门诊统筹落地（药店迎来春风）

3）净资产收益率：大参林＞老百姓＞益丰药房＞一心堂

单三季度来看，益丰、大参林和老百姓增速在20%以上；一心堂相对压力较大，主要跟政策因素有关（门店统筹政策）。

“行稳致远”,秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步成长。

核心观点：

零售药店是典型的人力密集型行业，消费者需要用药咨询、对症售药等服务，并依赖执业药师进行处方药的审方。未来随着服务不断延伸多元化，慢特病管理、DTP药品对零售药店从业人员都提出更高的要求。

所以估值上面来说是非常便宜，还是非常有安全边际的板块。

3、老百姓因为药房的分布区域比较广，受影响因素是更加多元；一心堂等位于政策影响相对严苛的省市。

门店纳入的数量，包括是否接受互联网处方，药店的报销比例等，湖北省、江西省和内蒙古、江苏等这些省市相对来说会比较高。这些省市对接比较直接，而且门店接受会比较快，政策影响是逐步转正。

2、门诊统筹店数老百姓是最多的，有两千九百家左右；一心堂、健之佳是七百多家和三百多家。

但政策影响相对严苛的省市，如河北省、云南省等这些省市的报销比例会问题，纳入的门店数量也不是特别多，这就是一心堂在三季度出现下滑的重要原因。

2）净利率：益丰药房＞大参林＞一心堂＞老百姓

3）财务费用率：一心堂＜益丰药房＜大参林＜老百姓

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

二．业绩-看单月、看环比

从各个省市门诊统筹的政策情况来看，可以很明显的感受到各地的松紧度不一样。

商誉占净资产比例：一心堂＜大参林＜益丰药房＜老百姓

8、人均薪酬

大参林到2023三季度门店总数12993家，其中直营门店9305家，加盟店3688家。前三季度新增门店3127家，其中直营门店新增1446家，加盟店新增1681家，关/迁店为179家。

四．药店行业的拐点

3、控费能力

1、业绩对比

7、现金流

9、门店数量

一方面是疫情增量逐步消退，行业处于恢复正常的过程。从今年三季度，包括品类的拆分，增速，毛利率和利润率的情况来看，行业正在在逐步恢复到疫情前的水平。

5、行业中长期拐点，主要还是来自于整个门诊统筹推进的速度。药店才能够真正承接处方外流。

2）有息负债率：益丰药房＜一心堂＜大参林＜老百姓

业绩同比下行，主要原因是去年基数偏高，22年四季度高速增长，加疫情产品补货等，增速都在100%以上。今年因为疫情放开后看增速，本身承压，加上同比业绩就更难看了。

3）应收账款周转天数：大参林＜益丰药房＜老百姓＜一心堂

2）管理费用率：一心堂＜益丰药房＜老百姓＜大参林

2、盈利能力对比

另外，四季度流感、感冒等高发，也是传统药店的旺季，会带动药店增长。

益丰药房到2023三季度门店总数12350家，其中直营门店9562家，加盟店2788家。前三季度新增门店2240家，其中直营门店新增1414家，加盟店新增826家，关/迁店为368家。

从三季度月度的情况看，在七月份客量有下滑，但从九月份开始，不管是客单价，还是客流量都有所恢复提升。十月比九月环比也有所提升。

现在没有疫情干扰，建议关注单月环比的情况。

三．政策影响

1）资产负债率：一心堂＜益丰药房＜大参林＜老百姓

明年一季比较乐观，除业绩基数回归正常，主要是基本面的改善。值得注意的是春节预期。2023年春节相对来比往年都是更早一点的，春节放假对药店较停滞。2024年春节在二月份，一月份可以补回业绩。

今年政策对药店增速有影响，主要在两个方面：

10、估值

1）资产周转率：大参林＞一心堂＞老百姓＞益丰药房

老百姓到2023三季度门店总数13065家，其中直营门店8945家，加盟店4120家。前三季度新增门店2709家，其中直营门店新增1479家，加盟店新增1230家，关/迁店为312家。

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4、偿债能力

1）销售费用率：老百姓＜大参林＜一心堂＜益丰药房

1、四季度环比于三季度业绩要更好，主要是门诊统筹药店接入的数量越多，以及传统药店的旺季。

1）营业收入：大参林＞老百姓＞益丰药房＞一心堂

一．前三季度上市药店业绩

6、商誉占净资产比例

1）毛利率：益丰药房＞大参林＞一心堂＞老百姓

四家药房的现金流都是比较充沛：益丰药房＞大参林＞一心堂＞老百姓

因为各地医保结余或者政策不一样，导致门店接入门诊统筹的进度也会有所不同。接入之后，每个省市医保政策的松紧度也有所不一。这就导致各个上市公司业绩变动不一。

五．基本面数据对比（益丰药房vs大参林vs老百姓vs一心堂）

药房和爱尔眼科类似，都比较担心商誉暴雷。在四家药房中，商誉占净资产比率相对比较低的是一心堂，只有20%左右，且常年稳定，主要是门店都为直营店；大参林和益丰药房也相对稳定；老百姓就相对比较高，且还在往上走，说明公司扩张很厉害，需要多多关注。

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现在药房估值（PE）差不多在18、19倍左右的水平，相较于近五年来说，在历史分位可能不到5%的历史分位。

5、运营能力

4）扣非净利润增速：大参林＞益丰药房＞一心堂＞老百姓

预计，四季度环比于三季度应该还是会相对更好。主要因素是在于门诊统筹药店接入的数量越多，地方支付越来越清晰，原来的影响会逐步变成积极因素。

大参林人均薪酬一如既往地高于同行，2022年为9.78万元；其次是益丰药房和老百姓，薪酬也超过了9万元大关；一心堂相对比较少，刚刚过8万元。

3）扣非净利润：大参林＞益丰药房＞一心堂＞老百姓

4、七月份客量有下滑，但从九月份开始，不管是客单价，还是客流量都有所恢复提升，十月比九月环比也有所提升。

一心堂到2023三季度门店总数10008家，都为直营店。前三季度新增直营门店802家。

行业中长期拐点，主要还是来自于整个门诊统筹推进的速度。只要一直推进下去，整个药店这块还是会受益于门诊统筹的改革，只有当药店真正都能够去刷门诊，药店才能够真正承接处方外流。

2）营业收入增速：大参林＞益丰药房＞老百姓＞一心堂

目前接入门诊统筹店数，老百姓是最多的，有两千九百家左右。一心堂、健之佳是七百多家和三百多家。老百姓因为药房的分布区域比较广，受影响因素是更加多元。

2）存货周转天数：大参林＜益丰药房＜老百姓＜一心堂

另一方面是门诊统筹落地。从今年年初开始，门诊各项改革加上门诊统筹政策开始逐步落地。