一季度货币政策执行报告点评(控总量,调结构,保持利率水平合理适度)
今年以来我国M2和存款延续较快增长态势,引起了市场广泛关注,此次人行在专栏中进行了解释:主要是逆周期调节、信贷投放、理财回表、货币流通速度慢及预防性储蓄存款提升等原因所致。人行预期未来“预防性储蓄有望逐步释放”。
风险提示:宏观经济疲弱,信贷需求低于预期,资产质量低于预期。
我国通胀水平处于温和区间,经济没有出现通缩
总体来看,一季度货政报告回应了市场的关切,也重申了政治局会议对于当前经济形势和货币政策的态度,政策更强调控总量、调结构,更注重经济内生动能修复而非强刺激。随着信用政策的边际调整,银行的估值有望修复,继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、成都银行、民生银行、平安银行、长沙银行。
货币政策执行报告中强调货币政策“总量适度,节奏平稳”,政策导向和4月政治局精神一致。关于信贷投放,此次报告中提到“引导金融机构更加注重把握好节奏与力度”较22Q4“引导金融机构加大信贷支持实体经济力度”的表述,更强调信贷总量增长的稳定性和可持续性,信用方向或从宽信用刺激转向结构性信用刺激。
人行在专栏中解释利率水平不宜过高过低,对利率水平的把握可采取“缩减原则”,符合“居中之道”,即决策时相对审慎,留出一定的回旋余地,适当向“稳健的直觉”靠拢。3月一般贷款利率环比22Q4末下降4bp至4.53%,人行在货政报告中亦指出贷款利率处于历史低位,我们认为所谓的“居中之道”或意味着未来利率下行空间缩小。这也对应了5月15日不调降MLF的政策安排,我们预计接下来利率或进入阶段性底部区间。
近期我国CPI阶段性下行且处于低位,人民银行此次货政报告中删去了22Q4“警惕未来通胀反弹压力”的表述,指出“我国通胀水平处于温和区间”,并专栏中针对通胀问题给予回应。一是解释了当前CPI阶段性下行原因,包括供给能力较强、需求复苏偏慢、基数效应明显,强调“当前我国经济没有出现通缩”。二是在专栏中展望了年内CPI变动趋势,人行认为今年5-7月CPI会阶段性保持低位,主要是受高基数影响,下半年CPI中枢可能温和抬升,年末回升至近年均值水平附近。在摘要中,人行也提出会“关注物价走势边际变化,引导社会预期”,从官方表述来看,政策或更多倾向于随着基数降低,前期政策效应显现、市场机制发挥作用、经济内生动能修复带来CPI中枢的温和抬升,而非出台强刺激手段干预。
本文源自券商研报精选
投资建议:政策控总量、调结构,银行估值有望修复
强调货币政策总量适度,节奏平稳
事件:5月15日,央行发布2023年第一季度中国货币政策执行报告。
合理把握利率水平
平行四边形面积 平行四边形面积等于
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