国内股指多数回调（全球大类资产周报,海通宏观,应镓娴,李林芷,梁中华）

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从股债性价比来看，上周股指大多下跌，带动股债性价比回升。沪深300ERP与前一周持平为5.28%，中证1000ERP从0.36%回升至0.39%；创业板指ERP从-0.07%回升至0.18%，中小盘指数ERP从1.59%回升至 1.61%。

上周（4/14-4/21），主要经济体国债利率普遍上升。上周，10年期美债收益率上涨5bp至3.57%，10年期欧元区公债利率上涨9.8bp，10年期英国国债利率上涨9.5bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率上涨0.5bp，10年期印度国债利率下跌4.4bp。

国内方面，股市走弱，债市小幅走强，商品市场收跌。上周上证综指下跌1.1%，10年国债期货小幅上涨0.2%，南华商品指数下跌2.1%。人民币走弱，上周五收盘美元兑人民币汇率在6.89，人民币兑美元跌幅为0.6%。

美元收涨，多数资产下跌

中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华）

股票市场：国内指数多数下跌

大宗商品：商品价格跌多涨少

外汇市场：美元走强，非美货币贬值

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中资美元债方面，上周各主要指数转向下跌，房地产美元债指数下跌3.03%，高收益债券下跌2.34%。而债券指数下跌0.21%。此外，金融美元债指数下跌0.46%，企业债指数下跌0.23%。

从交易指标来看，上周上证综指和沪深300换手率回升，分别从前一周的0.76%和0.53%回升至0.83%和0.59%。上周新发行股票型基金1支，规模为0.15亿份。两融余额继续上涨，当周环比增加0.68%，当周两融交易金额为983.9亿元，较前两周小幅回落。上周北向资金仍为净流入，但规模已降至3.38亿元。

相关报告（点击链接可查看原文）：

美元指数回升。上周美元指数止跌回升，最终报收101.72，较前一周上升14BP。受美元走强影响，非美货币大多贬值，截至4月21日美元兑人民币报收6.89；欧元兑美元小幅下跌，周跌幅为0.03%，欧元兑美元报收1.099。日元小幅贬值，最终报收1美元兑134.13日元。

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扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢）

上周国内指数大多下跌。上周国内指数中，仅有全指价值和沪深300价值指数上涨，涨幅分别为1.05%和0.50%。恒生科技、中小综指和沪深300成长领跌，跌幅分别为-4.66%、-3.77%和-3.63%。比较不同风格和规模的指数，价值指数上涨但成长指数明显回调，延续上周的分化趋势；中盘指数跌幅相对较小，但超大盘和小盘指数回调，与前一周相比出现反转。从PE估值来看，沪深300等主要指数估值均回落至历史40%分位数以下，沪深300成长和全指成长指数虽然有所回落，但PE估值仍处于历史60%分位数左右，恒生科技指数估值回落至历史20%分位数左右。

风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华）

兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢）

·概 要 ·

上周，全球股指涨跌互现。其中，俄罗斯RTS指数领涨，涨幅为3.69%，欧洲指数如法国CAC40、英国富时100、德国DAX指数涨幅也相对居前，涨幅分别为0.76%、0.54%和0.47%。巴西IBOVESPA指数、恒生指数和沪深300领跌，跌幅分别为-1.80%、-1.78%和-1.45%。从PE估值来看，欧洲市场指数估值有所修复，升至历史5%分位数以上。

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上周（4/14-4/21）各期限的国债收益率多数回落。10年期国债收益率下降0.23bp至2.83%，10年期国开债收益率上涨0.41bp至3.01%。短端的1年期国债利率下降2.0bp，1年期国开债利率下降0.1bp至2.43%。期限利差方面，10Y-1Y国债利差上升1.7bp至63.6bp，3Y-1Y国债利差扩大1.9bp至30.3bp；10Y-1Y国开债利差上涨0.5bp至57.8bp。

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综合来看，上周大类资产表现上：中债>美元>美股>美债>人民币>贵金属>A股>港股>商品；4月以来资产表现为：A股>贵金属>商品>美股>中债>人民币>美债>美元>港股。

债券市场：海外债券利率多数上升

法律声明

国内经济延续弱复苏，尽管公布的经济数据较高，但资产价格的反应较弱，交易“复苏”的预期并不强。而由于近几个月经济数据基数走低，同比增速逐步抬升，出台大规模政策的概率较低。所以国内权益资产调整，债券资产维持强势，后续仍需观察政策的变化。

上周（4/14-4/21），商品价格跌多涨少，天然气价格涨，贵金属、黑色、农产品普遍跌。其中，NYMEX天然气以5.4%的涨幅领先，同样上涨的还有LME铝（0.5%）。而领跌的是WTI原油（-5.7%），跌幅紧随今后的是ICE布油（-5.6%）、DCE铁矿石（-4.9%）、LME锌（-4.5%）、DCE焦煤（-4.1%）、CBOT玉米（-3.5%）、CBOT大豆（-3.3%）、LME铜（-2.9%）、SHFE螺纹钢（-2.2%）；COMEX白银（-1.2%）和COMEX黄金（-1.2%）也小幅下跌。不过4月以来，DCE焦煤跌幅达-20.1%，DCE铁矿石跌幅达19.5%。

房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华）

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消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华）

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对比上周（4/14-4/21）全球大类资产价格表现，上周美国PMI数据超预期，美元疲软但整体收涨，美债收益率走高。上周领涨的是美元指数（0.14%），同样上涨的还有发达市场股指（0.1%）。而领跌的是IPE布油期货，跌幅为-5.6%，跌幅紧随其后的是标普-高盛商品指数（-3.4%）、COMEX铜（-3.3%）、恒生指数（-1.8%）、新兴市场股指（-1.4%）、伦敦金现（-1.0%）、10年美债期货（-0.4%）。

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后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华）

上周国内各行业多数回调。上周仅有4个板块上涨，其中家电行业领涨，涨幅为3.35%，其余上涨的行业还有煤炭、银行和通信，涨幅分别为1.39%、1.17%和0.29%。在下跌的行业中，电子、社会服务和美容护理领跌，跌幅分别为-6.41%、5.75%和5.03%。行业估值位置继续分化。估值偏高的行业如社会服务和美容护理，PE估值回落至历史90%分位数以下，通信行业估值已升至历史10%分位数以上。

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出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华）

国内Wind商品指数整体下行2.0%。各板块中，领涨的是非金属建材板块，涨幅为7.7%，同样上涨的板块还有软商品（3.2%）、农副产品（3.1%）和有色（0.4%）。跌幅领先的是能源（-4.0%），跌幅紧随其后的是煤焦钢矿（-3.9%）、谷物（-2.9%）、油脂油料（-2.8%）、化工（-2.6%）和贵金属（-2.1%）。

上周美元指数如期反弹，美国PMI数据偏强，我们认为，美国经济不能算差，更多是从超越潜在增速水平向潜在水平回归。而当前核心矛盾仍是美国通胀，近几个月核心通胀数据仍然偏高，美联储下半年降息概率较低，美债利率近期也有反弹，商品价格普遍回调。

从价格表现看，利率债、国债净价指数均上涨。利率债上升0.04%，其中中债国债净价指数上涨0.07%；信用债指数上涨0.03%，企业债净价指数上涨0.09%，今年以来已累计上涨1.31%。此外，货币基金指数上涨0.03%。

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