,市场均不以为然。社融信贷数据更是连续多月失效。市场交易更多倾向于左侧的左侧,领先的领先。

这个时候,按部就班的建议,只能是继续观察高频数据变化,比如票据利率、地产销售、生产投资和主要工业品情况,如果高频五月改善,债市难免调整,如果高频没有改善,则债市仍然有做多空间,特别是降息或者说降息预期的交易仍在。

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