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开源证券(人民币汇率并不存在中长期持续贬值基础)

大财经2023-05-22 13:00:440

风险提示:疫情演变超预期,美国经济衰退超预期。

在前期报告中,我们曾指出人民币单边升值或难持续,后续仍将以双向波动为主。当前来看,人民币也并不存在中长期持续贬值的基础,双向波动仍将是人民币汇率的常态。首先,从外部环境来看,美国通胀下行的大趋势并未逆转,叠加银行危机尚未完全结束,经济下行压力或也将逐渐加大,5月大概率为美联储本轮最后一次加息,美元指数和美债收益率上行空间有限,人民币贬值的外部压力将边际减轻;其次,我国经济当前复苏确实面临一定挑战,经济正处于动能切换过程中,稳增长政策与内生性修复处于“战略相持”的观察期。从4月政治局会议来看,政策端仍是中性偏积极,继续“坚持稳中求进工作总基调”,预计后续中国经济仍将持续修复;最后,央行可采取多种政策工具对汇率市场进行引导,以避免汇率市场出现大幅波动。事实上,在人民快速升贬值阶段,央行采取过不同的政策工具对汇率市场进行引导,这将有助于人民币汇率保持相对平稳。

事件:近期,人民币兑美元汇率较快贬值,截至5月18号,美元兑人民币汇率已突破7.0,引发市场关注。

1、美元升值、国内经济恢复不及预期驱动人民币较快贬值

2、人民币并不具有中长期持续贬值的基础

(1)美元指数近期连续上涨,人民币汇率外部压力有所上升。从外部环境看,5月以来美元指数持续上行,一则美联储在5月FOMC会议上明确表示降息在短期内不会成为其政策选择项,近期部分联储官员讲话表示对去通胀进程表示失望,通胀水平仍然较高,释放出一定程度的鹰派信号,市场对降息的乐观预期或正在被逐渐修正;二则美国5月份密歇根大学5年期通胀预期意外上升至3.2%,创2017年以来新高,且已经连续3个月上行,显示当前民众对于长期通胀的锚定预期有所升高。考虑到当前美国核心通胀仍高,美国的去通胀前景及美联储货币政策或面临更多的不确定性;三则由于4月税收收入不及预期,美国财政部长耶伦警告称最早在6月1日美国政府就将面临债务违约风险,美国债务上限日益临近。两党虽然表态称会尽快达成协议,但现在距离上限日期已经较近,不确定性仍存,从而助推避险情绪上升,部分避险资金或选择购买美元,美元需求有所加强。此外,由于10年期美债收益率近期较快上行,中美10年期国债利差5月以来上行超过30bp,利差走阔下,可能带动部分外资流出,人民币汇率在短期内面临一定程度的贬值压力。

(2)我国经济呈现非典型复苏,叠加银行结汇有所下降,或为人民币贬值的助推因素。2022年底我国疫情防控措施优化后,市场对我国经济修复预期较高,并推动了人民币汇率快速升值。但随后我国经济恢复呈现出服务生产强、工业生产弱,投资弱消费强,金融数据强、实体需求弱,服务消费强、商品消费弱态势,4月经济金融数据发布后,由于实体经济、通胀以及信贷数据与市场预期有一定差距,市场对中国经济的认知逐渐从“强预期”向“弱现实”转变,或引发对后续经济恢复的信心有所下降,从而成为人民币汇率贬值的重要助推力量。此外,3、4月我国出口持续高增,贸易顺差有较大幅度提升,但从银行代客结汇数据来看,相较于2022年3、4月,当前我国银行代客结汇金额相对较低,反映出当前企业结汇意愿较低,从而影响了人民币需求。我们认为或与当前美元利率水平较高,部分企业或选择美元存款有关。

本文源自券商研报精选

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