十年期国债能否达到2（）

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横向比较各经济体的物价水平和隔夜拆借利率（或回购利率），我们发现低端国债利率经济体的通胀水平和隔夜拆借利率明显低于中端国债利率经济体。高端利率。 低等级国债利率经济体近一年CPI同比区间为-1.1%至2.2%，平均为0.16%，低于-0.2%至4.4%区间中等经济体的平均增长率为 0.39%。

我国十年期国债利率排名30/53，处于中等水平。 中等国债利率（2~5%）包括以色列、韩国、美国等发达经济体，以及泰国、中国等新兴经济体。 中国十年期国债利率在53个经济体中排名第30位，美国排名第24位。

日本紧随其后，近一个半月平均退货率为0.28%。 台湾是继日本之后第二个长期国债落在2%范围内的亚洲经济体。 此外，德国、捷克、荷兰、法国、英国等欧洲国家十年期国债也都在2%以下，甚至接近于零利率。

稳定物价是央行最重要的货币政策目标之一，因此通胀水平影响着央行的政策利率。 央行对长期利率的影响一般是通过调整政策利率来影响短期利率，然后传导至长期利率。

3.1. 从国际比较来看，十年期国债短期内很难超过2%。

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由于低利率会增加波动性，因此最好关注风险因素并缩短期限。 海外经验表明，当国债利率越接近2%的低水平时，票面保护就越有限，而利率本身的波动幅度则增大。 我国10年期国债已达2.7%-2.8%的低位。 虽然仍有20bp的下行空间，但一旦出现回调，损失也将不容小觑。 2016年，我国债券市场受到美国加息、人民币贬值、货币宽松幅度收紧、债券供给增加等风险因素影响。 流动性是债券投资的关键。 建议密切关注风险，持有短期、高等级债券。 ，等待利率回调带来的波段机会。

我国10年期国债收益率已突破2.8%，创下2009年2月以来的新低，不禁让人怀疑国债利率能否继续探底。 我们从国际比较的角度分析以下问题：放眼全球，各国十年期国债大致可分为几类，其特点是什么？ 我国国债收益率处于什么水平，是否符合这些特征？ 债券收益率进一步下跌需要满足哪些条件？

国债是一国最具信用的金融资产，十年期国债收益率作为基准利率，充分反映了市场对经济增长、物价水平和财政赤字的预测。 我们利用53个国家（或地区）现有的每日数据，计算出12月份各经济体的月度数据，其中亚太国家（地区）13个、美洲国家8个、欧洲国家29个、中东和非洲国家3个2015年~2016年1月13日十年期国债平均收益率。

从人口周期和经济增长来看，我国国债利率尚未达到低端要求。 中低利率经济体近5年平均GDP增速分别为1.51%和2.92%。 2014年我国老年人口抚养率为12%，明显低于低利率经济体。 2010-14年GDP平均增长率为8.6%，远高于中低端利率经济体。 因此，从现阶段来看，我国尚未达到低等级国债利率对应的老年人口抚养比和各经济体GDP增速的范围。

我国十年期国债利率排名30/53，处于中等水平。 国债利率处于中等水平（2%至5%）的经济体包括以色列、韩国、美国、澳大利亚等发达国家，以及泰国、中国、马来西亚等新兴市场国家。 其中，中国近一个半月十年期国债平均值为2.9%，在全部53个经济体中排名第30位，而美国为2.22%，排名第24位。 长期债券利率与中国类似的国家包括泰国、澳大利亚和波兰，收益率在2.6%至3%之间。

低利率加剧了波动性，因此要关注风险因素，缩短期限，抓住波动机会。 海外经验表明，当国债利率越接近2%的低水平时，票面保护就越有限，而利率本身的波动幅度则加大。 我国10年期国债已低至2.7%-2.8%。 虽然仍有20bp的下行空间（2016年10年期国债利率区间为2.5%-3.1%），但一旦利率调回，损失也不容小觑。

我国是否符合低等级国债利率的特点？

3.2. 长期来看，长期债券利率将持续下行

我们仍然看好我国十年期国债的长期下行趋势。 我国人口拐点已经出现，老龄化长期趋势不变，这意味着经济增速和利率将持续下降（如1990年的日本和2010年的西欧）。 居民财富配置转向金融资产和债券市场流动性将增加，长期支撑国债收益率下降。

与主要市场相比，中国10年期国债买卖价差仍较高。 我国10年期国债买卖价差为3.14BP，与低息国债对应的价差范围（0.14~6.5BP）相符，低于中息马来西亚、俄罗斯利率较高的国家，瑞士和捷克利率较低，但相对于大多数中低利率经济体来说仍然较高。

从货币利率和通胀水平来看，我国国债利率尚未达到低端要求。 我国近一年CPI同比平均为1.4%，仍符合中低端国债利率对应的CPI区间，但在中低端经济体中处于较高水平。 近一个半月的平均货币利率为1.9%，远高于低利率经济体。 因此，从现阶段来看，我国尚未达到低等级国债利率对应的货币利率和通胀水平。

另一方面，如果仅横向比较相同主权评级的国债，我国10年期国债收益率仍有下行空间。 从相同主权评级的国债利率来看，我国与台湾、捷克、韩国、智利评级相同，但中国十年期国债平均收益率（2.9%）仅较低高于智利（4.61%），高于韩国（2.15%）、台湾（1.08%）和捷克共和国（0.5%）。

一方面，自2010年我国人口周期达到拐点后，老龄化问题可能会加剧。 从发达国家的经验来看，鼓励生育政策只能延缓人口红利的消失，而无法改变人口老龄化的长期趋势。 随着人口老龄化加剧，经济增长、通货膨胀和货币利率将持续下降（如1990年的日本和2010年的欧元区）。 因此，我国十年期国债利率有望继续探底。

2.2. 利率与通胀：我国短期利率较高

2.3. 主权评级：基本满足低端要求

虽然我国国债已经达到低等级国债利率（2%以下）要求的主权评级水平，但我国目前的人口周期、经济增长、货币利率、通胀水平以及国债市场流动性与长期债务利率较低的经济体。 还有一定的距离要走。 国债利率下降需要基本面、货币宽松和短期利率下降的支撑。 因此，10年期国债短期内超过2%的可能性不大。

中国国债周转率持续上升，但与利率较低的日本、德国相比仍有较大差距。 亚行数据显示，我国国债季度周转率（季度交易总额/平均季度国债余额）自2013年下半年以来持续上升，2015年第三季度为0.63，虽然较高与新加坡、泰国等中等产量国家相比，远低于美国、日本、英国和德国（分别为2.4、1.3、1.2和1.1）。

2.1. 人口经济：低端需求仍未满足

从人口周期和经济增长角度看，我国国债利率尚未达到低端要求。 人口老龄化影响利率的逻辑是：人口红利消失——房地产周期结束——经济放缓——利率下降。 我国仍处于人口老龄化的早期阶段。 2014年，老年抚养比为12%，明显低于低利率经济体（范围19-42%，平均28%）。 此外，我国近五年平均GDP增速也远高于中低端经济体（分别为1.5%和2.9%）。

从长期趋势来看，人口周期与各国经济周期、利率周期相对应。 人口老龄化影响利率的逻辑是：人口红利消失——房地产周期结束——经济放缓——利率下降。

1.1. 各经济体十年期国债可分为高、中、低三个等级。

2、我国是否符合低等级国债利率特点？

放眼全球，各经济体10年期国债收益率大致可分为三个等级：高端为5%及以上，中端为2%至5%，低端为2%以下。 低等级10年期国债（2%以内）全部出现在发达国家/地区，集中在欧洲。 瑞士的利率最低，为负利率。 亚洲只有日本和台湾拥有低利率。 10年期国债利率低于2%的经济体有21个，其中瑞士最低，仅为-0.12%。 事实上，瑞士10年期国债收益率在2015年1月首次达到零利率，中间虽有反弹，但大部分仍维持在0以下。

买卖价差方面，低等级国债对应的10年期国债平均买卖价差为1.46BP（2015年10月以来的平均值），65%的利差在1bp以下。 其中，德国、英国、美国10年期国债利差分别最低。 0.14bp、0.18bp 和 0.18bp。

2.4. 债券市场流动性：有待改善

2016年，我国债券市场受到美国加息、人民币贬值、货币宽松幅度可能收紧、债券供给增加等多重风险影响。 流动性是债券投资的关键。 我们建议密切关注风险因素，持有短期优质债券。 档次品种，等待利率回调带来的波段机会。

高端国债利率（5%以上）的国家大多是新兴市场国家，如墨西哥、越南、印度等，或者已经陷入债务危机的国家（如冰岛、希腊），或者过去两年外汇大幅贬值的国家。 （如俄罗斯、巴西、土耳其）。 其中，委内瑞拉和巴西十年期国债利率最高，分别为25.9%和15.9%。

虽然短期内我国10年期国债与低利率经济体的相应特征还有一定差距，但我们仍然看好我国10年期国债的长期下行趋势。

从主权评级来看，我国十年期国债利率基本满足低端要求。 一方面，我国标普长期债务评级AA-基本符合低端政府债券评级范围。 从各等级国债的评级区间来看，低等级国债的主权评级多在A 至AAA之间，其中AAA评级最多，占比38%。 意大利和西班牙是例外，评级分别为 BBB- 和 BBB ； 中档评级在BB-以上，低档评级在CCC~BBB 之间。

我们从买卖价差和换手率两个方面来分析国债的流动性。 一般来说，买卖价差越小、换手率越高，债券的流动性越好。

从流动性来看，我国国债市场的流动性仍需改善。 我国10年期国债买卖价差为3.1BP，与低息国债对应的价差区间（0.14~6.5BP）相符，但仍高于2017年不到1.5BP的价差。大多数低利率和中等利率国家。 。 此外，虽然我国国债周转率持续上升，但与日本、德国等低利率国家相比仍存在较大差距。

低国债利率经济体老年人口抚养比显着高于中利率经济体，而经济增长率显着低于中利率经济体。 低区间利率对应2014年老年人口平均抚养比28%，区间19-42%，近五年GDP平均增长率1.51%； 而中等利率经济体的平均老年人口抚养比为20%，范围为7-7±31%，平均GDP增长率为2.92%。

另一方面，随着我国债券市场不断完善和成熟，国债换手率和买卖价差将不断向发达债券市场靠拢，债券市场的流动性将进一步增强。 此外，居民财富配置持续向金融资产转移、去杠杆持续需要低利率等因素也支撑国债长期下降。

短期内我国10年期国债超过2%的可能性不大。 从国际比较来看，虽然我国国债已经达到了低等级国债利率要求的主权评级水平，但我国目前的人口周期、经济增长率、货币利率、通货膨胀水平以及债务流动性国债市场仍不符合低等级国债的要求。 动物。 国债利率下降需要基本面、货币宽松和短期利率下降的支撑。 因此，10年期国债短期内超过2%的可能性不大。

一、世界各经济体国债对比

放眼全球，10年期国债收益率大致可分为高、中、低三个等级。 低等级政府债券利率（低于2%）均存在于发达经济体，集中在欧洲，亚洲仅有日本和台湾。 高等级政府债券利率（5％及以上）适用于新兴国家（如印度）或陷入债务危机的国家（如希腊），或过去两年外汇大幅贬值的国家（如俄罗斯）。

长期主权信用评级综合衡量一个经济体的经济增长、财政国际收支、国际收支、外汇储备、外债、政治因素等指标。 因此，评级越高，经济体的偿债能力越强，国债收益率就越低。 53个经济体中有10个的标准普尔长期主权信用评级为AAA，平均收益率为1.31%。 BB 经济体的平均回报率为7.58%。

1.2. 中国国债处于中游水平

十年期国债短期内很难达到2%

从货币利率和通胀水平来看，我国也未能达到要求。 通货膨胀和货币利率影响国债利率的逻辑是：价格稳定——货币政策目标——政策利率——短期市场利率——长期债券利率。 我国近一年平均CPI为1.4%，仍符合中低端国债利率对应的CPI区间（-1.1%~2.2%），但仍处于中低端中较高水平终端经济体。 过去一个半月，我国平均隔夜贷款利率为1.9%，远高于低利率经济体（-0.7%~1.6%）。 从主权评级来看，我国基本满足低端要求。 一方面，我国标普长期债务评级AA-基本满足低级政府债券评级范围（A ~AAA）。 另一方面，与同评级经济体相比，中国10年期国债平均价值仅低于智利（4.61%），高于韩国、台湾和捷克，收益率为2.15%，分别为1.08%和0.5%。

3.3. 最好缩短持续时间，抓住乐队的机会。

我们解读全球政府债务地图，分析以下问题：全球十年期政府债券大致可分为几类，其特点是什么？ 中国国债利率水平是多少？ 收益率持续下降需要满足哪些条件？

具体来说，首先，我国仍处于人口老龄化初期，老年人口抚养比明显低于低端利率经济体。 尽管经济增速持续下滑，但仍远高于中低端利率经济体。 其次，我国CPI平均值在中低端经济体中处于较高水平，对应的短期货币市场利率远高于低端利率经济体。 最后，从买卖价差和换手率来看，我国国债市场的流动性仍远远落后于美国、日本、德国等主要债券市场国家。

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3、十年期国债短期内很难达到2%