兴证宏观卓泓解读5月FOMC会议（黎明未至）

硅谷银行事件后联储决策线索的新变化：1）信贷紧缩2）金融风险。

宏观部分来自证券研究报告：《黎明未至——2023年5月FOMC会议点评》

美东时间2023年5月3日，美联储公布加息25bp至5％-5.25％，对此我们的解读如下：

风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。

投资要点

报告分析师：王涵 卓泓 彭华莹

报告发布机构：兴业证券股份有限公司

信贷收紧的程度和持续时间是后续联储决策的重要依据。信贷收紧与加息是同向的作用，有一定的替代效应。在过去一年的加息周期中，信贷状况已经在收紧，而硅谷银行事件的爆发加速了信贷的进一步收紧，并给经济活动、就业和通胀带来压力。美联储高级信贷员调查数据显示今年一季度信贷条件明显收紧；年初以来，商业银行信贷规模已经开始出现明显收缩，然而其中主要为证券类投资的收缩，贷款总额未见明显减少。因此，后续信贷收紧对实体经济的影响，是联储未来货币政策考量中的重要参考。

风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。

加息大概率来到终点。5月利率声明中，与此前利率声明变化最大的地方在于直接删除了“可能需要采取一些额外的政策措施”的措辞，同时，关于是否已经发生信贷收紧的判断由上次的“可能”变为了确定。鲍威尔在会后的新闻发布会上，虽然并未对下次会议是否确定不再加息做出肯定回答，但他透露不少（a number of）参会者在本次会议中提及了暂停加息的可能性，“我们正在接近或已经站在了加息的终点”（we're getting closer or maybe even there）。

在当前区域性银行风险频出，流动性危机仍未解除的背景下，市场情绪较为脆弱，对资产的定价也更加极致。当前市场定价9月开启降息仍早于联储指引，需警惕降息不及预期情景下的资产价格回调。虽然美国大概率衰退，联储后续终将转松，但节奏可能更加关键。在联储能够释放宽松信号之前，市场可能先要经历黎明前的黑暗：若经济韧性仍强，劳动力市场持续强劲叠加通胀高读数的约束，联储难有台阶开启降息；如果经济数据进一步支撑衰退，则市场盈利判断将需要下修，金融风险及企业盈利压力意味着对美股也需维持谨慎。

何时开始降息？通胀水平和劳动力市场尚未达到要求。鲍威尔在会后的新闻发布会上维持了此前关于降息时点的说法，基于3月的SEP点阵图以及基准假设，维持了年内不降息的判断。对于全年经济的展望，鲍威尔认为今年会是一个“温和的衰退”。然而，关于降息的标准，给出了判断依据：非住房核心服务通胀需要看到进一步的降温，劳动力市场需要进一步缓和。

本文源自券商研报精选

整体而言，5月相较于3月会议并未透露很多新增信息。由于5月会议开会较早，相较于3月会议仅多了一个月的数据，且CPI和非农数据喜忧参半，所以5月新增信息有限。关于后续货币政策走向：

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

后续金融风险的进展和演变。5月初第一共和银行宣布倒闭，成为了3月以来继硅谷银行和签名银行倒闭后的第三家被接管的银行。快速加息背景下，金融体系脆弱性高，近期频繁的风险暴露是利率风险的体现，后续是否会演变为信用风险也是联储决策观察的重要风险点。