国金策略（5月10大金股）

【国有控股&；民营机制是公司在长期竞争中的致胜法宝】，【国企优势】公司依托国内最大的军用元器件平台——中国振华，市场渠道独占优势。【民营机制】公司从核心高管团队-技术骨干-基层员工，执行市场化灵活机制。这方面可以类比中航光电，会在长期发展中被市场逐渐感知与认可，是振华风光的核心竞争优势。

油价中枢中高位震荡，存量资产业绩确定性强：公司2023Q1原油平均实现价格为74.17元/桶，同比减少23.9％，2023年年初至今布伦特原油平均价格约为82.48元/桶，预计2023年全年油价维持中高位震荡，存量产能业绩持续稳健。当前国际原油供给端偏紧，OPEC 宣布再次自愿减产165万桶/日，美国原油产量增量有限，且美国在2023Q2进行最后一次2600万桶的释储后将进行持续补库。与此同时，原油伴随欧美出行强度持续稳健，亚太地区出行强度不断恢复，原油需求或将持续回暖，未来油价或将维持中高位，公司存量资产业绩确定性较强。

3.高端光伏背板材料产能也显著增加，目前公司在手订单饱满，呈现量价齐升的局面。

五、金融——戚星（邮储银行）

东材科技

4）企业服务：降本增效进一步体现，亏损有望减少。公司企业服务减亏目标明确，将该部分业务的利润率加入考核体系，企业服务23年有望进一步减亏，带动利润率优化。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 23~25 年实现归母净利润88.2/108.9/139.1亿元，EPS 分别为0.56/0.69/0.89元，对应 PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌风险；下游需求不及预期；新项目建设进入不及预期

恒生电子

5、450亿元定增夯实资本。公司向中国移动定增67.8亿股，募集450亿元用于补充资本，为信贷扩张提供保障。

本文源自券商研报精选

2.光学膜方面，受益于下游面板行业的见底回升，整体业务将迎来反转，高端膜材料聚焦于进口替代偏光片等已开始放量，销售程逐月上升态势，盈利能力也将随着高端产品占比提升而不断上升。

预期23-25年归母净利润分别为4.01亿/5.46亿/6.76亿元，未来两年罐容有大幅增长业绩增长确定性强，建议投资者积极配置。

布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表，同时重视券商与贵金属板块投资机会。而对于国企改革和中国特色估值等相关主题性机会，仍需以行业和公司的边际变化为核心

风险提示：业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险

【订单蓄水池足够深是支撑公司成为未来3年增速最快的军工半导体标的】在手订单非常饱满，今年新签订单有望保持高位，这是振华风光在23年上半年军工行业中期调整期间，增速远高于同行的根本原因。

风险提示：经济复苏不及预期，贷款质量超预期恶化，息差超预期收窄，限售股解禁。

公司作为国内稀缺的同时掌握树脂合成和拉膜工艺的公司，经过前几年的技术积淀和产能陆续建成达产将带来2023年高端产品持续突破放量。

3、2023-2025年中收复合增速可超20％。公司通过完善的矩阵引流，进一步细化客户分层、完善产品矩阵，进一步提高代理和理财收入。

1）游戏：23年产品线丰富，老游戏增速有望修复，新游戏上线有望拉动游戏增长提速。老游戏：疫情影响收入及收入预期，游戏作为可选消费，流水情况收到一定影响，2023年在疫情修复情况下，用户收入预期上行，《王者荣耀》ARPU值有望提升，《和平精英》付费渗透率也有提升空间。新游戏：公司游戏产品pipeline中有约10款游戏在2023年有望上线，《黎明觉醒》已经上线，除此之外，《无畏契约》、《王者万象棋》、《合金弹头》、《宝可梦大集结》等多款游戏已经拿到版号，《刺客信条》、《怪物猎人》、《三角洲特种部队》、《彩虹6号》等在研游戏也有望上线。目前游戏版号已经常态化发放，且对于进口游戏版号的发放也有所松动，此前发放批次中，有韩国游戏《冒险岛：枫之传说》已经拿到版号，公司的《DNF》后续有望拿到版号上线。

5月金股：腾讯控股、中国移动、北方华创、恒生电子、邮储银行、中国海油、东材科技、宏川智慧、华能国际、振华风光

3）风光电量扩大，贡献利润增量。1Q23公司新增风/光装机分别为11.1万千瓦、69.3万千瓦，风/光上网电量分别同比 29.1％/ 70.6％。全年预计风/光共新增8GW，同比 32.1％。

盈利预测：预计2023-2025年，公司营收分别为3569.74亿元/3957.97亿元/4372.45亿元；归母净利润分别为954.15亿元/1109.17亿元/1272.26亿元，对应EPS为1.03/1.20/1.38元，给予“买入”评级。

【业绩高增长和在手订单充足】是支撑公司市值上升的基本盘，一季报同比49％增长是股价上涨的导火线！考虑到22年公司四个季度业绩基数前高后低，今年公司业绩增速大概率逐个季度明显提升。通过复盘复旦微电22年股价走势，同样是在业绩连续几个季度提升，股价持续创新高超额受益明显，振华风光有望复制股价走势。

盈利调整及投资建议

1）疫情放开后宏观经济复苏拉动用电需求增长。1Q23上网电量同比-0.7％，主要受复工节奏和火电出力不足影响（1Q23煤电电量同比-4.1％），3月全社会用电增速5.9％，需求复苏进入快车道，尤其Q2低基数下电量增长可期。

风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。

腾讯控股：业务线收入端向好，拥抱新科技

大体量优质增量资产打开未来成长空间：2023Q1公司资本开支达247.36亿元，同比增加46.10％，公司油气增储上产维持强势。2023年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国海域的渤中19-6凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2项目和圭那亚Payara项目等，2023Q1公司油气产量达1.64亿桶油当量，同比增加8.54％，公司长期业绩值得期待。

22年全年公司订单高增长保障23年收入，一季报取中值净利率为15.5％，同比增加4pct，规模效应及业务结构性优化下盈利能力持续改善。公司作为半导体设备龙头，产品管线布局完整，相应细分设备品类国产化率持续提升，国产设备进度加快，卡脖子领域持续突破。全年订单有望保持较高增速，在存储和先进制成的后续突破中有望持续受益。

风险提示：中美贸易摩擦加剧风险，半导体周期复苏不及预期风险

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5％－5％；

5）新科技：公司拥有丰富的用户应用数据基础，且具备开发大模型的能力。目前公司在机器学习方面有较多长期投资，在技术设施层面腾讯云能够支撑公司开发大模型过程中的算力需求，另外在自然语言处理、计算机视觉等技术方面也有较强的技术积累，目前公司将开发大模型作为公司重要的战略目标，将持续投入资源，我们认为公司的社交、游戏等业务作为重要的落地应用场景与AIGC适配度较高，若公司大模型开发进展顺利，各项业务将直接受益。

投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15％以上；

3）金融科技：线下消费回暖，商业支付有望提速，消费贷款、理财、保险等金融科技业务有望超预期。根据国金数据，疫情期间腾讯商业支付笔数增速约为20％，预计放开后，商业支付增速有望进一步提升。根据微信派数据，春节期间线下商业支付交易量同比增长23％，酒旅订单量增长76％，餐饮订单量增长40％，零售渠道（商场百货、超市便利店）订单量增长32％，电影演出订单量增长27％，线上线下消费旺盛，23年修复预期明确。根据国金数据，自2022Q4以来，微粒贷、理财通、保险服务等用户模块MAU、DAU取得快速增长，在此情况下后续收入有望超预期。

四、计算机——孟灿（恒生电子）

九、电力——许隽逸（华能国际）

2）广告：收入恢复增长，视频号及新的机器学习基础设施将进一步 释放广告变现潜力。2022Q4 公司广告收入 247 亿元，同比 14.6％， 一方面视频号用户时长持续增长，后续变现能力将持续增强，根据国金数据，视频号DAU超过5亿，用户使用时长达到36分钟，且用户及时长数据仍呈提升趋势，22年7月视频号开启广告商业化变现后展现出的商业化能力和进展超预期，预计23年视频号广告收入120亿，当前AD load约1.5％～1.6％，预计23年内能达到3％；另一方面随疫情好转，广告主需求有所回暖，并且公司提升了机器学习 基础设施能力，后续将提高广告主的广告转化效率及投资回报率， 在此情况下公司广告业务效率将进一步提升。

六、石油化工——陈律楼（中国海油）

1.高频高速树脂打破国外垄断，在下游主流高速覆铜板企业不断放量，高速覆铜板主要集中于服务器，高频覆铜板主要用于基站等，过去两年公司高频高速树脂每年收入翻倍增长。预计23年仍将保持翻倍以上增长，同时2公司高端改性环氧树脂和酚醛树脂将不断放量贡献业绩。

风险提示：下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

振华风光

2）煤价下行已有业绩兑现，1Q23公司扭亏为盈。1Q23公司实际入炉标煤价格约为1030~1035元/吨；另一方面反映价格端继续按预期上浮，1Q23各类电源平均上网电价0.519元/KWh，同比 3.3％。

盈利预测与估值：公司是国内军用模拟IC核心供应商和唯一上市标的，未来转型IDM模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司2023-2025年归母净利润为4.76亿、6.79亿、9.51亿元，同比增长57.1％/42.6％/40.2％，对应PE为47/33/23倍。

邮储银行：零售新篇章：转型、定增、成长

【军工半导体平台型供应商是公司长期发展逻辑】公司芯片研发团队强大，已完成布局“成都-南京-西安”军工电子重镇研发中心，扩品类逻辑逐步清晰兑现。公司传统主业运算放大器等信号链产品，目前正拓展信号调理电路、时钟缓存器系列、电机驱动系列、Flash 系列等众多新品，目前公司积极推进芯片自研，在未来国产化要求下，公司优势突出。

三、电子——赵晋（北方华创）

营收保持双位数增长，盈利指标全球领先。2022年度公司营收同比增长10.5％，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.75亿户，其中5G客户占比提升至63％，带动移动ARPU提升至 49元。家庭市场向HDICT数智生活 转型，客户综合ARPU为人民币42.1元，同比增长5.8％。政企市场云 5G双引擎，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率35.1％，净利润率13.4％。资本开支1852亿元，占收入比22.8％，同比下降1.6PP，22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计未来投资强度将逐步下行至20％左右。

数字化转型是成长第一引擎，推动收入结构优化。2022年公司数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3％，对主营业务收入增量贡献达到79.5％，占主营业务收入比提升至25.6％。其中，行业数字化DICT收入同比增长38.8％，达到人民币864亿元，带动全年HBN营收占比提升至39.8％。移动云收入503亿元，同比增长108.1％，连续三年实现翻倍增长，跻身国内行业第一阵营。通过构建“云 数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道 流量”向“连接 算力 能力”的转型。

五一假期期间海外市场波澜不惊，全球大类资产保持相对震荡。突发事件相对较少，期间主要经济金融数据也没有明显超出市场预期范围。而国内出行数据维持相对强劲，出行相关的服务性消费有一定韧性。

毛利率同比提升，提质增效成果初显。新产品规模化推广伊始，预计23年将延续扣非净利高增势头。生成式大模型或将扩展产品矩阵，“AI 金融”有望持续演绎。恒生已发布“金融领域数据驱动的类ChatGPT大语言模型对话系统”课题，通过融合金融行业数据的方式打造全新的对话系统，有望提升公司在客服、投研、投顾等场景的智能化水平，预计生成式AI技术会在金融场景持续深化应用。

A股市场方向向上的逻辑没有变化。全球市场仍在交易美联储紧缩缓和的逻辑，尽管市场对美国经济基本面衰退幅度的分歧依旧较大，但经济下行之下紧缩缓和是大势所趋。国内进入业绩真空期，产业政策和产业趋势对市场的影响显得尤为重要。随着政治局会议靴子落地和财报季平稳度过，A股有望进入政策市。A股反弹到当前位置，市场情绪并未表现出极度乐观情绪，基本面见底叠加产业政策等支撑，A股在全球股市反弹行情中有望表现突出。

定位“世界一流信息服务科技创新公司”，增长和转型预期打开未来市值空间。公司董事会建议22年派息率为67％，并计划自23年现金分红率提升至70％以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利的转型，伴随公司基本面出现趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。

公司营收=罐容*出租率*租金，业绩增长驱动主要是来自罐容增加，码头储罐行业新建不太可能基本上罐容增加来自并购，去年落地的三个项目今年有望持续贡献盈利，后续仍有并购项目持续落地。随着需求回暖，存量项目出租率有所提升。

复盘历史，历史上A股主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应行业基本面拐点。本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，市场向上逻辑没有变化情况下，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。

1、转型全面升级。在零售转型的一般化理论的框架下，邮储银行已经完成了资产端的零售化。目前，公司在线上引流等方向全面升级，科技投入占营收比例高达3.2％，

七、基础化工——王明辉（东材科技）

风险提示：新增装机/煤价下行/电价上浮不及预期风险等。

风险提示： 全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险）

中国海油

风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。

预计公司2023-24年营收207/260亿元，同比增长41％/25％；归母净利润36/52亿元，同比增长67％/42％，对应EPS为6.9/9.8元，对应P/E为44/34倍，维持“买入”评级。

2、2023-2025年零售信贷复合增速可超15％。经济复苏将推动消费信贷回暖，且公司个人消费及经营贷款客户群体下沉，推动零售信贷扩张。此外，按揭贷款已经满足集中度监管要求且增速较低，预计不会继续回落形成拖累。

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5％－15％；

十、军工——杨晨（振华风光）

宏川智慧

二、通信——罗露（中国移动）

八、交运——郑树明（宏川智慧）

4、2023-2025年广义信用成本维持在0.4％-0.6％。2022年，信贷增速提高，账面不良率回落。2022年不良处置力度空前，2023年资产质量压力边际减小。

北方华创

策略—艾熊峰：五月策略：进入业绩真空期，聚焦产业政策行情

中国移动：从人口红利到信息红利，数字化转型成为成长第一引擎

盈利预测与估值：23-25年业绩持续增长，23-25年预测经营性业绩分别是6.3e，7.8e，10e。目前110-120e市值，流通性好。23年目标看到180e市值。

风险提示：互联网相关政策风险；游戏表现或上线节奏不及预期风险；疫情反复对广告及支付业务冲击风险；云服务业务拓展不及预期风险。

风险提示：新项目业绩不达预期；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险。

4.公司与韩国chamx合资的光刻胶单体企业也有望在年内达产，该公司具备国内一流的纯化能力未来有望在国内光刻胶市场占据重要地位；同时公司自主开发的复合铜箔也在不断推进，年内有望形成突破。

近期跟踪：公司业绩环比持续改善，公司目前在手订单饱满，从我们高频跟踪情况来看，公司每个月经营都在不断改善，根据目前经营情况，公司一季度实际经营情况环比22年四季度持续改善，按照目前趋势我们预计公司23年上半年经营性业绩将呈现明显增长（23年一季度将是全年最低点，22年一季度是全年最高点）

除了液体石化仓储以外公司发力第二主业化工仓库仓储业务，化工仓库大部分为甲类库，能满足绝大部分石化产品的仓储需求。目前化工仓库面积6.49万平方米，未来通过不断的收购和自建带动化工仓库业务增长。

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5％以上。

华能国际

预计公司2023-2025年收入分别为10324亿/11453亿/12819亿元，归母净利润分别为1371亿/1512亿/1685亿元，对应EPS分别为6.4/7.1/7.9元，维持“买入”评级。

一、传媒——陆意（腾讯控股）

考虑到公司后续季度降本增效成果的体现，我们预计公司 2023/2024 年 NON-IFRS 净利润分别为 1506/1717 亿元，当前股价 对应 PE 为 19.35/16.98X，维持“买入”评级。

盈利预测：我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，2023-2025盈利预测为1248亿元/1346亿元/1402亿元，对应2023-2025年EPS为2.62元/2.83元/2.95元，对应PE为7.0X/6.5X/6.2X，维持“买入”评级。

宏川智慧主营液体石化仓储，所处的行业供给端受限，基本没有新批库区，石化化工行业发展仓储需求增长，租金保持稳定增长。现金流好没有坏账，实际使用年限高过折旧年限属于长寿资产。

预计23~25年归母净利润为20.4/26.7/31.3亿亿元，EPS为1.07/1.40/1.64元。