天风宏观(我们可能正在经历一个短暂的信用收缩)
客观方面,我们预计乐观情况下,6-7月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计,从而结束地方融资平台债务的被动收缩。
综合来看,二季度可能会面临短暂的信用收缩,社融增速及信贷增速大概率会持续下滑。其中既有政策有意控制信贷、基建节奏的主观因素,也有地产、化债等带来的客观因素。
二季度房地产融资继续收缩的趋势仍然难以扭转。从 30 大中城市新房销售数据来看,随着积压需求在前期的集中释放,地产销售的修复斜率预计仍将继续走弱。
二季度信用被动收缩之二是地方政府融资平台,隐债化解的推进也可能加剧信用的边际收缩。
2023年《政府工作报告》中提出,“防范化解地方政府债务风险,优化债务期限结构,降低利息负担,遏制增量,化解存量”,指明了今年隐债化解的核心思路。化解地方政府债务风险的目的是收敛风险,而非引爆风险或者消灭债务。
二季度信用被动收缩之一是房地产部门,房地产融资还有继续下滑的压力。
风险提示:
反映在结果上,基建融资已经开始走弱。基建相关的融资出现收缩,最直接的体现是5月城投债净偿还293亿元,较去年多减361亿元,明显弱于往年同期,仅仅略高于2018年。4月基建投资出现了明显下滑(详见《基建怎么了?》,2023.5.23),从高频数据看,螺纹钢表观需求量、石油沥青开工率、水泥熟料开工率仅持平于去年同期,基建下滑的趋势在5月仍然存在。
然而种种迹象表明,4月的信用收缩只是开始,二季度我们可能将经历一个短暂的信用收缩。收缩的原因既有主动,也有被动。
主动的信用收缩体现了政策的收放,而被动的信用收缩往往与风险相伴。
因此,我们预计三季度开始,信用可能会结束短暂的收缩过程,重新回到扩张的趋势上来。
本文源自券商研报精选
主观方面,我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月(详见报告《基建怎么了?》,2023.5.23),而央行重新发力宽信用可能会在8月(详见报告《逐字逐句重点解读一季度货政报告》,2023.5.17)。
央行《一季度中国货币政策执行报告》 增加了“总量适度、节奏平稳”的要求,针对信贷投放强调了“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”,同时删去了“保持信贷总量有效增长”,体现了主动控制信用扩张的意图。(详见《逐字逐句重点解读一季度货政报告》,2023.5.17)
除贷款外,房地产的债权和股权融资也没有起色。去年底,监管部门推出支持房企融资的“第二支箭”和“第三支箭”,通过央行再贷款支持民营房企发债融资,并且放松了涉房企业的股权融资。但是民营房企债券净融资除了去年12月短暂转正外,今年以来仍然延续着此前持续负增长的趋势。
信用收缩的压力已经初现端倪。在去年同期基数明显偏低的情况下,今年4月新增人民币贷款同比仅多增734亿元,其中新增居民贷款同比多减241亿元,信贷增速也结束了连续4个月的回升势头。
信用要从收缩重新转向扩张,也需要以上部分因素发生反转,即主观上政策开始引导信用扩张,客观上地方融资平台的信用收缩基本结束。
主观方面,我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月,而央行重新发力宽信用可能会在8月。客观方面,我们预计乐观情况下,6-7月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计,从而结束地方融资平台债务的被动收缩。因此,我们预计三季度开始,信用可能会结束短暂的收缩过程,重新回到扩张的趋势上来。
抗议新疆棉的那些西方品牌,被中国消费者击败,营收暴跌公开道歉
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