中国手机代工三巨头（千亿收入只有20亿利润,知料）

Counterpoint 数据显示，全球 91%的笔记本电脑由 ODM/EMS 厂商生产，渗透率相当高。

在龙旗科技的应收账款中，近四年应收帐款余额占流动资产比例不断提高，到 2022 年 6 月达到 51.62%，其中来自小米方的占比就超过 62%。

而闻泰科技收购的安世半导体，据 Omdia 数据，2021 年位居全球第八大功率半导体企业，第六大功率分立器件企业。

也在随后的三年中，小米及其关联方年均销售占比超 40%，2019 年还仅 12.52%。

编辑｜彭孝秋

2021 年 4 月，闻泰科技联合格力收购了欧菲光苹果业务（广州得尔塔影像技术有限公司）。其中闻泰科技出资 21 亿换得 70%股权，剩下的 30%由格力出资 9 亿元。不过，该业务在 2022 年三季报中未能贡献利润，处于亏损状态。

同小米的合作以及红米的成功为彼时的闻泰科技吸引了来自华为、联想等客户群体，奠定了其 ODM 行业的巨头地位。

有趣的是，韦尔股份、闻泰科技在走上资本市场后，不约而同的都运用资本优势实现对产业链上游的迁徙。

小米除了是重要股东外，两家企业在产品生产方面加深着合作。

同 36 氪此前报道过的电子元器件分销商相似的是，ODM 行业也是马太效应显著的行业，都曾在行业高速发展时期快速上升过，走向资本市场的道路也颇为坎坷都面临着“低毛利率”的困境，并且都深受消费电子需求低迷的影响。

全球手机的销量在去年跌至冰点，创下 2013 年以来的最低值。 智能手机销量不景气，给三星、小米、oppo 等手机厂商“打工”的 ODM 企业们也走到发展的转折点。

龙旗科技招股书

来自西南证券

借壳上市是闻泰科技发展过程中重要的里程碑。

安世半导体前身为全球汽车电子芯片巨头恩智浦的标准产品事业部，拥有 60 多年的半导体行业经验，是全球顶级的半导体标准器件供应商，专注逻辑、分立器件和 MOSFET 市场。2017 年，为了配合应对高通收购面临的反垄断审查，恩智浦将该业务部门剥离并成立了安世半导体公司。

小米是运用 ODM 模式推广产品线的佼佼者。

三大 ODM 巨头都为小米代工过不同的产品线。闻泰科技的发展道路上，小米曾有过浓墨重彩的一笔。

2020 年开始，龙旗科技同小米的合作模式由 IDH 逐渐转变为 ODM，小米及其关联方自此成为公司第一大客户。

龙旗科技行业第二的身份是否稳固，又能稳固多久都是问号。

合作虽然紧密，ODM 的“贴牌”特性使企业面对大客户并无太多话语权。

另一方面龙旗科技的投资收益贡献有限。近四年投资收益都在 7000 万元左右。2019 年占归母净利润达 73.21%，此后占比逐渐缩小。

现状是，从 4G 到 5G 的迭代中，没有诞生出像 Iphone 4s 一般的划时代产品，智能手机进入存量博弈时代，销量下滑无可避免，与手机品牌厂商休戚与共的 ODM 企业也面临着发展的困境。

毛利率的提高与净利润的提升，都同其新开拓的半导体业务分不开关系。

龙旗科技于 2020 年提出“1 Y”发展战略，计划开拓智能手机以外的智能产品。然而公司业务营收组成中，对智能手机业务依赖愈发加深，占比有逐年递增的趋势，到 2022 年 6 月智能手机占比达 84.06%。

在龙旗科技的发展故事中，小米也出演着重要角色。

走向上游是最优解吗？

2015 年 3 月，小米通过天津金米和苏州顺为分别向龙旗科技增资 4500 万元，各自获得 10%股份。即使到招股书中，前者还持有 9.13%，后者持有 8.18%股份，保持了前十大股东身份。

龙旗科技同小米共命运

受限于 ODM 行业“代工”的特性，行业毛利率水平整体都不高，赚得更多是辛苦钱。以华勤技术为例，2021 年营收达 837.59 亿元时，扣非净利润仅为 10.43 亿元。相比之下，2021 年闻泰科技营收为 537.59 亿元，扣非净利润达 22.01 亿元。

同华勤技术一样，等待上市的还有龙旗科技。

ODM 厂商可以理解为“贴牌”或者“外包”，它们根据智能硬件品牌单厂商的产品概念、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，可覆盖产品设计、开发、生产、运营的全流程。

在龙旗科技招股书中列出的同行情况对比中，闻泰科技 16.17%的毛利率堪称一骑绝尘。

过去数十年时间，是智能手机的黄金发展时期，国内手机厂商从“中华酷联”到“华米 OV”，不断迭代的智能手机，以及不停铺开的产品线，都促使手机厂商背后的 ODM 行业得以快速发展。

华勤技术于去年 9 月，宣布同英特尔联合开发下一代服务器产品。闻泰科技去年曾将募集资金几番调拨、缩减，最终将原本的智能手机产线年产量从 3000 万台调低至 1800 万台，而笔记本电脑的年产量新增 800 万台。

对比之下，龙旗科技与华勤技术的上市多少有几分迫在眉睫。

文｜张子怡

2016 年，闻泰科技借壳中茵股份，成功迈入资本市场。在资本市场的助力下，闻泰科技融资渠道拓宽，董事长张学政瞄准了手机产业链上游——半导体公司。

此外，作为行业第一的华勤技术 2021 年营收达 837.59 亿元，而龙旗科技仅为 245.96 亿元。两者规模差距相当大。

龙旗科技招股书

2018 年，闻泰科技成功收购合肥广芯持有的 33．66％安世半导体股权；2019 年 12 月，借助财务杠杆和一系列复杂缜密的资本运作之后，闻泰科技斥资 268 亿元拿下了安世半导体 74.46％的股份，上演“蛇吞象”壮举；2020 年，闻泰科技又分别在 3 月、7 月、9 月彻底完成对安世全资收购，共耗资 340 亿元。

时代当然会赋予企业发展红利，运气也是财富密码，只是时移势易，总要继续博取生机。

2013 年，小米推出的“红米”曾以 799 元的价格横扫中低端市场，成为当时红极一时的现象级产品。其背后生产商即是闻泰科技。

来自华安证

（36氪见习分析师王渝斐对本文亦有贡献）

然而，一荣俱荣一损俱损。消费电子市场低迷不振的景象未能所改善，资金流承压的华勤技术、龙旗科技纷纷递交招股书，期待叩响 A 股的上市大门，开拓融资渠道。

早已借壳上市的闻泰科技显得从容些许，虽其 ODM 业务市占率下降颇多，但在资本市场的长袖善舞，使得企业顺利收购安世半导体和广州德尔塔，业务重点已转向半导体和光模块领域。

可供对比的是，华勤技术的产品线中，智能手机占营收比例有下降趋势，笔记本电脑和平板电脑的营收占比缓步提升中，两者共占比达 47.75%，超过手机占比。

闻泰科技 2022 年第三季度报告中，半导体业务实现营收 119.48 亿元，占据总营收的近三成；而净利润为 27.4 亿元的半导体业务也是前三季度中唯一实现正增长且盈利的业务。公司表示，汽车领域是公司半导体收入的主要来源，占比达到一半左右。

2017 年，电子元器件分销龙头韦尔股份曾与闻泰科技短暂交手过，两家企业都曾看中全球摄像头 CMOS 图像传感器龙头之一的豪威科技，但最终由韦尔股份耗资超 100 亿元拿下。

龙旗科技则是例证。公司投资过不少半导体公司，比如其投资的开元通信技术、浙江星曜半导体、上海傅里叶半导体等，持股比例都不高，多数也尚处于发展初期，所以能够带来的收益、给自身产业的助益都较为有限。

首先从平均毛利率来看，龙旗科技对小米方的毛利率只有 7.22%左右，不仅低于龙旗科技整体的 7.57%，更低于行业的 14%。

龙旗科技的产品线中没有笔记本电脑，而华勤技术与闻泰科技的产品线中，笔记本电脑都占一定比例。

华勤技术招股书

半导体之外，闻泰科技通过并购进入了光学模组领域。

龙旗科技正等待着上交所的回应。在全球智能手机厂商 ODM 排行榜里，龙旗科技从第三名升至第二名，必须要感谢小米。

倘若闻泰科技没有上市，根本不可能实现上述收购，也很难进入产业链上游。

华泰证券数据显示，小米早在 2020 年的对外委托设计占比就达 74%，对应出货量 1.14 亿台，为行业之最。

闻泰科技的 ODM 业务虽营收达 281.09 亿元，但受消费电子需求低迷影响，净亏损达 4.04 亿元。此外，半导体 42.7%的毛利率远高于 ODM 业务 8.7%的毛利率。

彼时，安世半导体从恩智浦剥离后，被以建广资产牵头联合众多资本收购。

其次，龙旗科技的应收账款周转率也显著低于同行业可比公司，2021 年仅为 3.66 次，而同期华勤技术和闻泰科技分别为 5.13 次及 6.71 次。

龙旗科技招股书

无论是华勤技术还是龙旗科技，在等待叩响大门的过程中，募资的主要用途都是计划建造消费类电子智能终端项目，提高智能手机生产产能。

通过 ODM/IDH（指“独立设计公司”，仅研发及设计产品，不提供生产制造） 模式，手机品牌厂商可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产。

36 氪曾在《全球手机厂商背后最强“打工者”，年入 800 亿元》的报道中讲述过华勤技术的上市故事。

龙旗科技对小米依赖度颇深。而小米市场份额虽是全球第三，但 IDC 数据显示，小米 2022 年市场份额同比下降 19.8%，四季度降幅达 26.3%。疲态明显。

华勤技术、龙旗科技、闻泰科技由此成为全球智能手机 ODM 三巨头。

安世半导体的收购过程中，闻泰科技以 17 亿元的自有资金撬动了超 300 亿元的天量交易，通过多种融资途径相结合的方式进行融资，包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等多种方式进行融资，资本运作十分繁复。