暗示“停车”，大宗商品后市有哪些机会？

在本周举行的5月议息会议上，美联储货币政策委员会如期宣布加息25BP，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.75％—5.0％上调到5.0％—5.25％。这是美联储自去年3月以来的连续第十次加息，本轮已累计加息500BP。

本次会议释放暂停加息信号

在此次公布的利率决议声明中，关于加息方面的表述引发市场关注。声明多次重申，将把本轮加息周期以来数次紧缩以及传导机制的滞后性纳入考量，以确定“未来额外的政策紧缩程度”。值得注意的是，此次决议声明删除“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来美联储将暂停加息。

方正中期期货稀有贵金属研究中心总监史家亮告诉期货日报记者，会后美联储主席鲍威尔的发言略偏鹰派，主要为淡化市场的降息预期和银行业危机的影响。

在政策路径上，鲍威尔表示，原则上无需加息至太高水平。但也强调，美联储在压低通胀方面还有漫长的路要走，偏高的通胀前景不支持降息。

在经济表现方面，鲍威尔指出美国经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现。不过他明确表示，如果美国出现经济衰退，希望是温和的。

在银行业危机方面，鲍威尔指出总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性，三家银行的倒闭是3月初压力的核心，现在已经全部解决。

不过鲍威尔也称，美联储目前和未来的一个特别关注点是信贷紧缩的情况，以确定政策立场是否足够限制性。当前难以确定信贷紧缩对利率的影响有多大。

后续美联储政策将何去何从？

上海中期研究所贵金属研究员李白瑜向记者表示，本次会议上的加息极有可能是本轮最后一次，市场将开始关注衰退主线并开始定价降息预期。当前美国通胀增速回落但核心通胀保持韧性，美联储不得不维持高利率从而将通胀限制到2％的目标。不过近期美国经济已经显露疲态，在高负债水平及经济从长期低利率转向高利率的情况下，将可能对整个金融系统产生冲击。

“从历史上看，加息结束至降息开始大约有半年的政策真空期，这一阶段往往货币政策的滞后效应开始显现，经济将会快速陷入衰退，金融体系开始频频暴雷，从而迫使美联储放宽货币政策。”因此她推测，美联储最快将于今年第四季度开始降息。

东证衍生品研究院宏观贵金属分析师徐颖表示，目前市场已经定价了美联储年内将降息4次左右。但从美联储的表态来看，目前还没有给出降息预期指引。而这部分预期差将成为后续市场的博弈焦点。“我们认为美联储存在年内降息的可能，但需要看到美国经济明显走弱步入到衰退状态、通胀明显降温或者金融市场出现剧烈波动、资产价格大跌，才会迫使美联储开启降息周期。”她说。

“目前市场预期美联储将在今年下半年开启降息，我觉得这种操作的可能性有待观察。”中信建投期货贵金属分析师罗亮说，从货币政策的驱动来看，一方面是劳动力市场，另一方面是美国的通胀数据。“根据先行指标，下半年将看到美国通胀数据的快速回落，但回到2％以下的概率较低，同时目前的美国劳动力市场依然表现强劲，所以美联储没有降息的充分条件。”但是他也表示，目前的银行系统风险依然存在，如果危机持续蔓延，引发了流动性挤兑风险，那美联储需要进行降息对冲。

从当前来看，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，考虑到当前美国核心通胀数据出现超预期上涨，通胀黏性高于市场预期，且当前通胀的核心驱动因素房屋价格和劳动力薪资上涨压力仍有待缓解，因此预计联储将会保持一段时间的高利率。

“而在基准假设下，美联储年内降息的可能性较低。且从历史数据来看，从联储停止加息到开始降息均有一年左右的间隔，维持一段时间的高利率更有助于联储实现政策目标。”他说，接下来仍需重点关注美国核心通胀以及劳动力市场的指引。但是考虑到目前美国银行业风险未出清、经济持续下行，若年内再度爆发金融业危机或者失业率大幅提升，则不排除美联储提前降息的可能。

总体而言，史家亮说，美联储货币政策转向需要关注以下四点：第一，美国银行业危机是否进一步蔓延，未来是否会出现金融危机；第二，美国债务上限问题能否在6月顺利解决，如果解决不了，不排除出现债务违约问题；第三，美国经济衰退难免，经济衰退的程度将会影响货币政策调整的节奏；第四，美国通胀虽然高位回落，但是距离2％的通胀目标仍有一定的距离，通胀回落态势会影响美联储货币政策调整节奏。

大宗商品后市有哪些机会？

从当前市场表现来看，李白瑜说，此次美联储释放暂停加息的信号，并未使大宗商品市场立即出现反弹。除了金银价格突破高点以外，原油价格大幅下跌，基本金属市场依旧偏弱运行。一方面，她认为当前美国银行业危机持续发酵，美国债务上限问题尚未解决，市场避险情绪较重。另一方面，在高利率环境下海外经济衰退预期加剧，需求不足将削弱商品的基本面支撑。

从后续政策影响角度而言，徐颖表示，随着美联储紧缩货币政策转向，对于大宗商品而言利率压制减弱，而降息周期的开启也意味着长周期美元指数见顶回落，强势美元对大宗商品的压制减少。但她表示，降息也意味着实体经济下行风险已经非常高，需求端是走弱的，对于供需矛盾不突出的品种来说，仍然是会经历下跌行情，而后随着经济逐渐企稳回升，商品价格才会重新上涨。

“美联储的货币政策是顺周期的，如果联储的紧缩政策出现转变，即表明美联储预期经济的下行压力较大。而大宗商品的消费与定价也是顺周期的。因此，虽然联储货币政策转变会改善市场流动性，但是初期大宗商品将跟随经济周期回落，等到降息周期开启半年之后，流动性才会作用到消费端，届时大宗商品价格会领先景气周期出现反弹。”罗亮进一步解释道。

从后续预期来看，史家亮表示，美联储5月加息25BP后，美国本轮加息周期接近尾声，后续将会根据通胀回落、经济衰退程度以及银行业危机和债务上限问题而择机转向宽松。由于美国经济衰退一致性预期较强，他认为后续风险类大宗商品仍有下跌空间，避险类贵金属商品仍有上涨空间，故金油比和金铜比仍有上涨空间。

具体而言，他预计美元指数和美债收益率仍有下行空间，美元指数调整后继续振荡走弱可能性大；同时贵金属偏强表现概率大，预计伦敦金将会不断刷新历史新高；此外在经济衰退预期逐步兑现影响下，原油和铜走势仍有下跌空间，预计原油和铜振荡走弱可能性大。

贵金属突破历史高位可能较大

周四，国际金价一度升至2072.19美元/盎司高点，距离2020年创下的历史纪录仅一步之遥。吴梓杰说，一方面是因为当前美联储加息已至尾声，利率政策对贵金属价格由利空转向利多；另一方面随着美国经济数据下行以及美国第一共和银行倒闭，市场避险情绪再度高涨，对贵金属价格形成了有力支撑。

徐颖认为，近期黄金价格表现强势，主要是由于美国银行业接二连三地爆出风险，银行股大幅下跌，市场开始避险模式交易。与此同时，市场降息预期不断强化，导致美债收益率显著下行，进一步推动黄金价格上涨。但从短期来看，她认为在银行业风险扰动消退后，如果市场修正对美联储的降息预期，需要警惕金价的回调风险，并关注回调买入的机会。不过从长期来看，她预计黄金会开启新的上涨周期并突破历史高点。美国经济在经历滞胀到衰退的过程，随着加息周期步入尾声，叠加地缘政治风险频发的情况下，包括央行在内的投资者不断增持黄金，均对中长期金价构成支撑。

史家亮说，当前处于百年未有之大变局，全球政治环境和经济环境均存在较大的不确定性，宏观因素整体为贵金属提供上行动能。具体来看，一是美联储本轮加息周期基本结束，货币政策逐步转向宽松；二是美欧银行业风险仍在蔓延，暂时仍无法排除金融危机出现的可能；三是美国债务上限问题迟迟得不到解决，存在债务违约风险；四是美欧经济衰退或难免，从避险属性利好贵金属；五是全球主要央行大量购入黄金储备，美元、美债偏下行等因素均利好贵金属。总体来看，他认为后市金价仍有上涨空间，或不断刷新历史新高。

“我们持续看好贵金属多头配置价值，中长期来看随着美国经济的持续走弱，市场预计美国二季度开始GDP可能出现负增长，经济面临实质性衰退的风险加大。随着美联储加息周期的正式结束以及经济衰退压力的持续增加，市场在避险情绪、宽松预期驱动下，金价预计将会迎来一轮较为强劲的上涨，并有较大概率创下历史新高。”吴梓杰说。

本文源自期货日报