（债市点评,资金宽松,基本面仍待改善,债市上涨）

一、债市回顾

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。会议提出，着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。中国11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元；预期2.45万亿元，前值1.85万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少357亿元，同比少减291亿元；委托贷款减少386亿元，同比多减298亿元；信托贷款增加197亿元，同比多增562亿元；未贴现的银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元；企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元；政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元；非金融企业境内股票融资359亿元，同比少429亿元。11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。中国11月广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%，增速分别比10月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点；预期10.1%，前值10.3%。中国11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元；预期1.21万亿元，前值7384亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。11月人民币存款增加2.53万亿元，同比少增4273亿元。1-11月，人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。北京发布《关于调整优化本市普通住房标准和个人住房贷款政策的通知》，调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。此外，商业银行新发放房贷利率政策下限也将调整，按11月贷款市场报价利率（LPR）计算，首套房贷利率最低为4.2%。上海市调整普通住房标准，自12月15日起施行。可以享受优惠政策的普通住房，应同时满足以下条件：一是五层以上（含五层）的多高层住房，以及不足五层的老式公寓、新式里弄、旧式里弄等；二是单套住房建筑面积在144平方米以下（含144平方米）。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，12月15日开展500亿元7天期公开市场逆回购操作和14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%。Wind数据显示，当日1970亿元逆回购和6500亿元MLF到期，因此央行公开市场全口径单日净投放6530亿元，本周净投放9990亿元。其中，央行通过MLF净投放8000亿元, 为有纪录以来的单月最大。中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比增2.9%，预期增2.9%，前值增2.9%；其中，制造业投资增长6.3%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。11月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.26%。1-11月份，民间固定资产投资同比下降0.5%。中国1-11月房地产开发投资同比下降9.4%，预期降9.4%，前值降9.3%；商品房销售面积同比下降8%，其中住宅销售面积下降7.3%；商品房销售额下降5.2%，其中住宅销售额下降4.3%。房地产开发企业到位资金同比下降13.4%。11月份国房景气指数为93.42。中国11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，预期5.7%，前值4.6%，1-11月份，规模以上工业增加值同比增长4.3%。中国11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，预期12.6%，前值7.6%；除汽车以外的消费品零售额增长9.6%。1-11月份，社会消费品零售总额同比增长7.2%。l国家统计局公布数据显示，11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.9小时。

三、债市展望

本周央行超额续作了8000亿MLF，全周公开市场净投放9990亿元，资金价格下降，R001收1.71%，R007收2.15%，银行间流动性较为充裕。资金面宽松叠加部分基本面数据弱于预期，债市上涨。短端品种收益率下行幅度较大，期限利差压缩至历史10%以内分位水平。利率债表现较信用债好，信用利差走阔，目前1年各等级利差在历史四分之一分位以内，3-5年中高等级利差在历史30-50%分位附近，3-5年低利差在历史15%以内分位水平，低等级利差已被压至历史较低水平，相较而言中高等级更具性价比。

风险提示：以上市场数据来源wind。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

二、本周要闻

央行超额续作mlf，投放中长期资金，维护银行间流动性合理充裕，投放后超储位于合意水平，尽管可能年末仍可能存在结构性的资金扰动，但总量来看年底资金面大概率平稳。社融信贷中政府债贡献较多，其余分项还是偏弱。消费、地产等基本面数据一般，叠加资金面转松，债市出现了一波小涨行情。往后看，一方面基本面仍在缓慢复苏中，未来财政、地产等稳增长政策效果将持续显现，对债市可能形成一定压力，另外，防空转套利等因素或可能加剧资金面波动；但另一方面，我国仍在新旧动能转换期，财政大概率也只是托底作用，内需不足的问题仍待解决，也决定了资金及利率水平不会太高。因此债市未来大概率还是震荡为主，未来一季度资金、政策预期可能成为影响债市的主要矛盾。此外，明年宽财政及货币配合的节奏可能是未来波段行情及机构博弈点之一。现阶段来说。前期低等级城投利差已急剧压缩至低位水平，目前点位性价比不高，相对而言，短端中高等级品种更具性价比。