中银策略（2023年5月金股组合）

三、5月金股推荐逻辑

Q1财务费用有所增加影响净利，合营广州远海增加公司投资收益。公司Q1将自有的 2 艘汽车船以融资租赁形式租给远海汽车船经营，确认约1.19亿的非经常损益，财务费用Q1增加约4000万元，影响当期利润表现，扣非净利同比小幅下降8.87％至2.88亿元。公司从去年Q4开始，开始确认合营广州远海带来的投资收益，一季度投资收益约为4100万元，预计融资租赁的汽车船下水运营后，全年广州远海有望以投资收益的形式继续贡献业绩。

纺织服装行业：报喜鸟

主业芒果TV收入小幅下滑，会员业务保持增长。芒果TV互联网视频业务2022年营业收入104.18亿元，同比-7.5％，占收比76％。其中广告收入39.94亿元，同比-26.8％；芒果TV利用台网融合优势，为广告主提供综合营销方案，多家重点客户合作金额逆势增长。2022年末芒果TV有效会员数5916万，同比 17.4％，全年会员收入39.15亿元，同比 6.2％。芒果TV针对重点综艺IP进行衍生付费节目的开发，并加强了渠道拉新。

AIGC赋能内容生产，虚实互动提升内容体验。一方面，重点打造AIGC内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点IP打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

报告正文

一、策略观点

毛利率小幅下滑，销售费用跟随产品周期回落。2022年公司毛利率81.4％，同比-3.4ppts；销售/管理/研发费用率分别为53.2％/3.2％/5.5％，同比-3.0/ 0.4/-2.2ppts。23Q1公司毛利率78.2％，同比-8.1ppts，销售/管理/研发费用率分别为50.9％/3.4％/5.3％，同比-5.5/ 0.7/-1.4ppts。由于2022年、23Q1代理游戏收入占比较高，游戏分成成本增加，公司毛利率同比缩减。销售费用同比下滑，主要由于《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等新游上线导致流量投放费用较高，同时2022年、23Q1上线新游整体较少，另外我们预计公司投放效率有较大提升。

主品牌年轻化 HAZZYS拓展运动时尚领域，未来渠道扩张有望拉动收入增长。报喜鸟主品牌年轻化不断推进，推出运动西服消费者认可度不断增加，增强消费者复购；HAZZYS品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长。渠道方面，公司渠道调整基本完成，未来渠道扩张推进可期。

评级面临的主要风险：会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

大盘系统性风险；个股层面暴雷。

评级面临的主要风险：设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

评级面临的主要风险：汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

行业组合弱于市场，个股组合弱于市场。上月金股行业组合绝对收益-5.23％，表现弱于市场4.69％；金股个股组合绝对收益-2.75％，表现弱于市场2.21％。

评级面临的主要风险：产品推广不及预期，新品类扩展不及预期，竞争加剧风险。

C2、C3产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2项目二阶段已顺利投产，乙烷裂解制乙烯装置、聚乙烯装置、环氧乙烷装置已实现满负荷生产运行，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯（6万吨/年DMC、5万吨/年EC、4万吨/年DEC/EMC）预计分别于2022年下半年陆续建成试生产。公司的C3产业链也继续推进产能建设，年产36万吨丙烯酸及72万吨酯技改项目、年产20万吨精丙烯酸项目、年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水（含2万吨电子级）项目均在有序推进中。新材料新能源一体化项目加快建设进度，预计于2023年底建成。公司正在加快新材料产业布局，公司与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快推进年产1,000吨α-烯烃（700吨1-辛烯、300吨1-己烯）工业试验装置的建设，将为公司正在推进的绿色新材料产业园项目二期POE项目提供原料，有效解决α-烯烃“卡脖子”的问题。另外，公司牵手SK致新在连云港徐圩新区合资建设中国首套EAA装置，装置生产规模为4万吨/年，投资总额约为人民币16.4亿元。项目计划2022年底开工建设，2024年底投产。

毛利率小幅下滑，各项费用控制得当。2022年公司综合毛利率33.8％，同比-1.7ppts；销售/管理/研发费用率15.9％/ 4.6％/ 1.7％，基本同比持平。23Q1公司综合毛利率33.0％，同比-2.6ppts，销售/管理/研发费用率11.7％/ 3.9％/ 1.8％，同比-2.3ppts/ -0.8ppt/ 0.2ppt。

1Q23收入增20.4％，归母净利增29.9％，超出前期预告值，高基数上实现较快增长。（1）我们认为公司取得该成绩实属不易，一方面22年1季度业绩基数高，另一方面23年春节全国性次高端酒复苏进度慢于高端酒和地产酒。（2）分产品看，1Q23中高价酒类、其他酒类分别实现收入95.0亿元、31.3亿元。公司产品策略是抓青花、强腰部、稳玻汾，我们判断1季度腰部产品增长较好，青20、巴拿马、老白汾可实现较快增长。（3）分区域看，省内收入50.2亿元，同比增30.3％，省外76.0亿元，同比增14.7％。省内增速更快，我们判断一方面2023年初省内渠道库存较低，另一方面受益于春节返乡需求，类似于地产酒。（4）1Q23合同负债41.7亿，同比增长2.9亿，环比年初降27.4亿，降幅低于上年同期。（5）1季度归母净利率上升2.8pct至38％，主要由于销售费用率同比降3.2pct。

本文源自券商研报精选

23Q2将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏。23Q2预计将上线多档重点综艺IP，《乘风2023》（定档5月）《青年π计划》（定档4月27日）《密室大逃脱5》《全员加速中2023》《向往的生活7》等。剧集方面，Q2预计上线《温暖的，甜蜜的》《我的人间烟火》，以及季风剧场《无眠之境》（已定档4月23日）《非凡医者》等。

2季度汾酒营收有望提速，团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化，未来3年有望维持较快增速。（1）我们预计次高端下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，向上弹性较高。2Q22汾酒收入基数较低，同比基本持平。受益于次高端需求复苏和低基数，预计23年2季度营收有望提速。（2）根据新浪财经，2-3月份董事长袁清茂带领核心销售团队赴北京、深圳、山东等地进行调研，高管和销售团队进取心强，积极推动市场发展。（3）分产品看，多价格带同时发力，特别是次高端以上价格带成为主要增长点。分区域看，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定性强。

政策市场双重利好叠加，23Q1业绩扭亏为盈。23年Q1公司实现营收4.77亿元，yoy 154.39％，归母净利润870.84万元，yoy 111.47％，扣非归母净利润708.28万元，yoy 109.12％，业绩同比22年Q1实现扭亏为盈。22年公司出入境游业务仍受疫情干扰未实现恢复，23年Q1业绩增长主要系疫情管控松绑，旅行社出入境团队游试点逐步放开，公司商旅出行及住宿等主业需求复苏拉动业务修复所致。

二、4月组合回顾

传媒行业：三七互娱

逆风之下业绩表现稳定，多款新品近期上线。22Q4新游贡献业绩增量，出海收入占比进一步提高。22Q4公司代理的两款卡牌游戏《空之要塞：启航》、《光明冒险》正式上线，贡献业绩增量。22Q3发布的新游《小小蚁国》流水稳步上升，逐步进入回报期，根据七麦数据，该游戏iOS畅销榜排名最高来到33位。在运营产品《叫我大掌柜》生命力旺盛，深耕微信小游戏业务，提升投放效率的同时带来流水增长。公司坚持全球化战略布局，海外收入与占比持续攀升。2022年公司海外收入59.94亿元，收入占比增长至36.54％，并于2022年10月首登data.ai出海收入榜第一。旗下出海现象级产品《Puzzles＆Survival》累计流水已超60亿元。23Q1公司非经常性损益1.04亿元，对比22Q1由负转正，主要由金融资产带来的投资收益组成。由于23Q1公司未上线重磅游戏且过往游戏并无较强业绩增长，23Q1公司营收下滑。

公司行业龙头地位稳固。根据中国汽车动力电池产业联盟发布的数据，23年一季度公司在国内的装机量为29.25GWh，市占率为44.42％，继续保持行业龙头地位。分产品来看，磷酸铁锂电池装机量为16.30GWh，市占率为36.30％，三元电池装机量为12.95GWh，市占率为62.02％。根据SNE Research发布的数据，公司2023年1-2月全球装机量为25.5GWh，同比增长34％，市占率为33.9％，领先第二名15.7个百分点。

中高端占比持续上升，青花系列高速增长，省外市场占比进一步提升，2022年营收增31.3％，高于年度目标规划。（1）分产品看，2022年中高价酒类实现营收189.3亿元，同比增39.5％。其他酒类收入71.1亿元，同比增14.1％。汾酒中高端销售占比持续上升，品牌高端化实现突破，青花汾酒系列同比增长60％，青花20、青花30收入持续提升。我们判断巴拿马系列、老白汾系列增速与公司平均水平差不多，玻汾以稳量为主，竹叶青还处于调整期。（2）分区域来看，2022年省内收入100.4亿元，同比增24.4％，省外收入160.0亿元，同比增36.4％。汾酒全国化市场拓展加速。长江以南市场同比增长超过50％，维持较快增速。全国可掌控终端数量突破112万家，同比增加7万家左右。渠道精细化管理程度不断加深，实现了终端动销可视化溯源管理。

化工行业：卫星化学

5月金股为：中远海特（交运）、卫星化学（化工）、宁德时代（电新）、山西汾酒（食品饮料）、报喜鸟（纺织服装）、岭南控股（社服）、三七互娱（传媒）、芒果超媒（传媒）。

交运行业：中远海特

财务状况稳健，财务资助推动子公司发展。Q1公司资产负债率为32.38％，经营活动产生的现金流量净额为0.22亿元，yoy 118.49％，整体财务状况持续保持稳健。23年1月公司为支持子公司发展，降低子公司融资成本，公司拟向其子公司花园酒店、中国大酒店、岭南酒店、广之旅提供财务资助，期待改善子公司经营状况，提振其盈利水平。

评级面临的主要风险：产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

出入境游恢复提振信心，主业展现高度复苏弹性。旅行社方面，在文旅部逐步放开出入境团队旅游后，公司控股子公司广之旅积极响应号召并恢复相应出入境团队旅游和“机票 酒店”业务，并陆续组织了前往埃及、阿联酋、泰国、柬埔寨、肯尼亚、俄罗斯、斯里兰卡、新西兰等目的地的十余个全国首团。此外，Q1广之旅在华南总部以外的子分公司贡献了商旅出行业务近40％的收入增量，全国布局战略持续体现成效。酒店方面，受益于出行复苏，23Q1公司酒店管理业务收入超过19年同期，酒店经营业务的总收入接近19年同期，花园酒店的营收、平均房价和开房率等主要经营指标相比19年均实现增长。会展方面，公司具备会展业务长期经营经验，有较强资源优势。广东省Q1会展行业迎来加速回暖，展览数量和展览面积分别恢复至19年的115％和102％，叠加Q2广交会的举办，会展需求的复苏有望为公司带来新的业绩增量。整体来看，公司主业具备高度复苏弹性且市场复苏预期逐步被验证，公司紧抓市场快速恢复的契机，看好23全年业绩的加速复苏。

2022年盈利同比大幅增长557.97％。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入890.38亿元，同比增长82.91％，盈利98.22亿元，同比增长557.97％，扣非盈利78.00亿元，同比增长698.35％。

运营商业务增长稳健，小芒加快内容IP与电商业态融合。2022年运营商业务收入25.09亿元，同比 18.4％。小芒电商聚焦内容IP与电商业态融合，2022年GMV达到2021年的7倍，DAU峰值达206万；2022年公司内容电商收入21.36亿元，同比-0.97％。2022年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入11.18亿元，同比-40.4％；其他收入3225万元，同比-46.2％。

评级面临的主要风险：宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落，影响次高端价格带。

评级面临的主要风险：游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

食品饮料行业：山西汾酒

多用途和重吊船业务Q1触底，收入小幅增长显韧性。公司23Q1营收实现29.73亿元，同比小幅增长6.10％，去年下半年开始，多用途船和重吊船业务受集运下行影响运价有所回落，当前集运运价指数大幅回落后逐渐企稳，根据克拉克森数据，2023年3-4月2.1万dwt多用途船运价维持在2.2万美元/天的水平，我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落，今年多用途船和重吊船运价有望维持在较高的位置，预计Q1或是多用途和重吊船的经营低点。

2023Q1多品牌矩阵持续发力，收入维持稳健增长，净利润增速亮眼。公司2023Q1实现收入12.90亿元，同比增长11.49％；归母净利润同比增长24.22％至2.56亿元，净利润增速高于收入主要由于公司费用率大幅优化。我们预计2023Q1主品牌报喜鸟收入低个位数增长，期间加强产品研发和创新，在运动西服系列产品方面持续投入加强推广，推进年轻化转型，通过明星代言等宣传方式，进一步提升品牌知名度，运动西服深受市场认可。HAZZYS品牌兼具英伦风基因和本土化特色，新增配饰产品的研发，不断增强运动时尚品牌形象，同时积极于优质商圈和购物中心拓店，预计2023Q1收入增速约为20％以上。宝鸟深耕职业装领域，定位团购业务，不断拓展优质大客户，2023Q1进一步实现较好增长。公司深入推进全渠道布局，线上积极布局抖音、视频号直播带货等业务；线下不断优化门店结构，关闭低效门店，积极进行三四线城市的市场开拓，提升品牌渗透率，进一步提高市场份额。

零售改善费用率下降、拉动净利率提升，存货、现金流改善显著。2023Q1公司毛利率为66.07％，同比小幅提升0.33pct，基本保持平稳。零售端改善致费用率下降，2023Q1销售/管理费用率分别优化3.11pct/0.48pct至34.83％/6.06％，拉动净利率同比提升2.37pct至20.14％。公司计提2457万元（同比增长77.76％）资产减值损失，主要系计提存货减值所致。公司加强存货管理，提升供应链效率，2023Q1末存货周转天数加快18天至241天。2023Q1末经营性现金流量净额转负为正至1.50亿元，公司经营质量提升。

评级面临的主要风险：出入境旅游政策不确定性风险，行业恢复不及预期，市场竞争风险。

四、风险提示

展望后续，Q1多用途船经营低点，全年纸浆船和汽车船将持续受益于汽车出口高景气。一季度多用途船经营整体触底，后续多用途船业务有望受益于一带一路工程机械等设备出口景气稳中向好，纸浆船方面，预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台，今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升，同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张，预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面，2023年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线，有望享受到汽车船高运价红利。

深耕优势类别游戏，大部分储备产品面向全球发行。公司自研产品储备中已有3款游戏获得版号：MMORPG《扶摇一梦》、SLG《霸业》、卡牌《龙与爱丽丝》，有望近期上线；未获版号的自研储备共4款，大部分计划全球发行。代理/定制储备中10款已获版号，其中《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》已定档5月。此外还有多款计划境外发布产品，包括基于《Puzzles＆Survival》数据与经验开发的《Puzzles＆Chaos》。

电新行业：宁德时代

社服行业：岭南控股

Q1汽车出口景气度仍然较高，汽车船运价维持高位公司有望受益。根据中汽协数据，2023年3月，汽车企业出口36.4万辆，环比增长10.6％，同比增长1.1倍；2023年1-3月，汽车企业出口99.4万辆，同比增长70.6％。我们认为，受益于我国汽车制造比较优势延续，叠加海外替代需求增长，有效支撑2023年以来汽车出口高景气度延续，根据克拉克森数据，截止2023年3月，6500车位的PCTC运价为110000美元/天，同比增加100.0％；5000车位的PCTC 90000美金/天，同比增加100％。汽车船运价当前维持高位公司汽车船和纸浆改运汽车业务有望受益。

锂电池销量同比大幅增长，储能电池占比提升：公司在23年一季度新能源汽车销量总体表现一般的情况下，出货量实现大幅度提升。根据乘联会发布的数据，中国23Q1新能源汽车批发销量为150.1万辆，同比增长25.8％；根据公司发布的信息，23年一季度整体出货量达到70GWh以上，同比增长约55％。公司储能电池业务增长较快，市场份额全球第一，在北美、欧洲地区的市场份额较大。23年一季度储能电池出货量约15GWh，占比达到20％。

积极布局新型电池技术，有望进一步提升竞争力。公司重视新产品技术开发，先后布局了麒麟电池、钠离子电池、凝聚态电池等新型产品。麒麟电池体积利用效率达到72％，同等体积下电量比特斯拉4680电池高13％，目前已经量产；钠离子电池能量密度达到160Wh/kg，常温下充电15分钟，电量可达80％以上，目前已确认首发落地奇瑞车型，并与奇瑞联合推出全新电池品牌ENER-Q；凝聚态电池单体能量密度最高可达500Wh/kg，兼具高比能和高安全的特性，并在今年内具备量产能力。随着公司新型技术和产品的不断落地，未来有望继续提升市场竞争力。

传媒行业：芒果超媒

进入5月，A股延续震荡修复格局。风格上，消费、科技有序轮动。海外风险缓释，但扰动仍在。一季度经济数据及政策定调落地，分子端预期修正告一段落。国内货币政策进入观望期，市场流动性环境面临常态化回归。行业配置上，消费低预期与强现实的组合，预期交易继续，消费有望修复。科技板块需等待业绩的出清，震荡消化过高的拥挤度。贵金属表现强势。主题上关注中特估和AIGC科技带来的投资机会。