方正证券（5月建议关注公用事业,社会服务,计算机,机械设备,传媒等）

行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。

因此，我们结合宏观“货币 信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。

从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。今年以来截至4月30日，申万一级行业中传媒行业累计上涨51.78％，表现最为出色，同期商贸零售行业下跌10.87％，最好最差行业收益差为62.65％，分化相对较为明显。

行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益18.53％，同期行业等权组合年化收益7.16％，行业轮动组合年化超额收益为11.38％。2023年4月份，模型配置传媒、建筑装饰、公用事业、医药生物、机械设备、社会服务等行业，截至4月底行业轮动组合上涨2.81％，同期行业等权指数下跌1.29％，行业轮动组合战胜行业等权指数4.10％。

根据央行最新公布数据，2023年3月，M2余额为281.46万亿元，同比增长12.7％，增速环比上月下降0.2个百分点。社会融资存量余额为359.02万亿元，同比增长10.0％，增速环比上月提升0.1个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境仍然较为宽松。根据各驱动因子表现，模型建议5月份关注公用事业、社会服务、计算机、机械设备、建筑装饰、传媒等行业。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。

2、4月份行业轮动组合战胜基准4.10％

3、5月份建议关注公用事业、社会服务、计算机、机械设备、建筑装饰、传媒等行业

1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略

本文源自券商研报精选