24年（通缩会变通胀吗）

方面年前存款利率下降后，贷款利率预计将跟进。

所以和当下“有效需求不足、部分行业产能过剩”最相似的，是98年和15年。

因为09年有次贷危机，20年有疫情冲击。

2、

纵览最新的各项经济数据，代表供给端的工业增加值高于预期，而代表需求端的固定资产投资、社会零售仍然低于预期。M1活力不足。所以，大通胀会很难见到。

原因就是“供大于求”。

但是反弹高度仍然有限，不太容易持续走高，更不会大通胀。

其次是财政刺激。例如98 年大规模发行建设国债，赤字率从97年的 0.7%，到 2002 年的 3%。2016 年推行全面营改增试点，为企业减税超 5000 亿元。此外，15 年下半年到 2017 年共推出 7 批超 2 万亿专项建设基金。

从历史来看，我们认为今年CPI和PPI回暖可能性较大，但反弹高度有限。

那么98年和15年，我们是如何走出通缩呢？

因为货币和财政都有力度。

首先，降息降准肯定有。1997-1999 年间五次降息，两次降准。15年也是如此，从 6%降息到 4.35%。

以前靠大力去产能，带来企业利润大改善。但目像98年和15年那样大规模去产能不现实，新能源，汽车，信息科技，目前看到产能拥挤的行业，都是之前地方鼓励的新兴产业。而钢铁经过多年并购重组后，国企已经占据主导。

再者，大家要关注“98 房改”带来了大量新增需求，以及加入 WTO 带来了大量外需。2015 年主要通过“棚改货币化”刺激房地产需求。

15年通缩，靠整治地条钢，压缩电解铝，水泥，玻璃产能走出困境。

第二个方面是在供给端。

财政方面也很给力，万亿国债和1月3500亿PSL工具。市场看到政策刺激决心，再加上水利投资和三大工程加持。从基建角度，对整体需求有较强托底。

24年，我们如何走出通缩？

98年通缩，靠国企员工下岗，走出产能困境。

4

近30年，中国经历了五次低通胀（GDP平减指数标准），分别在 1998 年、2009 年、2015 年、2020 年、2023 年。以上五次低通胀共同特点是 PPI 同比均长期为负（至少 12 个月），CPI 连续走弱。

为什么说回暖可能性大呢！

1、

一个方面是在需求端：全方位刺激。

3

复盘历史，真是会得到很有意思的回答。

15年“三去一降一补”——去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。去产能重点是钢铁、水泥、电解铝、玻璃、船舶等五大行业。比如淘汰地条钢，再比如扬州一个地方就关闭了12家船厂。

1998 年的供给侧出清是与国企改革联系在一起的。国企数量从 1995年的 11.8 万减少至 2000 年的 4.2 万，减少了 64%。1997 年开始的三年脱困期间，全国先后有 2100 多万名国有企业职工下岗。尤其是纺织业。

海外，老美经济韧性十足，尤其是上周五非农强劲再加上老美库存在低位，或有一轮海外补库，能支持海外需求。