这次不一样

社融-M2剪刀差一直是市场观察全社会资金供求的一个指标之一。年初以来，剪刀差已经出现回升，似乎指向实体对资金的需求走强，但是这和经济修复幅度偏弱、通胀偏低又有一定背离。故此我们详细回顾了2008年以来剪刀差收窄-走阔的5轮周期，发现本轮剪刀差回升原因与以往不同，背后是财政支出强度边际走弱，这可能意味着其向通胀等经济指标传导时间更久。社融&M2：一体两面，差异在财政、表外、直融等。

宋雪涛向静姝【核心观点】