走下神坛，“酱香拿铁”敲响白酒行业的丧钟？

最近两天，茅台与瑞幸合作，推出了酱香拿铁，火爆全网。

有人说，茅台这波去库存真牛，相当于以前卖一瓶酒，现在一杯一杯的卖，瑞幸每天稳定销量，能消化不小库存。中证白酒今天又顺风大涨，但是总觉得有点不对，有点像地主去摆摊卖土豆的感觉。

这让我又想起了股票大作手回忆录里面的一段故事，某个龙头开始支持分期申购股票，然后大跌开始了，前一段时间A股降低最小交易手数也是类似的例子。

白酒是很多人的投资信仰，就像房地产曾经是人们的投资信仰一样，可没有永远强势的板块或者行业，强如可口可乐也曾经有低谷。下面关于白酒的观点仅供参考。

从投资的经验来看，当行业龙头开始多元化发展的时候，这个行业也许已经日薄西山。

当企业所在行业增长乏力的时候，龙头企业利用自己的庞大资金优势寻找新的增长点，但任何行业的竞争都是艰难的，去到一个陌生的行业，通常要重新开始，很难获得同样的竞争优势，多元化大多都是以失败而告终。

回头看看，当格力电器宣布自己要造芯片的时候，正是格力股价的最高点附近。当万科2018年开始喊话活下去的时候，回头看看恰恰也是整个房地产行业的高点。

所以，当茅台推出酱香拿铁，五粮液开始投资新能源时，我们应该警惕一些，这是否敲响了白酒行业的丧钟？

回顾白酒的行业发展，有过两个阶段。

2016年是一个重要的节点，因为2016年中国白酒产量达到了最高值，自此以后，白酒产量迎来了持续下跌，这意味着中国人对白酒的需求达到了极值，中国人均酒精摄入早已经超过全球平均值。

2016年之前，白酒的投资逻辑是源于消费升级的需求大爆发 行业集中度提高 消费升级。由于生活水平的提高，白酒消费从无到有，从少到多，增长最为迅速。

2016年以后，是消费升级的路子，白酒行业的增长主要来自于涨价和行业集中度的提高，居民消费升级，原来是有酒喝，变成了喝好酒。

所以，这段时间，各个酒厂都开始了走高端化路线，包装变得更加精美，广告投入更大，在白酒总消费量没有太大变化的情况下，白酒企业的价格上涨带来企业利润的快速增长。比如洋河股份的毛利率从2016年的63.9％上升到2021年的75.32％。在这个过程中，也伴随着行业集中度的提高。

白酒企业的数量在这个过程中，也在下降，规模以上白酒企业数量从2016年房贷1600家左右，下降到了1000家左右。

一般来说，企业的增长主要来自于四个方面，一是需求的扩张，二是行业集中度的上升，三是价格的提升，四是毛利率的提高。

马云说，40岁之前，我也不爱喝茅台，算是为白酒的预期打了call。但，实际上白酒的需求前景并不乐观。主要是三个方面:

第一，生活和工作方式的变革使得社交需求正在变得离线化，而社交是白酒的第一需求。

第二，消费理念在发生变化，人们对健康的关注度上升，酒类消费的多元化也是个问题，而汽车保有量的上升对白酒消费也是一种遏制。

第三是人口总量的变化，消费主体人数在下滑，上一轮消费主体是60后，而这一轮是90后，这两波婴儿潮的人数是下降的。

我们现在要问的是，除了通胀和收入水平提高带来的规模提升之外，还有哪些增长动能？关于行业集中度，现在上升的空间也比较有限了，另外，虽然收入增长，但人口的老龄化也会带来人力成本的提高，毛利率提高的空间还有几何？

从这几方面来看，过去白酒行业普涨的格局最起码已经结束了，这一点是比较确定的，最近两年行业的分化也证明了这一点。

当然，白酒终究有一天会没落，这一点没有疑问，目前正处在一个空头因素逐步累积，多头因素减少的阶段，但大家争议的是拐点是否已经到来？

这一点，我也不确定，但如今，种种迹象已经表明，白酒的黄金时代一去不复返了。

不过，白酒与地产电气等行业不同的是，白酒是快消品，而不是像电器以及房地产一样的耐用品具有较强的周期性，所以白酒的需求端更加稳定而可持续，周期性波动主要受经济周期的影响。从商品本身的属性来看，具有成瘾性，还耐储存，越久越值钱，这又是其他商品都不具备的，所以白酒具有金融属性。

从供给端来看，很多商品会受到人力成本的提高而丧失比较优势，比如日本的电器，但是白酒的生产具有不可移动的特性，特别是高端供给，总量仍然是稀缺的，供给始终是不足的。

这是白酒行业相比较其他工业品和消费品来说，非常特殊的一点，这也是白酒比一般饮料更好的原因，可以随着居民收入增长而不断提价，以满足利润增长，再加上通胀，就很完美了。

什么最好，自然是稀缺的最好。白酒的价格上限，不取决于制造成本，而且取决于居民的收入水平，或者是购买力。

长期来看，高端白酒是相对比较安全的，因为稀缺性较强，但是对于中低端白酒来说，高端白酒产能提升以后，最先侵蚀的就是中低端的份额，因为人的肚子是有限的。随着收入增长，高端白酒可以通过提高高端消费占比来提高收入，而中低端可能就会过剩。

白酒行业的未来竞争将变得越来越激烈，因为非高端产品的稀缺性不足，同质化上升。茅台依然会常青，但白酒可能正在走下神坛。

最后来看，由于白酒行业的特殊属性，以及当前的市场集中度仍有提升空间，白酒行业是不是已经见顶不知道，但是行业的分化已经是事实。