证券行业2022年及2023一季报综述：自营是业绩胜负手，看好手续费收入改善

1、自营是业绩胜负手，看好手续费收入同比改善

2022年/2023Q1上市券商归母净利润1252/424亿，同比-34％/ 86％，年化ROE分别为5.72％/7.38％。2022年股市下跌、交易量萎缩，自营投资严重拖累业绩表现，券商手续费收入（经纪、投行、资管）均同比下降。2023Q1券商自营投资同比明显改善驱动业绩高增，手续费收入同比仍承压。2023年经济复苏，权益资产表现向好，居民储蓄逐渐流向理财产品，券商受益于权益资产弹性和财富管理线复苏。4月以来，市场交易量、基金新发、IPO数据边际提升明显，看好全年券商手续费收入改善。截止2023年5月5日，券商PB/PE估值分别为1.35/20.1倍，位于2013年以来17％/34％，2023Q1主动型基金重仓股中券商板块占比1.09％，板块估值和机构持仓均处历史低位。

推荐标的：（1）低估值 盈利高弹性，大财富管理利润贡献较高，受益于基金市场回暖。受益标的：兴业证券，东方证券，广发证券。（2）互联网券商，受益于交易量和基金活跃度提升，受益于AI主线。受益标的：指南针，同花顺，东方财富。（3）低估值央国企头部券商，盈利景气度向好。受益标的：中国银河。（4）券商三方导流政策放开后潜在受益标的。受益标的：财通证券，招商证券。

2、2022/2023Q1经纪、投行、资管业务收入同比承压

（1）经纪：2022/2023Q1上市券商经纪业务同比-18/％-17％，主要受全市场交易活跃度同比下降以及基金新发遇冷的影响。2022/2023Q1全市场日均股基成交额分别同比-9.9％/-9.3％，偏股新发同比-79％/-40％。

（2）投行：2022/2023Q1上市券商投行业务分别同比-7％/-25％，IPO收入同比 8％/-64％，IPO规模同比 8％/-64％，IPO业务全年保持增长，一季度全市场规模萎缩造成IPO收入下滑。集中度来看，头部券商IPO市占率延续提升。

（3）资管：2022/2023Q1上市券商资管业务同比-9/-2％。2022年45家样本公募基金净利润同比-14％，净利润集中度有所下降。2023Q1非货和偏股AUM集中度环比下降。2022年基金公司净利率下降，头部基金公司净利率高于行业。2022年券商业绩受投资拖累，公募业务相对稳定，利润占比被动提升。

3、自营业务是2022年和2023Q1券商业绩核心影响因素

（1）2022年股市下跌导致自营拖累业绩，2023一季度资本市场回暖自营明显改善。2022年/2023Q1上市券商投资收益（含公允价值变动损益）分别为873/516亿，同比-51％/同比扭亏，占调整后收入22％/45％。2022/2023Q1年化自营投资收益率分别1.93％/4.80％，同比-2.8/ 4.8pct，自营投资收益率受股市债市影响波动明显。2022/2023Q1末，上市券商自营金融资产规模4.0/4.4万亿，同比 4％/ 12％。结构看，2022年债券投资为主占比58％，债券和衍生品类资产占比同比 2.1/ 0.4pct。长江证券/太平洋/中泰证券/国金证券/天风证券/华泰证券等自营驱动一季报超预期。

（2）利息净收入：2022/2023Q1上市券商利息净收入分别同比-4％/-18％。2023Q1市场日均两融余额1.59万亿，同比-6％，较年初 2％。2023Q1负债端成本小幅提升，短期融资券/3年/5年证券公司债券利率2.75％/3.14％/3.37％，较2022Q4环比 0.25/ 0.22/ 0.20pct。

风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。

本文源自券商研报精选