4月中观景气分化进一步加剧
绝对景气度方面,有色冶炼、非金属矿制品、纺服最高,在54以上;专用设备、通用设备、电气机械、医药、农副食品、金属制品、化纤橡塑景气位于50-54之间;计算机通信电子、化工、汽车、黑色冶炼、石油炼焦行业景气位于50以下。
假期消费驱动出行链景气上行加速。4月服务业PMI环比微降1.8个点至55.1,绝对景气水平仍高。细分行业方面,清明和“五一”假期驱动,出行链(航空、住宿、餐饮)及邮政景气环比改善最为显著,绝对景气水平也领先其他行业;信息技术服务、租赁及商务服务、道路运输景气回落。
第三,从景气度看,有色、非金属矿、专用设备绝对景气度在53以上,且分位值位于行业前3,对应“分化式复苏”背景下财政前置所影响的领域;其次是与新兴产业投资相关的通用设备、电气机械,原材料中的黑色冶炼、化工行业,景气分位值在60%-80%之间。
从中期趋势看,纺服、非金属矿、有色、金属制品、通用设备PMI连续3个月运行在季节性均值以上,分别对应“出行链”、建筑和新兴产业投资高景气三大宏观线索。
环比方面,航空、邮政、住宿景气改善最显著,环比分别上行14.6、10.7和9.7个点;餐饮、批发、生态保护环比分别上行4.4、2.3和1.4个点;电信广播电视、互联网及软件信息技术、租赁及商务服务、道路运输环比下降0.2、2.8、1.5和7.9个点。
细分行业方面,土木工程建筑业继续保持在70以上,为2012年3月以来次高点,仅次于2023年3月;房屋建筑连续2个月运行在64以上,为2021年1月以来次高点;建筑安装景气降至50以下。
4月制造业PMI49.2,环比回落2.7个点,时隔3个月制造业景气再度重回紧缩区间。
本文源自券商研报精选
4月制造业PMI49.2,环比回落2.7个点,时隔3个月再度重回收缩区间。中观景气面同样连续第二个月走弱,处扩张区间的行业数由2月的14个、3月的11个,进一步减少至4月的10个,不过仍好于2022年四季度平均的4.7个。其中汽车、计算机、化工景气由扩张进入紧缩,医药、农副食品由景气紧缩回升至扩张区间。
第八,年初以来,“分化式复苏”是主要的宏观定价环境,它对应着微观交易风格比较偏主题投资。目前这一环境未有根本变化,4月经济分化特征进一步加剧。但往后看,偏弱的数据将助推逆周期政策归位,一季度政治局会议也已定调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。随着政策对于预期影响的逐步强化,目前“分子缺位”为特征的定价环境会逐步打破,基本面的定价权重将逐步上升。从4月数据看,假期消费驱动的出行链(航空、住宿、餐饮、纺服)高景气、财政发力影响的基建和新基建领域持续高增(土木工程、非金属矿、有色、专用设备);受益于高质量发展驱动的产业(电气机械、通用设备、新能源、新能源汽车、新一代信息技术)景气边际放缓,但绝对景气度仍然领先;地产链、消费电子、汽车等耐用消费品产业链景气在周期低位。
表征房地产交易环节的房地产业PMI在4月环比下降0.7个点,但景气水平连续4个月位于景气扩张区间;新订单和经营活动预期环比分别下降1.7和0.7个点。
细分行业方面,航空、住宿、邮政景气最高,位于65以上;道路运输、电信广播电视景气位于60-65之间;互联网及软件信息技术服务、餐饮、租赁及商务服务、生态保护景气位于55-60之间;批发景气最低,位于50-55之间。
建筑业景气高位微降,仍为2011年8月以来次高点。其中,基建投资延续高景气,土木工程PMI环比微降0.2个点,连续2个月保持在70以上的超高景气区间,且新订单和经营活动预期环比上行6.0和1.1个点,预示了景气的持续性。地产销售和投资端景气均有不同程度放缓,房地产、房屋建筑景气环比均下降0.7个点,代表竣工影响的建筑安装下降 8.4个点。
从中期趋势看,纺服、非金属矿、有色、金属制品、通用设备PMI连续3个月运行在季节性均值以上,分别对应“出行链”、建筑和新兴产业投资高景气三大宏观线索。
其余10个行业景气走弱,通用设备(环比下降4.8个点,下同)、汽车(-7)、计算机通信电子(-5.7)、电气机械(-2.7)、纺服(-0.8)、石油炼焦(-6.7)、化工(-1.9)、黑色冶炼(-1.5)、金属制品(-3.4)、化纤橡塑(-1.4)。
第七,假期消费驱动出行链景气上行加速。4月服务业PMI环比微降1.8个点至55.1,绝对景气水平仍高。细分行业方面,清明和“五一”假期驱动,出行链(航空、住宿、餐饮)及邮政景气环比改善最为显著,绝对景气水平也领先其他行业;信息技术服务、租赁及商务服务、道路运输景气回落。
报告摘要
以历史区间(过去4年)分位值消除行业景气度中枢差异,有色冶炼、专用设备、非金属矿制品领先,分位值在80%以上;通用设备、黑色冶炼、化工、电气机械分位值在60%-80%之间;化纤橡塑、金属制品、汽车、纺服分位值在50%-60%之间,计算机通信电子、农副食品、医药、石油炼焦景气分位值在50%以下。
第五,新兴产业方面,行业景气继续分化。新能源产业绝对景气度连续2个月为7个细分行业中最高。环比方面,节能环保、新材料和生物产业景气改善,高端装备制造和新能源汽车景气回落;新一代信息技术景气度环比仅小幅下降,降幅小于整体,或与数字经济布局,以及人工智能等领域投融资活跃有关。
第二,从边际变化看,医药、农副食品、专用设备、有色、非金属矿景气改善。前两个行业受益于线下环境的恢复;后3个行业或与基建新基建领域维持较高景气有关。汽车、计算机、通用设备等新兴产业领域行业景气则环比走弱。
新兴产业方面,行业景气继续分化。新能源产业绝对景气度连续2个月为7个细分行业中最高。环比方面,节能环保、新材料和生物产业景气改善,高端装备制造和新能源汽车景气回落;新一代信息技术景气度环比仅小幅下降,降幅小于整体,或与数字经济布局,以及人工智能等领域投融资活跃有关。
年初以来,“分化式复苏”是主要的宏观定价环境,它对应着微观交易风格比较偏主题投资。目前这一环境未有根本变化,4月经济分化特征进一步加剧。但往后看,偏弱的数据将助推逆周期政策归位,一季度政治局会议也已定调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。随着政策对于预期影响的逐步强化,目前“分子缺位”为特征的定价环境会逐步打破,基本面的定价权重将逐步上升。从4月数据看,假期消费驱动的出行链(航空、住宿、餐饮、纺服)高景气、财政发力影响的基建和新基建领域持续高增(土木工程、非金属矿、有色、专用设备);受益于高质量发展驱动的产业(电气机械、通用设备、新能源、新能源汽车、新一代信息技术)景气边际放缓,但绝对景气度仍然领先;地产链、消费电子、汽车等耐用消费品产业链景气在周期低位。
核心假设风险:国内区域疫情反弹;国内政策稳增长力度不及预期;海外经济增长不及预期;在通胀压力下海外流动性收紧超预期。
环比方面,土木工程建筑业环比回落0.2个点,房屋建筑环比回落0.7个点,建筑安装环比回落8.4个点。
4月服务业PMI环比回落1.8个点至55.1,但绝对景气水平连续3个月位于55以上。
7大战略性新兴产业中,5个行业位于景气扩张区间,景气度由高到低分别为新能源、节能环保、生物产业、新材料、新一代信息技术;新能源汽车、高端装备制造位于景气收缩区间。
15个细分制造业中,5个行业景气环比上行,医药(4月环比上行2.7个点,下同)、农副食品(3.7)、专用设备(1.8)、有色冶炼(4.9)、非金属矿制品(0.7)行业景气改善。
2022年11月至2023年3月位于扩张区间的制造业细分行业个数分别为6个、1个、6个、14个、11个;按照季度均值来看,2022年1季度至2023年1季度分别为4.3个、5.7个、10.3个、4.7个和10.3个;2022年全年均值为6.3个。
与季节性均值(2018-2022年4月均)相比,7大行业景气均低于季节性均值水平,高端装备制造(低于季节性均值10.5个点,下同)、新材料(-5.1)、新一代信息技术(-4.9)、生物产业(-3.9)、新能源(-3.4)、新能源汽车(-2.2)、节能环保(-0.9)。
4月建筑业PMI环比回落1.7个点至63.9,绝对景气水平仍然是2011年以来次高点,仅次于3月的65.6。
第六,建筑业景气高位微降,仍为2011年8月以来次高点。其中,基建投资延续高景气,土木工程PMI环比微降0.2个点,连续2个月保持在70以上的超高景气区间,且新订单和经营活动预期环比上行6.0和1.1个点,预示了景气的持续性。地产销售和投资端景气均有不同程度放缓,房地产、房屋建筑景气环比均下降0.7个点,代表竣工影响的建筑安装下降 8.4个点。
新订单方面,建筑业新订单环比上行3.3个点至53.5。其中,土木工程新订单环比上行6个点至55以上;房屋建筑新订单环比上行4.7个点;建筑安装新订单环比下降7.4个点,时隔3个月再度重回景气紧缩区间。
从景气度看,有色、非金属矿、专用设备绝对景气度在53以上,且分位值位于行业前3,对应“分化式复苏”背景下财政前置所影响的领域;其次是与新兴产业投资相关的通用设备、电气机械,原材料中的黑色冶炼、化工行业,景气分位值在60%-80%之间。
从边际变化看,医药、农副食品、专用设备、有色、非金属矿景气改善。前两个行业受益于线下环境的恢复;后3个行业或与基建新基建领域维持较高景气有关。汽车、计算机、通用设备等新兴产业领域行业景气则环比走弱。
以行业4月PMI减去历史(过去4年)同期均值来观测行业中期景气趋势,纺服、非金属矿制品、金属制品、通用设备、有色冶炼连续3个月运行在季节性均值以上。
环比方面,4月节能环保、新材料、生物产业景气环比分别上行1.7、1.1和0.4个点;高端装备制造景气明显回落13.2个点,新能源汽车、新能源、新一代信息技术景气环比分别下降6.5、5.5和1.4个点。
经营活动预期方面,建筑业环比上行0.4个点至64.1;其中,土木工程和建筑安装环比分别上行1.1和4.9个点,房屋建筑环比下降1.3个点。
4月建筑业PMI环比回落1.7个点至63.9,为2011年8月以来次高点,仅次于3月的65.6。
15个制造业细分行业中,10个行业位于景气扩张区间,较3月减少了1个;其中,汽车、计算机通信电子、化工景气由扩张进入紧缩区间;医药和农副食品景气则由紧缩进入扩张区间。
正文
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