策略深度（2022年报,amp,2023一季报深度复盘,二次筑底,复苏在即）

证券分析师：国信证券王开（S0980521030001）；

一级行业方面，下游消费复苏确认。（1）绝对景气方面，2023 Q1业绩增速在70％以上的行业包括社服、非银、农业，从2022 Q4和2023 Q1综合看，零售、农业、公用事业连续两期录得35％ 业绩增速。（2）边际变化方面，房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒改善较大。

全A企业2023Q1业绩二次筑底。（1）整体法口径下，全A、全A非金融、全A两非净利润2023 Q1单季度净利润增速分别为2.17％、-5.05％和-5.74％。（2）营收方面，全A、全A非金融、全A两非2023 Q1营收增速分别为1.95％、3.86％和4.57％，2022Q4、2023Q1持续降速。

细分行业方面，上游行业增速回落明显，新能源、TMT内部分化、可选消费多数子行业复苏。（1）上游行业增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料增速较高。（2）中游制造方面，新型能源转型替代方面，“风光”业绩分化度仍较高，锂电产业链方面，2022Q4 单季度各细分子赛道业绩增速边际下滑，2023Q1 锂电池一枝独秀，上游锂转负，汽车2023 Q1业绩分化大，电动乘用车、商用车单季增速领跑。（3）可选消费方面，家电链内部分化，彩电、个护小家电、卫浴电器单季增速超 30％，黑电、清洁小家电边际恶化；社服细分行业 2023Q1 有所复苏，酒店餐饮、旅游景区、教育单季业绩增速均超100％。（4）必选消费方面，食饮各板块 2023Q1 实现业绩正增长，非白酒、休闲食品改善幅度较大；医药生物板块整体业绩负增，医疗器械承压，中药单季增速改善幅度较大；种植业、养殖业单季业绩增速较高，动物保健持续改善。（5）净利润方面，单季业绩视角下，半导体仍处产业筑底期，IT 服务、计算机设备改善，基数常态化下通信行业收利增速均回归 10％以下水平。（6）银行单季度营收负增，城农商行利润表更优，券商业绩改善。

联系人：陈凯畅；

分上市板看，科创业绩下行尤为明显。（1）从营收增速看，2022 H2、2023 Q1科创板累计营收增速分别为29.2％、0.8％，较前季分别下降3.81pct、28.36pct。下行幅度科创>创业板>主板。（2）净利润方面，科创板2022 H2、2023Q1累计净利润同比分别为5.6％、-46.3％，剔除大全能源后净利润同比分别为-7.4％、-48.7％，较2022 Q3下降超过50pct。

指数结构看，大盘股韧性更强，各宽基指数2023 Q1边际改善。（1）从业绩增速看，表征超大盘龙头的中证 100 和大盘风格的沪深300 业绩韧性仍较强，2022 H2累计、2023 Q1单季度均正增。（2）边际变化看，中小盘股2023 Q1单季度净利润边际恢复幅度大，但绝对增速仍为负。

风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限，海外地缘冲突尚未缓解

二次筑底，复苏在即。（1） 2022 Q4业绩下滑主要受集中感染影响复工复产，多数企业ROE在Q1延续下行。（2）高景气赛道内部出现分化，龙头业绩稳定高增为板块贡献增速。（3）当前业绩为指引，真空期内持续跟踪的主线包括：TMT主线下的半导体等赛道；“高速增长” “加速增长”加持下的制造业板块；净利率带动ROE走强的消费板块存在结构性伴飞机会；“中特估”关注ROE更优、控费能力更强、杠杆结构更健康的国央企。

本文源自券商研报精选