张瑜解读4月进出口数据（新旧三大贸易伙伴的角力）

3、出口商品

2、进口区域

本文源自券商研报精选

（一）出口：略超预期的出口

（三）从目的地的分化，展望全年出口

1、出口走势

文：华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜

4月贸易顺差环比小幅升高。以美元计价的贸易顺差为902亿美元，前值882亿美元。以人民币计价的贸易顺差为6184亿元，前值6010亿元。

报告目录

我国自东盟、美国以及主要贸易伙伴外其他地区进口均大幅下滑。4月，我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.2％、0％、-1.1％、-1.9％、-0.9％、-3.8％，较前值分别变动-0.6％、-0.4％、-0.2％、 0.3％、-0.6％、-5.1％。

这意味着，当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降，而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时，中国的车辆类（如乘用车、电动载人汽车等）、第84类（如轴承、包装机械等）出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。第85类（如手机、集成电路、音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等）出口压力最大。这与我们实际看到的4月的出口商品结构基本一致。

具体内容详见华创证券研究所5月10日发布的报告《【华创宏观】新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评》。

（二）从目的地的分化，看商品结构

（一）从目的地看出口：两极分化

联系人：陆银波 夏雪

二、进出口分项数据

风险提示：出现新的地缘政治冲突。中美贸易冲突加剧。

（四）从目的地的分化，理解进口

我们发现，新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比，更偏好第17类车辆、航空器、船舶及运输设备、第84类（核反应堆、锅炉、机械器具及零件）。对第85类（电机、电气、音像设备及其零附件）的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品，两者差别不大。

对于后者的预测相对较为困难。结合地缘政治影响，可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看，或可高达4％。若以2022年的情况看，则为2.1％。

4月，中国出口在低基数下，实现8.5％的增长。从出口目的地来看，一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱，新三大贸易伙伴出口支撑较强。

中西亚包括哪些？我们将亚洲的出口目的地中东盟、日韩、中国香港地区、中国台湾地区、印度之外的经济体，称之为中西亚贸易伙伴。2022年数据，合计占中国出口总额之比为8.4％。相对体量较大的有阿联酋、沙特、土耳其、孟加拉国、巴基斯坦、以色列、哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦等。

4月进口增速超预期大幅下滑，明显弱于历史同期。以美元计价，4 月进口同比-7.9％，预期-0.2％、前值为-1.4％；以人民币计价，4月进口同比-0.8％，前值 6.1％。

（三）贸易差额：4月贸易顺差环比小幅升高

4月对俄出口继续高增，对中国香港地区和东盟出口大幅回落。发达市场方面，4月对中国香港地区出口同比-3％，较前值大幅回落23个点；对欧盟出口小幅提升，4月同比4.7％，较前值升高0.8个百分点。新兴经济体方面，对俄出口继续高增，4月同比153.1％，较前值升高16.7个点；对东盟、印度出口回落，4月同比分别为4.5％、6.1％，较前值分别回落30.9、9.2个百分点。

从出口目的地来看，4月一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱，新三大贸易伙伴出口支撑较强。4月，新三大贸易伙伴，非洲、俄罗斯、中西亚，对出口的拉动分别是2.1％、2.1％、2.4％，合计为6.7％，与前值相同，远高于2022年的2.1％。4月，传统三大贸易伙伴，美国、欧盟、东盟，对出口的拉动分别是-1.0％、0.7％、0.9％，合计为0.6％，远低于3月的4.7％，也远低于2022年的4.1％。

3、进口商品

4月，新三大贸易伙伴，非洲、俄罗斯、中西亚，对出口的拉动分别是2.1％、2.1％、2.4％，合计为6.7％，与前值相同，远高于2022年的2.1％。4月，传统三大贸易伙伴，美国、欧盟、东盟，对出口的拉动分别是-1.0％、0.7％、0.9％，合计为0.6％，远低于3月的4.7％，也远低于2022年的4.1％。

考虑到出口目的地的分化，对于全年出口而言，需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易，结合IMF的全球GDP的预测（2.8％）、全年PPI中枢（-1.2％）的预测，我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3％（类似2016年，全球GDP3.3％，PPI -1.4％）至0％（类似2019年，全球GDP2.8％，PPI -0.3％）之间。对于后者的预测相对较为困难。结合地缘政治影响，可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看，或可高达4％。若以2022年的情况看，则为2.1％。综上，全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力，或能实现小幅增长。

我们梳理主要进口商品的贸易方式，发现液晶显示屏、集成电路、半导体、电脑等商品的进口以加工贸易为主。这类商品受传统贸易伙伴需求回落的影响，今年以来出口较为低迷，4月，液晶平板显示模组、集成电路、电脑出口同比均为负（分别为-7.3％、-9.1％、-17％），受其影响，尽管出口整体数据尚可，但今年以来加工贸易增速较弱，4月进料加工贸易出口增速为-7.5％，进而影响到加工贸易的进口。4月，进料加工贸易进口增速为-27％。

核心观点

我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例，1-3月对其出口金额为240亿美元。其中，HS分类中第17类（车辆、航空器、船舶及运输设备）为42.5亿美元，即，中国对俄罗斯的出口中，有17.7％为第17类。

这意味着，当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降，而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时，中国的车辆类（如乘用车、电动载人汽车等）、第84类（如轴承、包装机械等）出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。第85类（如手机、集成电路、音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等）出口压力最大。这与我们实际看到的4月的出口商品结构基本一致。

劳密产品，化工、矿产品与贱金属及建材用品出口较3月明显回落。4月，劳密产品出口同比8.6％，前值为25％，2022年平均6.1％；化工、矿产品出口同比-18.9％，前值20.7％，2022年平均46.2％，主要受大宗价格回落影响；贱金属及建材用品出口同比8.7％，前值33.1％，2022年平均19.5％。

1、进口走势

4月出口增速继续超预期。以美元计价，4 月出口同比8.5％，预期8％、前值14.8％；以人民币计价，1-2月出口同比 0.9％，前值-0.5％。

4月，进口低于预期，为-7.9％，3月-1.4％，下滑6.5个点。进口的低迷，与两个因素有关。一是大宗商品价格。二是对传统贸易伙伴的出口走弱。第一个因素较容易理解，我们解释第二个因素。

综上，全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力，或能实现小幅增长。

一、从“新三大贸易伙伴”看进出口

报告正文

我们将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分，有助于理解4月的进出口结构特征。

（五）进出口详细数据拆分：详见正文。

从目的地的分化，可以理解当下的出口商品结构的强弱，即汽车偏强、其他机电产品偏强（机电扣掉汽车与11类耐用品）；劳动密集型产品其次；最弱的是11类耐用品。

4月，出口增速为8.5％，低基数之下，略超预期。我们对贸易伙伴作如下拆分：将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分下，我们发现，传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在大幅走弱，新三大贸易伙伴出口支撑较强。与之伴随的是，出口的商品结构特征是汽车偏强、其他机电产品偏强（机电扣掉汽车与11类耐用品）；劳动密集型产品其次；最弱的是11类耐用品。基于此，全年出口或将是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力，前者结合全球GDP、PPI的预测，拉动或在-3％至0％之间。后者，基于俄乌冲突以来的数据，暂按2％-4％做假设，则全年出口或可实现小幅正增长。

其他机电产品和汽车出口高景气，是4月出口主要拉动。4月，其他机电产品出口同比13.7％（拉动4.4％），3月同比24.4％（拉动7.7％），去年平均同比7.8％。汽车出口同比195.7％（拉动2％），3月出口同比123.8％（拉动1.5％），去年平均同比74.2％。

（四）从目的地的分化，理解进口的低迷，详见正文。

2、出口区域

（二）从目的地的分化，看商品结构

报告摘要

（三）从目的地的分化，展望全年出口

（二）进口：进口增速持续低迷

4月进口超预期大幅回落，商品结构上主要是因为：1）大宗价格回落导致矿产品进口负向拖累大。4月，化工、矿产品进口同比-9.2％，拉动率-2.7％，3月拉动率2.9％。其中4月原油进口金额同比-28.5％（拉动率-4.4％，3月拉动为0.1％），进口数量同比-1.4％，进口均价同比-27.5％。2）汽车进口量价双跌。4月汽车进口同比拉动-1.1％，3月为-0.3％，负向拉动进一步扩大。其中，4月汽车进口数量同比-31％（3月-14.3％），进口均价同比-14.1％（3月-0.7％）。

考虑到出口目的地的分化，对于全年出口而言，需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易，结合IMF的全球GDP的预测（2.8％）、全年PPI中枢（-1.2％）的预测，我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3％（类似2016年，全球GDP3.3％，PPI -1.4％）至0％（类似2019年，全球GDP2.8％，PPI -0.3％）之间。

（一）从目的地看出口：两极分化

从目的地的分化，可以理解当下的出口商品结构的强弱，即汽车偏强、其他机电产品偏强（机电扣掉汽车与11类耐用品）；劳动密集型产品其次；最弱的是11类耐用品。我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例，详见正文。我们发现，新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比，更偏好第17类（车辆、航空器、船舶及运输设备）、第84类（核反应堆、锅炉、机械器具及零件）。对第85类（电机、电气、音像设备及其零附件）的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品，两者差别不大。