股价跌跌不休（行业去库存影响业绩,肝素原料药龙头海普瑞上半年业绩惨淡）

今年3月29日，第八批国采将在海南省陵水县开标。此次国采共涉及40个大品种，肝素类药物首次被纳入。海普瑞旗下天道医药的依诺肝素注射液中标第八批国家组织药品集采，中标价为11.67元/支（0.4ml），首年约定采购量计算基数超过1000万支。这一中标对于海普瑞的经营和业绩可能产生多方面的影响。

业绩方面，海普瑞在2010年登陆A股当年，营业收入已达38.53亿元，扣非净利达12.09亿元。但其上市仅第二年其净利润便出现腰斩，其股票价格也被业内质疑虚高，而“唯一通过FDA认证”更被指属于虚假陈述，随即中国证监会对中投证券的两位保荐人发出警告。

近日，肝素原料药龙头海普瑞（002399.SZ，9989.HK）公布了上半年的“成绩单”。

肝素市场面临终端去库存挑战

江瀚认为，海普瑞股价下跌的原因可能比较复杂，包括市场环境、公司业绩、投资者情绪等多个方面的因素。作为行业龙头企业，海普瑞在肝素产业链中具有重要地位，但是在市场竞争中也需要面对其他企业的竞争和挑战。此外，公司的经营管理、市场策略等方面也需要不断优化和提高。综合来看，市场对于一个公司的投资价值是基于多方面因素的评估，而海普瑞可能需要从多个方面进行改进和提高，以获得市场的认可和青睐。

如今，距离海普瑞2020年7月港股上市，已经过去三年。但自其在港交所上市以来，股价却“跌跌不休”，截至9月4日，海普瑞最新收盘价仅4.09港元/股，较发行价18.40港元/股已跌超77%。此外，海普瑞股价已经从148元跌至11.92元/股，破发幅度已经超过了九成；市值从超750亿元跌落至175亿元。

前述业内人士向本报记者分析表示，海普瑞在面对集采时所承受的降价压力是巨大的，虽然海普瑞可以通过集采扩大市场份额，中标集采也可能会对公司的利润产生一定的压力。海普瑞能否平衡好降低的利润与增大的市场仍然有待观察。

此外，海普瑞的联营公司君圣泰申请香港交易所上市及估值变化带来的金融负债公允价值变动等原因导致净亏损进一步扩大，公司按照权益法会计处理确认的投资损失超过人民币2亿元，由于该损失计入公司的经常性损益，对当期净利润造成较大影响。

针对半年报业绩情况、股价表现等相关问题，《华夏时报》记者致电海普瑞董秘办并将邮件发至对方提供的邮箱，但截至发稿未收到回复。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王敬 张智 深圳报道

盘古智库高级研究员江瀚在接受《华夏时报》记者采访时表示，考虑到海普瑞半年报中提到的终端去库存挑战的情况，下半年肝素原料药的订单需求变化趋势可能仍然不乐观。

作为已然布局肝素全产业链的行业龙头海普瑞，在2010年作为A股市场昔日“最贵新股”登陆A股，尔后率先完成A H布局，但其二级市场表现却不甚乐观。

对此，海普瑞方面在半年报中表示，在此前持续三年多的全球公共卫生事件中，各国的医疗体系加大采购及库存以应付突如其来的需要，部分药品储备高企，而随着医疗体系及用药回归常态，肝素市场于报告期内持续面临着终端去库存的严峻挑战。与此同时，公司依诺肝素钠制剂的销售量及市场占有率在过去五年快速增长。面对终端库存的压力及市场格局的变化，全球各大肝素类药企先后重新进行运营策略评估，暂缓原材料采购，肝素原料药的订单需求出现大幅度的下滑，对中国肝素原料药行业造成巨大冲击。上半年中国肝素原料药的出口数据同比跌幅远超行业预期，公司的原料药业务亦受到了较大影响。同时，受累于去库存的影响，公司在非欧美海外市场的制剂业务亦呈现不同程度的下滑。

但值得一提的是，肝素原料药供应商成都青山利康的半年报显示，其营业收入和归母净利润均实现了双位数的增长，而且该公司的依诺肝素制剂在欧洲市场的销售收入也实现了同比增长。

对于下半年肝素原料药的订单需求变化趋势，一位不便具名的医药业内人士向本报记者表示终端去库存的进程、肝素市场的需求情况和宏观经济环境的变化都可能会对肝素原料药下半年的订单需求产生影响。

上半年，海普瑞实现营业收入27.13亿元，同比下降27.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比下降75.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7961.18万元，同比下降84.21%。

据悉，肝素是一种从新鲜健康猪小肠提取加工的抗凝血药物，拥有抗凝血、抗血栓等多种功能。肝素钠原料药主要用于生产标准肝素制剂和低分子肝素原料药，进而生产低分子肝素制剂。

对于中标国家集采，海普瑞此前在互动平台回复表示：“我们坚持以‘在保证公司盈利能力的前提下，尽量降低患者的负担’为核心策略，并在此基础上结合市场情况综合测算分析，最终形成报价，我们优先保证单支净利润的稳定。同时，本次最终中标的情况也从侧面体现出海普瑞在整个中国市场之内的成本优势。我们认为本次中选集采将有利于进一步提高公司在国内市场的品牌影响力和市场占有率，并能为我们扩大集采外市场提供很好的助力。”

股价连续下跌，500亿元市值灰飞烟灭

2023年上半年，海普瑞实现营业收入27.13亿元，同比下降27.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比下降75.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7961.18万元，同比下降84.21%。

通过检索，《华夏时报》记者发现，自2023年以来，只有一篇专门针对海普瑞的研报，是国联证券股份有限公司研究员夏禹、郑薇于8月31日发布的《海普瑞公司半年报点评报告：行业去库存影响业绩，期待下半年改善》，维持海普瑞“买入”评级。

公开信息显示，海普瑞于1998年成立于深圳，当前上市架构为“A H”，主要业务覆盖肝素产业链、生物大分子CDMO和创新药物的投资、开发及商业化；主要产品和服务包括依诺肝素钠制剂、肝素钠和依诺肝素钠原料药，以及大分子药物CDMO服务。

CDMO业务方面，海普瑞业务收入回归常态。半年报显示，在为mRNA疫苗提供所需关键酶的订单结束后，新服务合同需要更长时间才能在开发的各个里程碑阶段实现收入确认，使得CDMO业务的收入及利润增长承受压力。

根据海普瑞半年报，随着医疗体系及用药回归常态，肝素市场在上半年内持续面临着终端去库存的严峻挑战。上半年中国肝素原料药的出口数据同比跌幅远超行业预期，公司的原料药业务亦受到了较大影响。受累于去库存的影响，公司在非欧美海外市场的制剂业务亦呈现不同程度的下滑。

若往前追溯，可查找到的仍是由国联证券于2022年10月30日发布的《海普瑞季报点评报告：制剂出口持续增长 原料药业务受海外扰动》。