中国股市的真实回报率

中国股票市场上有很多个指数，新闻里经常播报的是“上证指数”和“深证成指”，但实际上具有代表性的指数是沪深300指数，就像美国的“标普500”指数一样。

沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，于2005年4月8日正式发布，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现。沪深300指数包含的300只证券的总市值约占A股5000多只股票总市值的6成左右，所以其基本能够代表A股市场。

沪深300指数的基日是2004年12月31日，指数的基值是1000点。从成立到现在(2023年6月) 接近20年了，它的真实回报率到底是多少呢，这不是很复杂的问题，数据都是公开的，也有很多文章讨论过这个问题，但是大部分文章都没有讲清楚，现在我来帮大家一起梳理一下。

先用最简单的计算方式测算，根据现在的指数点位和基值进行比较，再根据时间差计算出年化收益率。我们以2023年5月31日的收盘价（3798.54）进行计算。2004年12月31日到2023年5月31日，中间相隔18年5个月（或221个月）累计回报3.8倍，年化收益率7.52%。先计算出月复合收益率为0.606%，再计算出年化收益率为(1 0.606%)^12-1 = 7.52%

这个收益似乎比预期的低一些。实际上这个并不是真实的回报率。短期内股票指数的回报和股票组合的回报几乎是一致的，但是长期来说指数的价格回报(Price Return)一般会落后指数中股票组合的实际回报，原因就是股票分红后股票价格的除权会拉低指数的价格，指数中的股票每分红一次，就会拉低指数一次。如果想要把分红的回报也计算进去(并且假设我们用分红的钱进行再投资)，这样产生的收益指数叫做全收益（Total Return简称TR）指数。从中证指数网站(网页链接)我们可以查到沪深300在2023年5月31日的全收益指数为5166.12。按照这个值计算出指数累计回报为5.2倍，年化收益率为9.33%。

此外，还有一个指数叫做净收益(Net TR)指数，那是在全收益指数的基础上扣除分红产生的税收。从中证指数网站我们可以查到沪深300的2023年5月31日的净收益指数为5019.58。指数累计回报为5.02倍，年化收益率9.16%。

无论是按照全收益指数，或者净收益指数，仍然有一点低于我们的预期，和我们印象中中国经济的高速发展所带动的资本收益不太匹配。在中证指数网站，找到一个指数叫做 “沪深300净收益指数美元”,这个指数2023年5月31日的收盘价是5850.26，累计回报为5.85倍，年化收益率为10.07%。这个指数考虑了人民币对美元的变动情况。

总结沪深300指数2004/12/31 到 2023/5/31期间，各收益指数回报如下:

现在我们把时间分成两段来统计，前一个时间段是(2004年12月31日 到 2013年12月31日)，后一个时间段是(2013年12月31日到2023年5月31日)。在中证指数网站找到2013年12月31日的数据。我们就可以计算出前后两个时间段的数据如下:

(2004/12/31 - 2013/12/31)期间各指数回报:

(2013/12/31 - 2023/5/31)期间各指数回报:

个人投资者实际上很难去购买300只股票，并且也不太可能跟随指数成分股的调入调出进行配置。想要复制指数的简单手段就是购买指数基金。在前一个时间段，市场上还没有成熟稳定的指数基金，在后一个时间段，我在表格中加入了嘉实沪深300ETF（159919）的年化回报率。用来验证理论推导的收益和实际收益是否一致，通过测算，159919的年化回报率7.11%和净收益指数的回报率7.29%基本一致，考虑的指数基金也有少量的管理费，回报率略低于净收益指数应该在预期之中。选择159919作为比较纯粹是因为159919成立时间较早和流动性较好。159919作为深市ETF期权标的也比较有代表性。

分成两段之后，最大的差异在于美元净收益指数的回报差别，前一个时间段美元净收益指数年化回报率为15.08%，后一个时间段为5.48%。我们访问国家外汇管理局的官方网站(网页链接)，可以查到1994年以后的所有人民币中间价数据，我们找到2004年12月31日，2013年12月31日，2023年5月31日这3天的人民币中间价数据分别是8.277，6.097，7.082。也就是前一个时间段（2004年12月31日-2013年12月31日）人民币是升值的（幅度 8.277/6.097 -1 = 36%）后一个时间段（2013年12月31日-2023年5月31人日）人民币是贬值的(幅度:7.082/6.097 -1 = 16%)。按美元计价，后一个时间段的回报率要低于前一个时间段不少。

如果觉得当前沪深300指数处于历史低位，从而拉低了后一个时间段的收益。现在假设沪深300指数在当前点位上涨10%，20%，对后一个时间段的回报率影响如下：

可以发现前一个时间段的回报率要高出后一个时间段不少。了解了沪深300指数的真实回报率，投资者可以对自己的过往的投资业绩做一个更加准备的判断，或者对将来的期望收益做出更合理的规划。