天风（策略,2023年如何进行,四月决断）

（3）市场指标：异常组一般1-4月和前1年涨幅都更高，且连续加速增速的季度次数更多，增速连续超50％的季度次数也更多，说明此前的涨幅已透支较多，若不能持续高增长，则有可能面临杀估值风险。

回顾上期组合收益（基准-偏股混合型基金指数）：

在今年的几篇报告《何时投资主题？何时看报表？》（20230326）、《景气投资的季度效应》（20230115）中，我们都提到了一个“两头抢跑预期”、“中间定价现实”的结论。另外，季报选股有效性也表现为：一季报>三季报>中报，景气、价值、分红组合一季报胜率分别为93％、100％、100％。

我们对每年“四月决断”之后表现异常的组别进行分析。第一种异常组：增速前20％ 涨幅后50％；第二种异常组：加速度前20％ 涨幅后50％。进一步，通过对比两组【异常组】与【市场中位数】、【涨幅前50％】两组参照组，可以发现：

本文源自券商研报精选

1. 上期回顾：景气收益1.0％、价值收益10.4％、分红收益19.8％

我们对每年“四月决断”之后表现异常的组别进行分析。总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。最新基于一季报选出10个行业：白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品。

（3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化 23.2％，本期选股21支）

那么，“四月决断”有哪些情况下可能会失效？怎么应对？

【分红】：组合收益 19.8％，超额 4.9％；2023年收益 17.7％，超额 13.6％。

3. 选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文）

最新基于一季报选出10个行业：白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品。

（1）景气指标：异常组表现出——下期（中报）增速、ROE变化率、增速变化率景气指标都更低，说明异常组面临景气度回落的风险（增长被证伪）。

2. 专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断”

上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）：行业组合收益率 4.7％，相比沪深300超额-10.2％，相比偏股混基指数超额 1.3％。

（1）景气组合：增速较高且趋势向上（年化 33.3％，本期选股37支）

（2）价值组合：ROE较高且长期稳定（年化 26.7％，本期选股24支）

刘晨明

【价值】：组合收益 10.4％，超额-4.4％；2023年收益 16.3％，超额 12.2％。

风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等。

回顾上期（基于2022年三季报，持有期2022/11-2023/4，基准-沪深300）：

【景气】：组合收益 1.0％，超额-13.8％；2023年收益 4.8％，超额 0.8％。

4. 行业组合：本期共选出10个行业

【分红】：组合收益 19.8％，超额 16.4％；2023年收益 17.7％，超额 17.2％。

因此，在建立组合时，若是景气度持续性的判断存在不确定性，可以增加一些安全边际的限制，比如对过往连续高增长的季度次数、PB分位数等指标做一些限制。

【价值】：组合收益 10.4％，超额 7.0％；2023年收益 16.3％，超额 15.7％。

（2）估值指标：异常组一般拥有更高的期初PE分位数、PB分位数（5月初）。

【景气】：组合收益 1.0％，超额-2.4％；2023年收益 4.8％，超额 4.3％。

总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。