铝的密度是多少（铝的容重是多少）

安全环保风险

（1）中国铝业：注册成立于2001年9月10日，是中国铝业集团有限公司（以下简称中铝集团）的控股子公司，是中国铝行业的龙头企业，是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商。

由于氧化铝、电解铝等大宗商品以及原材料价格受国内外宏观经济形势、双碳及能耗双控等国家和行业政策、市场供需基本面等因素影响，可能会出现市场波动，进而影响业内企业的盈利能力和利润水平。受市场供求关系影响，市场价格可能存在波动风险及向下游传导不及时风险。

Europlasma集团是一家法国公司，近30年来，该公司专有技术一直基于其等离子炬技术，该技术能够产生非常高的温度。2022年1月31日，在带有等离子炬的中试炉上，铝渣处理和回收试验取得了成功。通过该公司的创新工艺，展示了将有毒的铝废料最终转化为高价值、无害的原材料的可能性。

（1）凯撒铝业[KALU.O]：主要经营半加工专业铝制产品的生产业务，公司成立于1946年。除了产品焊接分部，公司还有其他三个业务部门，其中包括：再生铝部门，保值部门和公司常规部门。再生铝业务部门销售增值产品。

铝行业的主管部门是工业与信息化部，同时也接受商务部、生态环境部等部门的监督管理。工信部负责研究拟订行业规划、行业法规和产业政策，组织制定行业规章、规范和技术标准，实施行业管理和监督。商务部主要负责制定铝进出口相关的政策。由生态环境部门负责制定相关的环境保护法规。

特高压输电工程建设拉动电力领域铝消费增长。“十四五”期间特高压输电工程建设提速，国家电网投资额创新高。2021 年，我国 电网基本建设投资完成额累计值为 4951 亿元，同比上升 1.1%，维持上行趋势。国家电 网 2022 年计划投资额为 5012 亿元，创历史新高。据中国能源报消息，“十四五”期间， 国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，总投资约 3800 亿元，占电网投资比重 17.0%，比“十三五”期间高出 3.8 个百分点，涉及线路 3 万余公里，较“十三五”期间 增加约 6000 公里。

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安全方面，由于可能存在安全生产责任落实不到位，或设备设施陈旧，存在安全隐患。如安全隐患排查不全面、不深入，存在隐患识别不到位的风险。环保方面，电解铝企业能耗高，排放总量大，环保设施升级压力大。能耗双控、环保整治、减产停产等措施，倒逼企业加快实施节能减排升级改造。

2022年，在国际金融市场博弈加剧、贸易竞争激烈、加快修复疫情对各国经济影响等诸多复杂不确定因素影响下，我国铝行业发展需要砥砺前行，保持良好的发展运营形势。

为了推进产业结构调整，促进铝工业的持续健康发展，加强环境保护，综合利用资源，规范铝行业的投资行为，从国家到地方出台了一系列政策，为行业发展提供了良好保障。

图：2020年世界铝土矿产量分布

国民经济发展推动行业持续发展

图：中国电解铝各消费终端消费占比变化

图：汽车用铝市场空间测算

图：2015-2021年我国光伏组件产量

图：国内下半年氧化铝企业待投产项目

氧化铝板块：氧化铝板块的盈利主要受铝土矿和氧化铝的价格影响。业务主要包括铝土矿资源的勘探开采，氧化铝的进口、产品生产和技术开发。原铝板块：原铝板块的盈利主要受原铝的成本和电解铝价格的影响。业务主要包括原铝的进口、产品生产和技术开发。贸易板块：业务主要包括铝材产品的销售和贸易物流。铝加工板块：业务主要是将铝锭（或再生铝）通过熔铸、压延、挤压和表面处理等多种工艺和流程，生产出供不同行业使用的最终产品。对国内铝产业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的公司依次为：中国铝业、天山铝业、南山铝业、豪美新材、新疆众和、闽发铝业、亚太科技、中孚实业、云铝股份、宜安科技等。

表：根据铝的成分分类

随着人力资源对标提升等专项工作的深入推进，未来发生安全稳定和劳动争议风险的可能性会加大。

铝型材方面，我国铝材、铝合金型材、工业铝型材产量在2006年已达879.3万吨，超过美国成为世界第一位，而之后我国铝型材一直呈现高速增长态势。

在金融危机的影响下，一些资源较为丰富的国家资产受到了严重影响，相对而言我国在金融危机方面的冲击影响作用较小，人民币贬值程度较低，同一时期我国具备较为明显的国力优势。在这生产原料价格大幅下滑的全球化形势下，我国铝业企业应善于把握“走出国门”的发展机会，在需求性较大的国家建立与国内产业互补的原材料生产、加工基地，不断抢占世界资源，更好地实现全球化发展。

图：海外下半年氧化铝企业待投产项目

劣势

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图：南山铝业主营构成

再生铝将成为未来发展方向

铝本身存在着密度小、不耐腐、不耐磨、怕受撞击、导电性一般、熔点低、韧性不好、容易变形、硬度差的问题，而且目前在“碳中和”铝产业电耗将被监管，产能过剩的问题尚未解决。

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

山西的铝土矿床(点)主要分布在孝义、交口、汾阳、阳泉、盂县、宁武、原平、兴县、保德、平陆等5大片42个县境内，面积约6.7万km2，探明铝土矿储量，居全国第一，该区的资源总量估计可达20亿t。

我国铝土矿分布高度集中，山西、贵州、河南和广西四个省(区)的储量合计占全国总储量的90.9%(山西41.6%、贵州17.1%、河南16.7%、广西15.5%)，其余拥有铝土矿的15个省、自治区、直辖市的储量合计仅占全国总储量的9.1%。

具体到矿山及企业层面，2020年世界前十大铝矿山如下：

图：全球交易所铝库存

铝材在航空器中应用广泛，主要作为飞机结构件。铝合金、由于其比强度高、成型和加工性能好的特点，是飞机的主要结构材料，如蒙皮、框架、螺旋桨、油箱、壁板和起落架支柱等。不同机型铝化率占比可以相差较大，如波音737铝合金材料占比较大可达81%，而波音787由于使用了大量复合材料，铝合金材料占比为20%。航空用铝主要以变形铝材为主，铸造材占比较低。航空器消耗铝中，平均而言平轧材约占60%，挤压材（管、棒、型、线） 约占28%，锻件约占7%，铸件约占5%。

行业的相关法律法规与产业政策

预计 2025 年光伏行业用铝量可达 489 万吨。“双碳”政策引导下，作为新能源中的 重要形式，光伏符合“十四五”规划的发展方向。国家能源局发布的《关于 2021 年风电、 光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确到 2025 年光伏发电量占全社会用电量比重达 16.5%左右，据此我们预测“十四五”期间光伏装机量可达到 300-400GW，2025 年我国新增光伏装机量可达110GWh，光伏组件产量可达 332GWh，总用铝量可达 489 万吨。

图 2020年我国电解铝消费量占全球比重达59%

2018年11月发布《增材制造产业发展行动计划（2017-2020年）》，开发高品质钛合金、高温合金、铝合金等金属粉末材料。

行业主管部门与行业管理体制

中国铝工业自改革开放以来得到了飞速发展，目前已成为世界铝工业大国，并正在向铝业强国前进，我国在铝行业已形成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、研发较为完善的工业体系。2001年成为世界上第一大产铝国，同年成为铝挤压材净出口国；2002年进入原铝锭净出口国行列；2005年首次成为铝材净出口国；2008年中国已经成为世界最大铝消费与生产国。

图：全球铝消费分布及全球铝消费结构

延伸产业链是电解铝企业的长期发展趋势，一方面向上游矿端、氧化铝布局，电解铝企业可有 效应对中国铝土矿资源逐渐贫化的困境；另一方面，随着国家产业及进出口政策的调整， 电解铝出口征收 15%出口税而铝加工品享有出口退税，电解铝企业向下延伸既能充分享受 电解铝内外价差，同时打开长期成长空间。

图：我国铝土矿进口量

力拓Weipa铝土矿：位于澳大利亚昆士兰的Weipa铝土矿是一个露天矿，由全球矿业巨头力拓所有。据报道，该矿在2020年生产了约3500.9万吨的铝土矿，使用寿命将到2058年。美国铝业Huntly 铝土矿：Huntly铝土位于西澳大利亚州的Dwellingup附近，由美国铝业公司所有。该矿是世界上最大的铝土矿，2020年铝土矿产量约为2513.3万吨。该矿将运营至2044年。South32 公司Boddington铝土矿：西澳大利亚的Boddington铝土矿是一个露天矿，由South32氧化铝公司运营。该矿2020年铝土矿产量约为1832.5万吨，该矿将于2034年停止运营。几内亚Sangaredi铝土矿：几内亚Sangaredi铝土矿成立于1963年10月，是几内亚最大的铝土矿生产公司，也是世界上最大的铝土矿生产公司之一。几内亚政府拥有该矿49%的股份，Halco矿业公司拥有该矿51%的股份。该矿2020年约生产了1650.6万吨铝土矿，预计使用寿命到2038年。力拓Gove铝土矿：位于澳大利亚东阿纳姆地区的Gove铝土矿自1971年以来一直在生产， 由全球矿业巨头力拓所有。 该矿在2020年约生产了1229.9万吨铝土矿，设想是运营至2030年。北里约矿业公司 MRN铝土矿：MRN铝土矿是巴西最大的铝土矿生产商和出口商，这是一个位于巴西帕拉的露天矿。据估计，该矿在2020年的铝土矿产量为1162.9万吨，将在2026年之前实现功能化，生产的铝土矿出口到三大洲。美铝澳大利亚公司Willowdale铝土矿：Willowdale铝土矿位于西澳大利亚州瓦鲁纳附近的达令山脉地区，由美铝澳大利亚铝业有限公司拥有。该矿于1984年开始开采，每年生产约1000万吨铝土矿，该矿在2020年生产铝土矿966.7万吨， 预计使用寿命到2044年。阿联酋全球铝业公司GAC铝土矿：几内亚氧化铝公司是阿联酋全球铝业公司的铝土矿开采子公司，阿联酋全球铝业公司是世界上最大的优质铝生产商。GAC铝土矿是位于几内亚共和国博克的一个露天矿。据估计，该矿2020年的铝土矿产量为840万吨，使用寿命到2039年。中国铝业 Boffa铝土矿：位于几内亚的露天矿Boffa铝土矿主要由中国铝业公司拥有，位于博克地区，2020年生产了约806.2万吨铝土矿。据报道，第一批来自其Boffa铝土矿于2020年2月抵达中国。海德鲁Paragominas矿：Paragominas铝土矿位于巴西北部帕拉州，由海德鲁拥有， 是巴西最大的铝土矿储量之一，也是南美洲最大的铝土矿储量之一 ，估计储量为10亿吨。该矿在2020年生产了约699.8万吨铝土矿，预计将运营到2041年。我国世界级的铝矿仅一座且国内铝土矿资源较不丰富，虽然产量大，但是储量较少，因此还是需要进口来弥补自给上的不足。

伴随着中国经济增长速度由高速过渡为新常态，中国铝工业正经历着爆发式增长后的行业消化过剩产能、企业转型升级发展的阵痛期。但“一带一路”、“工业4.0”、“绿色经济”、“十三五规划”等大战略、大发展工作的有序落实，将为中国经济未来发展和人民追求高品质生活提供有力支持，铝材作为现代经济和高新技术发展支柱性原材料的应用有望得到更大拓展。

从需求端来看，2019年中国占据全球铝土矿进口量的四分之三，进口量高达1.005亿吨。欧洲是第二个主要的进口区域，铝土矿进口量在2 000万吨左右，进口国主要包括乌克兰、爱尔兰、德国和西班牙。此外，美国和加拿大分别进口371万吨和368万吨。

资料来源：资产信息网 千际投行 铝加网

（2）电解铝企业

图：截至2022年八月我国部分地区氧化铝产能分布

我国电解铝消费终端以建筑、电子电力、交通运输为主。其中建筑行业用铝以竣工 房屋的门窗、幕墙、装饰等场景为主；电子电力行业用铝以电源端和输电端为主；交通 运输行业用铝以汽车、轨道交通为主。上述三个行业用铝量约占国内电解铝实际消费量 65%-70%，耐用消费品、机械设备、包装及下游铝材的出口等其他领域用铝量约占国内电解铝实际消费量 30%-35%。

供应链风险

汽车轻量化长期趋势不改，单车用铝量持续上升。随着“双碳”相关政策的落地实施，预计汽车轻量化进程将提速。2020 年工信部及汽车工程学会编制的《汽车轻量化技 术发展路线》预测到 2025/2030 年，我国乘用车单车用铝量将分别达到 250/350 千克。国际铝业协会（IAI）预计 2022 年我国内燃机车乘用车单车用铝量 154 千克，纯电动乘用车单车用铝量 188 千克。

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

铝土矿产量方面，2021年澳大利亚、几内亚、中国排名全球前三，产量分别为1.1亿金属吨、0.86亿金属吨与0.85亿金属吨，分别占比28.21%、22.05%、21.79%。、

图：上市公司市场估值 Top 10

市场变化风险

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

汽车业的驱动作用

从供给量来看，2019年全球铝土矿海运出口量 主要来自几内亚和澳大利亚，约占全球份额的77%，其中几内亚出口6628万吨 ( 全球占比49.5% )、澳大利亚出口3 700万吨 ( 全球占比 27.6% ) ，其次是印尼出口1 400万吨 ( 全球占比 10.4% )。另外，美洲的巴西和牙买加分别出口711万吨和292万吨，共占全球出口总量的7.5%。

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

与杭州高校合作进行的试验表明，在工业化前的规模上，这种新工艺可以去除废物中的有害元素（氮化物、氯化合物和氟化合物），回收纯度超过70%的氧化铝。换言之，这种从铝废料中回收的材料可以全部或部分替代原材料，特别是在耐火材料中，或在许多应用中用作添加剂。该处理工艺既可以消除铝回收工业中存在的大量废物，也可以在遇到水时消除潜在的危险，并减少原材料开采和有害产品的共同生产。

等离子炬技术成功应用在危险铝废料回收工艺

图：铝产业链概览

国际化经营风险

根据电解铝的生产工艺流程，电解铝的生产成本大致由下面几部分构成：

目前，中国铝土矿基础储量约为10亿吨，约占全球铝土矿储量的3%。虽然与其他国家相比，中国的铝土矿储量并不丰富，但近年来，中国的铝土矿产量一直位居世界前列。据调查数据显示，中国铝土矿年产量约为6800万吨，约占全球总产量的23%。从长期来看，相对较高的开采量和较少的资源储量将导致中国铝土矿供应短缺。

铝元素在地壳中的含量仅次于氧和硅，居第三位，是地壳中含量最丰富的金属元素。航空、建筑、汽车三大重要工业的发展，要求材料特性具有铝及其合金的独特性质，这就大大有利于这种新金属铝的生产和应用。应用极为广泛。

随着国内疫情逐步稳定受控、企业复产复工。与此同时，伴随着多数国家低利率、稳增长、促消费政策的出台，全球经济逐步复苏，支撑铝价走出低谷，逐渐回归正常价格的走势。

据统计显示，在我国现有的124个产业中，与铝相关的产业有113个。“以铝代钢、以铝节木、以铝节铜、以铝代塑”，获得了广泛的社会共识。

建筑业是铝材的三大主要市场之一，世界上铝总产量的20%左右用于建筑业，一些工业发达国家的建筑业，其用铝量已占其总产量的30%以上。建筑铝材的产品不断更新，彩色铝板、复合铝板、复合门窗框、铝合金模板等新颖建筑制品的应用也在逐年增加。中国已在工业与民用建筑中应用铝合金制作屋面、墙面、门窗等，并逐渐扩及内外装饰、施工用模板等，已取得良好效果。

我国铝土矿资源保障程度进一步降低。自然资源部2021年公布的2020年普查结果显示，2020年，我国铝土矿资源探明储量仅为57650.24万吨。这意味着，我国铝工业可持续发展的资源保障风险隐患在急剧加大，所以加大力度解决好低品位铝土矿资源综合利用问题已迫在眉睫。

当前部分地区铝土矿资源总量较低，保供压力大，增加了获取难度，抬高了资源获取成本。

电解铝生产包括5个阶段：铝土矿开采、氧化铝生产、阳极制备、电解铝生产和铝锭铸造，每个阶段的能耗占比依次为：1%、21%、2%、74%和2%。再生铝生产包括3个阶段：预处理、熔炼和运输，每个阶段的能耗占比依次为：56%，24%和20%。

在电解铝生产中，增加电解槽电流强度为提高铝产量提供了潜力，同时降低了建造新电解槽的吨铝成本，并提高了现有电解槽的生产率。但面临的挑战是随着电流强度的增加如何保持电解槽内热和磁的稳定性。

图：行业综合财务分析

全球铝土矿成矿带主要分布在非洲、大洋洲、南美及东南亚。从国家分布来看，铝土矿主要分布在几内亚、澳大利亚、巴西、牙买加、越南、印度尼西亚，其中几内亚(储量74亿吨)、澳大利亚(储量65亿吨)和巴西(储量26亿吨)、牙买加(20亿吨)，四国已探明铝土矿储量约占全球铝土矿总储量280亿吨的65%。从全球铝土矿储量角度来看，我国不属于铝土矿资源丰富的国家，铝土矿储量为9.8亿吨，不仅远低于几内亚、澳大利亚、巴西，即便在亚洲也低于越南和印度尼西亚。

铝在汽车行业的应用

为应对供应链风险，业内企业需要正确认识并重视供应链管理，认真分析，合理组织，深入了解疫情对供应链的影响程度，提前做好业务规划和风险防控工作。

资料来源：资产信息网 千际投行 铝加网

为应对资源获取风险，选取优质目标矿区，积极参与矿权转让。做好技术尽职调查和可行性论证工作，尽量降低获取的风险。

图：全球铝土矿已探明储量

铝制品在世界各地和许多不同的部门都有使用。对于发达国家来说，不断扩大的汽车市场推动了对于铝需求的快速增长。对于发展中国家来说，基础设施建设是更为关键的推进因素。因此，包装和建筑部门是发展中国家最大的铝消费部门之一。

（4）矿山矿企

（2）铝矿产量：澳大利亚第一，我国第三

2022年6月中国原铝(电解铝)产量为339万吨，同比增长3.2%；2022年1-6月中国原铝(电解铝)累计产量为1968万吨，累计增长0.7%；2016-2021年中国原铝(电解铝)产量总体呈现上升趋势，2021年达到最高。

为应对市场风险，业内企业需密切关注国内外宏观经济走势，加强国家和行业政策研究；密切关注市场竞争态势，持续优化营销策略；加强供应商管理，提高保供能力；科学研判原辅材料市场走势，降低采购成本，适度开展套期保值业务，以减少因铝价波动而产生的影响。

图：2016-2022年国家电网投资额

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

截至2022年3月，行业中产能排名靠前的5家企业分别为魏桥铝电、农六师铝业、信发集团、东兴嘉峪关、天山铝业，占比分别为14.30%、3.99%、3.65%、2.99%、2.77%。行业集中度前5的公司总产能占全国产能27.70%，市场格局较为分散，行业集中度低。

上游

光伏产业的驱动作用

资料来源：资产信息网 千际投行 铝加网

中国主要企业有中国铝业[601600.SH]、南山铝业[600219.SH]、天山铝业[002532.SZ]、中孚实业[600595.SH]、ST利源[002501.SZ]、云铝股份[000807.SZ]、东阳光[600673.SH]、神火股份[000933.SZ]、怡球资源[601388.SH]、新疆众和[600888.SH]、兴发铝业[0098.HK]、俄铝[0486.HK]、中国忠旺[1333.HK]、中国宏桥[1378.HK]、荣阳实业[2078.HK]。

图：指数表现

预计 2022 年特高压工程新增用铝量 42 万吨。据国家电网数据，截止 2020 年，我 国特高压工程累计线路长度 35868 公里。我们预测 2022 年我国新增特高压工程线路长度 7000 公里，恢复至 2019 年水平。据 SMM 数据，特高压直流/交流线路单位公里用铝量 约为 55.2/63.4 吨，据此测算 2022 年特高压工程新增用铝量约 42 万吨。

从价格情况来看，截至2022年十月十四日，国际市场LME铝期货价格结算价报2309美元/吨，周跌1.4%，LME铝库存36.7万吨，周涨12.1%。截至2022年10月14日，国内SHFE铝市场价格报1.9万元/吨，周涨2.0，SHIFE铝库存9.3万吨，周涨22.5%。

资料来源：资产信息网 千际投行 铝业协会（The Aluminum Association）

DX+ Ultra技术

资料来源：资产信息网 千际投行 百度百科

铝土矿是世界上铝的主要来源。矿石必须首先经过化学处理以生产氧化铝。像BHP Billiton这样的矿业公司从事铝土矿开采。拜耳法是提取铝土矿的常用工艺。从铝土矿中除去杂质后就得到了氧化铝这种氧化铝形成了制造铝的原料。精炼的氧化铝在电解过程中被处理得到液态铝，然后被赋予不同的形状和尺寸。据估计，全球铝土矿资源量为550至750亿吨，按照目前的开采速度，这些储量将持续250至340年。

2022 年出口窗口打开，铝制品出口预计大幅增长。受益于国内铝材加工业竞争力的 持续提升及海外需求增长，我国铝材出口量近年来一直稳定在 450 万吨以上。2021 年我 国未锻造的铝及铝材出口量达 562 万吨，同比增长 15.6%。2020 年开始，由于国内铝价 高于海外，加之国内疫情好转后下游铝制品需求增长，我国进口铝材量由 2019 年的 65 万吨上升到 2021 年的 321 万吨。进入 2022 年，由于海外铝价高于国内，铝材进口窗口 同样关闭，出口盈利空间则拉阔，预计 2022 年国内铝出口将大幅增长。

房地产市场持续降温，中长期看建筑行业铝消费增长将承压。市场增速保持低迷状态，预计建筑行业铝消费增速中长期增长空间有限。但是单位竣工面积用铝量持续上升；家电产量保持稳定，铝需求量无明显变化；汽车轻量化长期趋势不改，单车用铝量持续上升；光伏产业快速发展，成为铝需求端新增长点；特高压输电工程建设拉动电力领域铝消费增长。“十四五”期间特高压输电工程建设提速，国家电网投资额创新高。

图：SHFE铝价格走势

图:员工总数

机会

航空和汽车产品属于铝加工产业的高端产品，其供应链系统略显复杂，政治风险、汇率风险等都会引起相应的供应链风险。由于供应链网络上的企业之间是相互依赖的，任何一个企业出现问题都有可能波及和影响其他企业，进而影响整个供应链的正常运作，甚至导致供应链的断裂。例如在当前的疫情情况下，交通、运输行业的衰退导致飞机的生产和交付量降低。

图：2020年世界铝土矿储量分布

图：2020年纯电动汽车用铝量大于非纯电动汽车

资料来源：资产信息网 千际投行

铝较其他金属发现的比较晚一些。1808年英国化学家汉弗里·戴维爵士确定了明矾的存在，并将其中的铝称为Alumium（后改为Aluminum)。1825年丹麦化学家和物理学家汉斯·奥斯开始进行试验尝试提取铝，直到1827年弗里德里希·维勒用金属钾还原熔融的无水氯化铝得到较纯的金属铝单质。

从产能规模的分布来看，2021年我国电解铝生产企业共131 家，其中产能达 100万吨以上的企业有8家，产能在50万吨以上100万吨以下的企业有23家，产能规模在50万吨以下的企业有58家，停产企业42家。

全球的中国主要企业有凯撒铝业[KALU.O]、Howmet Aerospace[HWM.N]、世纪铝业[CENX.O]、美国铝业[AA.N]等。

铝电解生产可分为侧插阳极棒自焙槽、上插阳极棒自焙槽和预焙阳极槽三大类。当前世界上大部分国家及生产企业都在使用大型预焙槽，槽的电流强度很大，不仅自动化程度高，能耗低，单槽产量高，而且满足了环保法规的要求。

钢铁行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

数据统计显示，2007年至2013年，我国氧化铝产能呈现阶梯状增长，2007年我国氧化铝产能仅达到2600多万吨，而到了2013年，其已超过6200万吨，6年时间内，氧化铝产能规模增加近2.4倍。同时，氧化铝产能利用率在2008年达到84%之后呈现趋势性下滑，截止到2013年，其已回落至53%。2000年-2011年这段时间，电解铝由279.4万吨增长到1778.6万吨，增长了5.37倍。

针对我国铝行业发展的情况，国家及相关部门先后出台了一系列法律法规和产业政策，以规范和推动铝型材行业的发展，具体情况如下：

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

研制铝电解槽多参数传感器与快速检测分析系统，并开发了铝电解槽数字化基础上的能量平衡智能化系统。采用能量流调节系统，为电解铝柔性生产提供了技术保障，初步实现了利用电解铝厂巨大电能容量协助当地电网实现蓄能调峰运行，调峰能力达到±20%。

铝材具有质轻、耐蚀、比强度高、表面美观及回收成本低等优点，自诞生以来，被广泛应用于各行各业，是国民经济发展的重要基础原材料。受疫情影响，国外工业生产受到严重冲击，国内形势较好，各类工业产品出口增加，在这种背景下，国内铝工业行业经济效益明显好转。

优势

（1）铝矿储量：几内亚第一，我国山西第一

基于铝加工行业多年来的快速增长和未来良好的市场空间，近年来进入行业的企业不断增多。此外，由于电解铝等原材料行业出现产能天花板，竞争逐渐向铝板带箔、工业型材等深加工产品领域延伸；铝材料、铝加工业特别是粗加工可能存在因市场过剩而导致市场竞争加剧，将对行业的低端产品带来一定的影响。

2021年3月发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年（2021-2025年）规划和2035年远景目标纲要》，聚集新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。

（1）电解铝产量

（2）世纪铝业[CENX.O] ：是一家从事生产铝的特拉华州公司。除了其主要的铝资产，该公司还拥有百色浩海碳素有限公司40％的股份，百色浩海碳素有限公司是一家坐落在中国的碳阴阳极设施。该百色浩海设备具有高达180000百万公吨年产的阳极生产能力和高达20000百万公吨年产的石墨化能力，并提供其在格兰达坦基工厂所用的一部分阳极。

（3）神火股份：是商丘市属国有企业，系河南省百户重点企业、河南省重点扶持的骨干煤炭企业及铝加工企业、河南省第一批循环经济试点企业、国家税务总局千户集团成员企业。现有总资产600亿元、直接控股和管理子分公司13个、员工26000人。所属子公司河南神火煤电股份有限公司（神火股份）于1999年8月31日在深交所挂牌上市。

资料来源：资产信息网 千际投行 百度

图：中国电解铝产量及全球（除中国）电解铝产量

图：中国铝业主营构成

铝在建筑的应用

铝（Aluminum）是一种金属元素，元素符号为Al，原子序数为13。其单质是一种银白色轻金属。有延展性。商品常制成棒状、片状、箔状、粉状、带状和丝状。在潮湿空气中能形成一层防止金属腐蚀的氧化膜。铝粉在空气中加热能猛烈燃烧，并发出眩目的白色火焰。易溶于稀硫酸、硝酸、盐酸、氢氧化钠和氢氧化钾溶液，难溶于水。相对密度2.70。熔点660℃。沸点2327℃。

预计 2022 年汽车行业用铝量 428 万吨，增量约 55 万吨。中汽协预测，2022 年我国汽车总销量将达 2750 万辆，其中新能源汽车销量将达 500 万辆，据此我们预测 2022 年我国汽车总产量为 2769 万辆，其中新能源汽车产量为 550 万辆。根据前述各类型单车用铝量预测，预计 2022 年内燃机车用铝量约 321.5 万吨，增量约 12.5 万吨；新能源汽车用铝量约 107 万吨，增量约 43 万吨。预计到 2025 年中国汽车总产量可达 2938 万辆，其中新能源车产量可达 1300 万辆，汽车行业用铝量可达 572 万吨。

随着近年来我国“双碳”目标的确立，各大相关领域快速发展，铝材需求量也随之增长。在光伏用铝领域，受“双碳”目标驱动，能源结构调整的带动，光伏用铝成为我国铝材应用增长最快的细分领域，预计到2025年光伏年用铝量有望翻番。同时，汽车轻量化、电池箔等用铝需求持续增长，铝材行业将迎来新机遇。

表：常见行业风险因子

随着我国氧化铝产量的增长，赤泥产生量将继续增长，赤泥对生态环境危害的隐患也在不断加剧。按每年进口铝土矿超亿吨计算，也就意味着约有6000多万吨的进口赤泥产生，赤泥产生量之大，将会引起相关部门高度重视。

未来，随着再生铝合金锭在纯度、机械性能等方面的改善以及铸造工艺的发展，再生铝应用将逐步渗透到建筑、通信、电子以及包装等行业，汽车行业的再生铝应用也将不断拓展。

为应对市场竞争风险，业内企业需要积极关注行业竞争及市场需求的变化，适时调整产品结构，持续拓展高端领域产品应用，通过产品结构的优化避免低附加值产品市场所形成的过度竞争。

但随着后疫情时代到来，国内铝材行业将面临国外复产及国内绿色环保日严的双重压力；国家“双碳”“双控”政策对铝板带生产行业提出了新的要求，企业将面临新的挑战。铝材加工流程中涉及铸造、热轧开坯、轧制挤压变形、退火等多个高耗能环节，直接承受国家政策压力，新的政策环境势必将对行业的发展产生深远影响，加速推进行业节能、减排方面的新工艺、新技术、新装备研究、创新和推广应用。

铝在航空的应用

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

位于杰贝勒阿里的EGA Eagle研发中心实现了500kA技术的里程碑，为EGA位于Al Taweelah铝冶炼厂电解槽3系列458台电解槽的升级做准备是可行性工作的一部分，该电解槽系列有444个DX+和14个DX+Ultra电解槽。与EGA目前的最大电解槽工作电流相比，将电流提升到500kA预计可将产量提高5%。DX+Ultra是EGA最新的完全工业化技术。

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

为应对国际经营风险，一是要积极拓展国际铝土矿资源，增加回旋余地；二是密切关注政局动态，做好应急预案；三是组织好矿山生产，加大矿石保供力度；四是关注国际宏观形势变化，积极开展相关涉外法律法规研究；五是进行适当的套期保值避免进出口业务带来的汇率风险。

威胁

中国是铝产品生产和消费的大国，铝产量约占全球总产量的60%。同时，随着我国铝材加工技术的不断进步，我国也已经成为铝材的出口大国。据海关总署数据显示，1-8月，我国出口未锻轧铝及铝材470.1万吨，同比增长31.5%；出口额为1238.4亿元，同比增长63.6%。

推崇循环发展的大环境下，国内铝行业产能持续增长，产业集中度不断提高，且技术创新速度不断加快。

资料来源：资产信息网 千际投行 信德海事

图：2019年全球铝土矿进口情况

图：国外电解铝消费量及增速

铝及其合金在汽车上已经大范围应用。现代汽车的发动机气缸体、气缸盖、活塞、机油泵、水泵、配气机构、油底壳、水箱，以及离合器壳体、变速箱壳体、后桥壳体、转向器壳体、悬架、车轮、车身板及装饰部件等，都使用铝合金制造。使用铝材代替铸铁和钢材零件，汽车每使用1kg铝，可减轻自重2.25kg，减重效应高达125%，在汽车整个使用寿命周期内可减少废气排放20kg。所以，采用铝合金是汽车轻量化及环保、节能、提速和运输高效的重要途径之一。

图：2021年世界氧化铝产量占比

建筑幕墙、交通运输、电力设备、国防军工、高端装备、包装等行业的快速发展，将使铝材消费量不断地增长。同时，国家大力倡导拓展用铝替代钢铁、铜、木、纸、塑料等非环保节能材料，铝材新产品以及采用新工艺生产的产品将不断出现，从而推动行业技术进步和行业持续健康发展。

电力领域的驱动作用

实现了控制变量与控制目标的“解耦”，为进一步实现电解铝“输入端节能”的极限优化工艺生产奠定了基础，进一步降低电能消耗。成功研制了电解铝专用“高效集热装置”，通过国际合作开发成功国际领先的核心技术，并实现了关键设备的量产。

由于受海外政局影响，海外资源获取的不确定性增加；精通国际贸易规则的高端人才不足；汇率波动可能导致国际贸易汇兑损失风险。

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

为应对安全环保风险，安全方面，推进安全生产标准化建设，加强重点危险源管控；规范业务外包管理。环保方面，进一步提高环保设备技术水平，适应日益严格的环保要求，并制定完善、有效的应急管理机制和预案，实现消除风险的目标。

在行业自律组织方面，有中国有色金属工业协会等。中国有色金属工业协会是国内专业从事再生金属产业发展规划、协调、服务的行业组织，主要职能和服务包括从事国内外金属产业的政策、技术和市场信息的调研、统计、分析和研究，为金属企事业单位提供信息咨询服务，制订金属产业的行业标准，为国家制订产业规划和政策法规提供参考和建议等。

铝元素在地壳中的含量仅次于氧和硅，是地壳中含量最丰富的金属元素，并且是仅次于铁的全球使用第二多的金属，但人类直到19世纪才掌握了分离和生产纯铝的技术。世界上几乎每个人都曾在某个时候使用过含铝的产品。无论是丰度、热容，还是抗拉强度等的理想物理特性，使得铝被广泛用于商品中。它还可以无限循环利用，是世界基础设施的一部分。

2019年1月发布《产业结构调整指导目录（2019本）》，鼓励发展高温合金，机械行业中鼓励发展燃气轮机高温部件（300MT以上重型燃机用子体锻件、大型高温合金轮盘、叶片等）及控制系统。

资料来源：资产信息网 千际投行 美国地质调查局（USGS）

图：LME铝价格走势

新型铝电解槽技术

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

资源获取风险

2020年9月发布《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》，围绕保障飞机、微电子制造、深海采矿等重点领域产业链供应链稳定，加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料、大尺寸硅片、电子封装等材料实现突破。

海外并购发展新机遇及出口市场的驱动作用

图：2019年全球铝土矿出口情况

图：LME铝价格

（3）铝矿贸易：几内亚出口第一，我国进口第一

电解铝是高耗能产业，生产1吨电解铝约需消耗电能13000～14000kWh。我国何季麟院士团队经过多年研究开发，在铝电解槽 “输出端”节能领域进行了长期不懈的探索，相继突破铝电解槽热特性优化控制理论、槽体散热高效聚集及铝电解炉回收热能工业化应用等领域技术难题。

人员稳定风险

图：等离子体柜焚烧装置流程

通过与美国、挪威、加拿大等国家广泛开展国际合作，研制成功具有自主知识产权的工业铝电解槽双端节能关键技术和成套工业系统（HORRS），并首次在400kA大型铝电解槽上获得成功，回收热能与巩义市城市供热总站和300MW火电机组回热系统实现联网。

电解铝就是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应，即电解。

2020年3月发布《增材制造标准领航行动计划（2020-2022年）》，制定铝合金、软合金、钻络合金、高温合金、不锈钢、模具钢、金属化合物、非晶合金等金属材料及其复合材料等金属材料标准，明确专用材料的品质指标，提升性能稳定性。

光伏产业快速发展，成为铝需求端新增长点。2021 年国内光伏装机量增速低于预期，产量保持高速增长。根据工信部发布数据， 受限于硅片紧缺和价格上涨，2021 年我国光伏新增装机容量为 53GWh，同比增加 10%， 低于此前预期；光伏组件产量 182GWh，同比增加 46.1%，光伏组件出口量占总产量比 例为 68%。2022 年随着上游硅片价格下降以及电价上涨，光伏运营商的利润空间有望恢 复，国内光伏新增装机量有望恢复快速增长。

资料来源：资产信息网 千际投行 信德海事

我国铝土矿依赖进口的趋势进一步加剧。2021年，我国铝土矿进口量已超过1亿吨，对于2022年来说，我国铝土矿进口量仍将会进一步增长，其铝土矿外购成本和运输成本也将会随之增加。

原材料：氧化铝、冰晶石、氟化铝、添加剂(氟化钙、氟化镁等)、阳极材料；能源成本：电力（直流电和交流电）、燃料油；人力成本：工资及其他管理费用；其他费用：设备损耗及折旧、财务费用、运输费用、税收等。下游

预计 2022 年光伏行业用铝量 314 万吨，增量约 42 万吨。光伏行业用铝主要为组件 和装机所用支架两部分，我国出口光伏组件仅边框用铝，新增光伏装机用铝量则包括组件和支架两部分。据国际可再生能源署的数据，光伏边框用铝量约 1.3 万吨/GWh，光伏装机支架用铝量约 0.6 万吨/GWh。中国光伏行业协会预测，2022 年我国新增光伏装机将 超过 75GWh，光伏组件产量可达 206 GWh。据此我们预测 2022 年我国光伏行业用铝量 将达到 314 万吨，同比增长 16%，增量约 42 万吨。

为应对人员稳定风险，一是强化主体责任，建立领导人员包保责任制；二是加强专业支持，及时提供政策解答，做好劳动争议处理；三是制定维稳预案；四是加强舆论正向引导，完善信息公开和信息反馈机制，及时回应员工关切问题。

行业竞争风险

中游

图：中国电解铝产量及全球（除中国）电解铝产量

政策推进行业新发展

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图：铝产业链示意图

产业链延伸拓宽电解铝企业长期成长空间，全产业链布局打造长期护城河。产业链越完整意味着盈利受周期波动的影响越小，同时产品种类和附加值提升，盈利稳定性更高。

（2）南山铝业：于1999年12月23日成功在上海证券交易所上市。高起点打造了全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链。