（海尔智家,顺利转型,是否比美的和格力更优秀）

但是如果从经营上来看，反正没借多少钱，赚多赚少都是自己的，每年都有一百多亿的净利润，也不算少了。

稳定的增长加稳定的分红，无论如何也是值得重点关注的公司。

小拇指，发财手点个赞......

如果从海尔1993年11月在上交所上市开始算，刚好过30岁生日不久。

真可谓是一锤定标准，一锤定未来。

净利润的增速远高于营收，而且近三年都如此。

但是以前可没这个待遇，国外没人知道中国有哪些公司，人家也不屑知道。

而如此高的研发投入，对于只有6个点左右的净利率来说，非常考验管理和费用控制。

但是如果从近三年的利润复合增长率来看，就不一样。

也就是现在冰箱和洗衣机，大部分专利都是海尔的，即便是其他品牌的某些型号产品，也需要向海尔购买专利。

所以那几年行业出现这样的奇观，海尔员工经常往客户家串门，让很多人自从买了海尔第一款产品后，就停不下来，慢慢的家里一旦更换家电，海尔自然就成为了首选。

去年的12月29日，转眼就要把2023年说成去年了，很不习惯。

什么叫海尔模式？

这无疑是最艰难的方式，也是风险最大，但海尔就这样选了，而且成功了。

管理提上来了，费用成本自然就降低了，所以从2022年到2023年的三季度，总共7个季度，我看了一下费率情况，分别优化了0.7、0.9、0.8、0.5、0.5、0.3、0.3个百分点。

顺便讲讲为什么原则上不需要单独的销售费用和研发费用？

比如家电行业2/3以上的国家科技将，都被海尔包了，还有专利就更不用说了，高达26400多件，绝对遥遥领先。

2023年前三季度，营收1986.6亿，同比增长7.5%，归母净利润131.5亿，同比增长12.7%，每股收益1.41元，同比增长13.7%。净资产收益率13.32%，同比增长0.18个百分点。

那海尔集团为什么要买？

因为前些年海尔本来就已经进入医疗行业，比如旗下的“盈康一生”品牌，就是做医疗设备的，而且恰好还是做血液相关设备的。

对于中小型公司来说，或者对于公司早期来说，企业文化几乎没什么用，最大的作用就是贴在墙上当背景。

从成长性来看，美的两条腿走路，兼顾电器和工业机器人，目前机器人还没有完全发力，很显然这是美的未来的第二增长曲线。

这个规模在那个年代，已经可以用超级大厂来形容，也的确是当时中国在海外投资最大的项目。

在中低端家电产品里面，没有太多要研发的，公司的主要研发投入，都是在工业和高端家电产品里面。

美的去年上半年海外营收805亿，同比增长3.47%。

这几年的经营现金流净额都高于净利润，这类公司不但赚的都是真钱，而且没有财务压力。

市场上的需求非常多，不可能客户需要什么就研发什么，只能是管理层根据需求和发展规划，主动选择性的研发某些技术和产品，所以在会计上属于管理科目。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

我们来看看家电三巨头海尔、美的和格力的业绩比较。

#财经##股市分析##冰箱##洗衣机##空调##家电#

比如薪酬制度，不再依赖岗位等级定标准，而是按照客户反馈评高低。

营收从不到8亿，增长到2435亿，翻了304倍，年复合增长率高达21.8%。

第三个阶段是1998年~2005年，属于国际化阶段。

海尔集团以125亿收购了“上海莱士”20%的股权，出让方是“基立福（Grifols, S.A）”，转让价格每股9.405元，溢价17.56%。

他们这些巨头都有一个共同点，那就是地位强势，占款能力强。

这就叫“降本增效”。

所以之前出海的主要方式，要么是贴牌，要么是收购沿用。

在收购GE Appliances的时候，他们公司的员工提出一个问题，你们收购我们，会怎么领导我们？

即便是如此优秀的美的集团，有息负债也是他的两倍。

所以这种情况不能去看资产负债率，这没意义。

这一套海尔模式，被搬到各个被收购的企业，而且成果都非常好。

再过许多年后，美的可能主业不再是家电，格力可能被收购或者倒闭。

在这种市场环境下，还能逆势增长，可见我国企业之优秀。

他虽然没有像美的那样切入另一块全新的领域，但是在家电行业，老大的地位无疑非常稳固，而且还将持续增长，所以我给海尔贴的标签是“稳”。

海尔回答说：不是我们领导你们，而是客户领导我们！

这个时候就体现出了数字化高大上的地方。

这个含金量是非常高的，龙头地位很稳固。

而且由于规模不断在扩大，如何平衡好销售费用和管理费用的增长，也是一大难点。

海尔的整个发展历程，可以归纳为6个阶段。

但是，很多人不知道为什么，就是选择了海尔。

另外还有一个财务费用，由于这两年的现金流很好，公司货币资金非常充裕，高达521.5亿的现金放在银行，能收到10个亿的利息，抵消了绝大部分的借款利息支出。

2023年的双十一，海尔销量再次夺冠，这可是连续12年全网第一，而且是多品类第一，多渠道第一。

第一个海外工厂，就在美国的南卡罗来纳州，工厂占地700亩，年产能50万台。

海尔算是转型比较全面的，从研发、制造、运营、仓储、销售、服务的全流程都已经数字化。

还有研发费用，是所有费用中，增长速度最快的。

当然海尔集团布局医疗行业，与上市公司“海尔智家”是没有直接关系的，所以不过多讲了，下面主要讲海尔智家。

但是海尔，很可能始终都是海尔，就如同海尔的企业精神一样：真诚到永远！

其实家电企业布局医疗早就是常态，比如“美的集团”，也曾花了43.59亿买下“万东医疗”，专门做影像设备的，而且旗下还有库卡医疗和美的生物等多个子业务。

也就是海尔集团控制了上海莱士26.58%的股份，成为实际控制人，转眼上海莱士就成海尔家的了。

但是对于大型企业来说，这个非常重要，因为它决定了上限。

这也是海尔一直在宣传的“数字化”转型带来的好处，费用率一直在下降。

“人”就是员工，“单”就是客户需求。

美的集团、海尔智家和格力电器2023年前三季度的营收分别为2924亿、1987亿和1558亿，同比增长分别为7.6%、7.5%和5%。

也就是这两年的费用总共优化了4%，节约出来那可都是利润，这对于制造业非常重要，尤其是对于需要持续大量投入研发的制造业，更是重中之重。

这些成绩，都是需要大量研发堆出来的。

也就是在这个阶段，张瑞敏提出了“人单合一”的海尔模式，一直沿用并且进化到几天。

这是题外话，我们继续来看海尔的费用情况，销售费用和管理费用一直在增长，很好理解，因为规模一直在扩大。

海尔智家海外营收669亿，同比增长8.8%。

人单合一模式也经历了两次大的改进，在2015年之前，人单合一属于“双赢模式”，

在白色家电三大件冰箱、空调、洗衣机里面，海尔独揽冰箱和洗衣机两大市场的绝对份额，冰箱45.4%的市场和洗衣机47.6%的市场都是海尔的，而且还在增长。

海尔的应收款每年都只有两三百亿，但是应付款2023年三季度就已经超过703亿，前几年也有670亿左右。

在国内如此，在国外，同样如此。

我们经常说制造业赚的是辛苦钱，因为利润空间不大。

比如2023年上半年，推出了中子F2洗干集成机，行业首创的1.5m黄金高度，首创的3D 透视烘干，颠覆了传统原理，可以穿透衣物表层，精准感知内部的干湿程度，一次透干，省时高效。

2023年海外的家电行业其实很不好，比如美洲的家电发货量下降了3%，还有欧洲更是下降了8%。

三季度这几家都没有公布分地区业绩情况，根据2023年半年报信息。

营业费用就包括了在生产和销售过程中所产生的费用。

服务 规模 技术，就有了海尔几十年的业绩增长。

我们中国工业产品的未来，一定是走出去。

到了2022年，短短6年时间，GE Appliances凭借着海尔模式，成为了美国最大的家电企业，成长速度之快，可见一斑。

这三十年的风风雨雨，海尔走得很快，同时也走得很稳。

用户数量从10万多户，涨到现在超过10亿用户，成为全球最大的用户群体，非常了不起。

数字化这个三个字好像很高大上，当然实际上也确实不错，很多企业都在执行。

而且旗下的子品牌也都很给力，卡萨帝已连续6年实现中国高端市场第一，GE Appliances刚说了是美国最大的家电企业，斐雪派克稳居新西兰白电市场第一，Candy在欧洲互联家电领域也是第一等等。

对于家电企业的估值计算，最难的地方是要考虑“铜”的价格，因为冰箱、洗衣机和空调，原材料成本里面，铜的占比很高。

美的以近三千亿的营收遥遥领先，同比增速美的和海尔几乎同一水平，格力落后。

如果从“张瑞敏”1984年当厂长开始算，今年刚好是40年。

第一个阶段是1991年上市之前，属于名牌战略规划阶段；

比如前面说的GE Appliances，被收购之前，在美国确实比较大，但并不是头部。

很好的现金流加上占款能力，让公司不需要借多少钱，虽说美的有息负债是海尔的两倍，其实也就512亿，同样也是因为占了上下游900亿的应付款。

制造业最大的费用成本，当然是营业成本，我们对比海尔的营收增长速度和营业成本增长速度会发现，这几年的成本增长幅度都小于营收增长幅度。

各行各业在国内已经都没多少增量空间，在产能日益大增的情况下，只能去国外抢占市场。

三权分别是决策权、用人权和分配权，这三大权力，深度下放到基层员工。

就冲着人家那么热情的拜访和问候，一般都会有好感。

其实从会计角度来说，是不能这样说的，因为会计里面只有三大费用，分别是营业费用、管理费用和财务费用。

关于基立福为什么要卖掉上海莱士，后面再分析上海莱士的时候再讲。

如果要给海尔打上一个标签，我想最中肯的，应该是“稳重”。

净利润从不到0.7亿，增长到147亿，翻了210倍，年复合增长也高达20.3%。

海尔最大的优势是海外市场已经完全打开，从2021年开始，海外业绩就超过国内，这是非常优秀的。

就是“人单合一”。

可以说那个时候的海尔员工，是自由度最高的。

这张图，是海尔30岁生日的时候，公司官方公布的。

后来双赢模式又进步到“共创共赢模式”，很明显的一个区别，就是“三权”制度的设定。

第二个阶段是1991年~1998年，属于多元化阶段；

而且这些数据还在继续增长。

另外基立福还把剩下的6.58%股权所对应的表决权，也委托给了海尔集团。

所以即便以美的和海尔如此强大的工业能力，净利率也从来没有超过10%。

至于研发这个东西，纯粹是管理层的战略选择，本质上不是市场驱动型，而是管理驱动型。

上海莱士作为血液制品的巨头，被海尔看上，也就不足为奇了。

意思是员工必须和客户需求结合，才能真正创造价值。

30年时间，市值从20亿，涨到2224亿，翻了111倍，2023年有所下降，近2000亿。

早在1999年，海尔就是第一家走出国门的家电企业。

除了规模上的优异表现之外，在“内功”修炼上，海尔同样成绩斐然。

收购完成后，海尔没有派任何人去接管公司，而是只改变了原公司的模式，换成鼎鼎有名的“海尔模式”。

不可能营业费用大幅度增长，而销售费用大幅度下降，即便是茅台也不行，因为产品销量大了，仓储和运输也会增大，这都是销售成本。

也正是基于这一点的延伸，海尔内部有非常多的“创客小团体”，形式上还是属于海尔，其实本质上这些员工都是自己创业。

除了营业成本之外，企业的主要开销就是我们常说的“四大费用”。

这要看从哪个角度去说，如果单纯从净利率来看，确实不容易，两千多亿的营收，只有一百多亿的净利润。

只是平时为了方便统计和理解各版块的具体费用情况，所以往往把这些都区分开来。

而且海尔的出海之路，与常规做法不同，近几年我们很多出海的优秀企业，都是用自己的品牌，因为我们越来越强大，所以国内的大企业，在国际上也已经自带影响力。

真是不得不佩服张瑞敏的管理智慧，公司的客户和自己的客户，还是有一定区别的。

不但成功了，还反客为主，相继收购美国的GE Appliances，日本的三洋白电，新西兰的斐雪派克，意大利的Candy等等一系列国家大牌。

当然，对海尔自己，无疑是帮助最大的，所以才有连续14年位居全球大型家用电器品牌零售量第一的绝佳成绩。

这种稳尤其体现在分红能力上，海尔从上市到现在，已经累计分红297亿元，平均年分红率达到32%。

海尔不太在乎员工在公司内的表现，更多的是在乎客户的反馈和粘性。

海尔的研发投入一年比一年高，2022年研发费用高达95亿，今年三季报80.5亿，肯定是破百亿的。

这份成绩单放在2023年，无论如何都能称得上非常优秀。

海尔的优秀基因，我认为就是张瑞明砸冰箱砸出来，那一锤下去，砸的不止是冰箱，还是公司的根基。

因为我用过的品牌很多，从工业技术水平上来看，常规产品其实都差不多。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

海尔不一样，走出去的第一天，就依然用的是海尔只是把中文改成了拼音“Haier”。

#来点儿干货#

美的集团未来在海外很难与海尔拼家电市场，因为海尔布局太早太广了，不过机器人肯定会给美的海外业绩带来越来越多的业绩。

我自己就是海尔的用户，当然我也不认为家电有多高的技术壁垒，不管是空调、冰箱、洗衣机，还是其他小家电，也不管是格力、美的还是海尔等等国内外其他品牌，我不觉得谁家的产品多好，谁家的多不好。

其实可以简单地理解为前些年很流行的“互联网 ”，最主要的就是减少人工流程和提高运营效率。

逻辑很简单，产品从原材料开始，一直到送入消费者手里，这整个过程本来就是一个完整的链条，产品卖得多卖得好，各环节的成本自然会不同程度的增长，是一衣带水的关系。

再比如2023 年上半年，海尔智家在全球累计专利申请9.7万余项，连续9次排名全球第一，其中发明专利6.2万余项，海外发明专利1.6万余项，是在海外布局专利最多的中国家电企业。

作为一家如此庞大的制造企业，短期借款只有107.6亿，长期借款也只有157.5亿，我觉得这是不可思议的。

而研发支出费用化的那一部分，属于管理费用。

网点从当年的区区40家，现在已经增长到超过14000家，翻了350倍。

如上图所示，海尔以48%的利润复合增长率遥遥领先，这就是前面说的，海尔近三年降本增效带来了的费率下降的成果。

每一家伟大的企业，都离不开某种优秀的基因，或者说企业文化的根源吧。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

格力海外业绩一直没什么进展。