（阳光电源,踩中了储能风口,能否持续）

3、储能

我们可以看到，前些年阳光电源的毛利率都是比较平稳的，2023年反而增加了不少，达到31.32%，这可是近十几年的巅峰值。

阳光电源还赚了800万的净利润，而且当年的毛利率比现在还高，只是净利率比较惨。

目前看来是这样的，但是还有一点是肯定的，现在光伏卷到这个程度，至少不会有新资本新玩家进去了，除了比亚迪这种。

截止到2023年上半年，公司已经在全球累计建设了风光电站3500万千瓦，同样也是光伏电站开发商全球第一。

#来点儿干货#

1、逆变器

当然要把这个问题讲透彻，要单独分析整个储能行业才行，后面抽时间安排。

如今的董事长“曹仁贤”是苏士林的女婿，当时是《合肥工业大学》的老师，专门研究新能源技术。

其实现在阳光电源的自有电站规模也很小，发电收入一年只有6个多亿。

其实储能的发展速度是不应该这么快的，因为条件根本就不够，完全是被光伏的庞大产能给推上来的。

2023年前三季度的营业成本同比增长了92%，比营收增长低了16个百分点。

所以说逆变器是光伏必不可少的中转站，曹仁贤认为只要发展光伏，也不管你们发电赚不赚钱，逆变器的钱我照赚不误。

上个月8号，阳光电源发布了一个公告，拟启动分拆控股子公司阳光新能源单独上市。

而且2010年拿走了43%的市场份额，没过多久，就做到了全球龙头，非常强悍。

不知道大家在看阳光电源财报的时候，有没有注意这样一句话。

现在这东西也还在用，当然只是原理一样，技术已经迭代很多次了。

小拇指，发财手点个赞......

但是储能系统是一套很复杂的东西，虽然作用就是充放电，但是远比常规电池麻烦。

每个模块都是1.1MW的单机，可以并联8个。

很明显储能和逆变器比光伏四大金刚（硅料、硅片、电池、组件）要舒服。

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上图这四类产品，分别代表着四种不同的应用场景。

不过没关系，此处不留爷自有留爷处，阳光电源没有选择切入电动汽车，不过现在也在做汽车驱动系统，可能是因为那个时候新能源汽车规模还比较小。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

阳光电源布局储能算是比较早的，应该是最早的一批。

当然这是题外话，光伏卷完之后，肯定就轮到储能，现在已经在摩拳擦掌了。

归母净利润更是翻了2.5倍，三个季度比前一整年的2倍还高。

而且不但毛利率提高，净利率也涨了不少。

一直到2016年阳光电源才算是正式进入储能行业，而且正好是新能源高速发展的风口。

对隆基绿能很熟悉的朋友应该还记得，隆基的毛利率也才19.6%，净利率也只有12.4%。

另外三款SG320HX系列组串逆变器、SG30-125CXP2组串逆变器SG10-30T-CN户用逆变器也是比较常用的，分别用在常规光伏电站、工商业电站和分布式电站。

都花到上图这个存货里面了。

目前做储能相关业务的巨头并不少，阳光电源、宁德时代和比亚迪就不用说，还有华为、欣旺达、上能电气、科士达、电器拓扑等等一大堆。

第二个光伏电站业务没太多值得关注的，建光伏电站或者风力电站都不难，现在的控制系统也已经很成熟。

在2020年的时候，阳光电源的存货才区区39亿，现在已经高达269亿。

阳光电源的拳头产品是PowerTitan地面储能系统，现在有1.0版本和2.0版本，能够做到314Ah大容量电芯，储存电量达到5MWh。

据说比亚迪要大举进入组件行业，如果是真的，我反倒更看好未来的光伏，因为以比亚迪扩产的能力和价格战的风格，一定会大大加速产能的出清，对整个行业其实更有利。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

一套储能系统主要包括电池、电器元件、机械支撑、热管理系统、双向储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）以及电池管理系统（BMS）。

但是如果按照往年的习惯，很可能会超出几十个GW，毕竟那么大的光伏产能，能多消化一点算一点。

营收翻了一倍，三个季度比前一整年的收入都高。

逆变器可以说是光伏的心脏，以前我们的电网主要是交流电，现在也有特高压直流电了，光伏发出来的电是直流电，只能经过逆变器转化为交流电，然后再升压并网。

即便是2008年我们的光伏惨遭国外资本围剿，巨头们不是亏损，而是纷纷倒下再也没能起来，这段历史我在之前讲光伏的时候有讲过。

但是我们正在一个一个产品的攻克，阳光电源成功推出逆变器后，就彻底转型，砍掉所有其他业务，决定就把逆变器做好。

电池就是常规的锂电池，储能用得比较多的是磷酸铁锂电池，宁德时代和比亚迪大举进入储能行业，就是因为他有自己的电池。

而且未来还有比较好的增长预期，因为光伏肯定是要发展的，2024年风光计划新增装机200GW，这是上面的目标，肯定是要完成的。

这样一看，阳光电源简直就是一座金矿啊。

在创业的前五年，可以说都非常艰难，主要做光伏系统里面的小零件以及各种电源，比如UPS不间断电源，用在蓄电池和设备之间，有整流器和逆变器的作用。

阳光电源现在在打造所谓的“三电融合”系统，也就是融合电化学、电力电子、电网支撑技术，目的是解决安全和效率问题，但是也属于新系统。

而在集中式逆变器上，阳光电源还是排第一的。

导致储能系统的各环节都出现了产能过剩，比如储能电池，已经下降到0.5元/Wh了，即便是宁德时代，产能利用率也大幅度下降，现在只有60%左右。

储能不缺，逆变器同样不缺。

当然阳光电源早在2011年上市的时候，就有布局储能的计划。

不过也很正常，光伏和风电装机这么多，自然会消耗大量逆变器和储能。

这个规模相对来说，算轻资产。

从这个角度来说，阳光电源本质上其实是一家电器厂，与电池没关系。

创始人是“苏士林”，由他和他妻子及女儿100%持有公司股权。

如图所示，这种整体大面积，但是由多个零零散散的小地块组成的光伏电站，并不少见。

这是很关键的一步，前面几年太乱太杂了，甚至连光伏发电系统都尝试过，这对于初创公司，显然难度和风险都很大。

阳光电源这两年的业绩都很好，尤其是2023年，增长非常大。

这个要给公司的海外业绩记一功。

当然也不排除甩包袱或者用新股圈钱的因素，毕竟我们是出了名的喜欢炒作新股。

尤其是2022年，直接翻了三倍还多，2023年的增长同样也是不小的，上半年就营收85亿，同比增长257%，可想而知2023年表现会有多好。

一般只有在沙漠或者戈壁里面，才会有完整的一大块面积来铺设光伏面板。

而是选择切入储能领域，这无疑是很成功的决策，从2023年开始，储能就是所有光伏参与者望眼欲穿的东西。

从阳光电源的业务和业绩来看，2023年是一个丰收年。

当然也可能只是当时借用了亲人的名义来注册公司，毕竟最开始几年，公司规模还很小，也没有资源和背景。

这两年的在建工程也不高，只有十几亿。

阳光电源储能总裁“徐清清”说，有14万家企业进入储能领域，很多都是跨行而来。

在2021年总负债才261.4亿，往前那就更低，但是现在负债已经高达530.9亿，正好翻了一倍。

也正是因为有这么好的业务量，所以才想着把子公司阳光新能源分拆上市。

那我们就可以推断一下，阳光电源未来的发展方向，是不是想把电站生意作为第二增长曲线？

当然也不是不行，只是某些时候成本会比较高。

不过近两年的大幅度扩张，阳光电源的债务压力并不小。

这些新增装机的电站，不管是光伏还是风电，都必须要装储能系统的，阳光电源未来不缺订单，当然会有价格压力。

阳光新能源的资产负债率已经高达79.1%，营收138亿不算低，但是只有7个亿的净利润，确实符合电站的特性。

在20年前，逆变器都需要靠进口，那个时候的巨头是西门子、SMA和施耐德，当然这三家现在也是全球巨头，人家工业底子太厚了，做工控的肯定很熟悉。

而且电站业务毛利率比较低，还拉低了这个平均值，不然会更高。

比如下图这种光伏电站。

不过阳光电源有供应链的优势，毕竟电站的关键零部件是他做的，所以并不缺工程业务。

一般传统的集中式逆变器只有1路MPPT，“1 X”模块化会有多路，所以发电量会更高。

比如逆变器，华为在2016年就从阳光电源手里抢走了全球龙头的位置，而且一直保持到现在。

现在储能的安全性、稳定性、可靠性根本就还没有得到有效验证，因为推出来都没多少年。

应付账款和应收账款，相差不大正好抵消。

因为有一半的产能肯定是要被淘汰的，今年出局还是明年出局的问题，行业早点恢复供需平衡，对“剩”下来的企业更好，反正熬着对谁都不好。

既然不做电池，只做逆变器等系统配套零件，生产线规模自然就不会有多大，跟那些光伏巨头和电池巨头没法比。

所以把有限的资源和精力，集中在一个产品上，绝大多数科技公司都是这样做起来的。

五年之后公司转型，专门研发逆变器。

阳光电源主要有三大业务，分别是逆变器、电站开发和储能。

储能是一个比较大的话题，后面会抽时间单独深度讲一次储能行业。

原因很简单，阳光新能源的主要业务是建新能源电站，这是前期投入非常大，而且回报周期很长的行业。

不过还有更强悍的，那就是，很多人觉得华为就是做手机和交换机的，再加上这两年很火的电动汽车系统。

2023年前三季度营收464亿，同比增长108.9%，归母净利润72亿，同比增长250.5%。

但是那个时候光伏确实是全球的热门关键词，曹仁贤肯定没有预料到后面我们的光伏行业会经历两次大起大落，几乎全军覆没。

看来不久就要重现光伏的“盛况”了。

往年的营业成本增长幅度，基本上和营收增长幅度保持高度一致。

因为我们的电网已经没有多少冗余空间给新能源电力直接并网，必须经过储能调峰后才能并网。

可见储能领域的安全问题有多严重。

“1 X”模块化产品，这是一个新品类，首先我们要知道为什么有这个东西，难道直接用集中式逆变器不行吗？

因为如果只是作为工程“承包方”，肯定不需要单独融资，无非就是结款周期会占用部分资金，单独为施工业务上市，似乎必要性不是很大。

其中双向储能变流器（PCS）就是阳光电源的当家产品之一，因为与光伏逆变器类似，当然有优势，不过这个领域的竞争很激烈，TOP10的排名一直都在变。

2、电站

但是如果在山坡上，地形比较复杂，就只能分割成多个小块来尽可能铺设更多组件，所以就有了“1 X”模块化逆变器。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

但是不知道大家发现一个问题没，阳光电源的固定资产并不多。

然后2023年下半年虽然储能也开始在打价格战，但是相对光伏来说，要舒服太多了。

现在我们的电站主要都在那几大央国企手里，他们有足够的资金来支撑这种高投入长回报周期的业务，但是阳光电源肯定没有这个实力。

其实当时公司主要收入来源还是不间断电源，逆变器只是个新生儿。

如上图所示，虽然也在逐年增加，其实现在公司固定资产也才53亿。

是不是光伏刚走过的路，储能又重新走一遍的感觉？

这个图很形象，为了电网的平稳运行，发电和放电的过程都会用到储能逆变器。

虽然生产线不占用太多资金，那钱都花哪去了？

那么在2024年，整个储能系统，都会面临旧产能出清的问题。

你们别笑这个规模，2009年公司真的是逆变器行业市场份额最多的。

这几类产品的销量都很大，阳光电源2022年以77GW的成绩蝉联全球第一，累计装机量在全球已经超过405GW。

不过进展确实比较缓慢，可能是当时光伏并网主要考虑的是成本问题，而不是电网容量的问题，所以没那么重视。

目前阳光电源的“1 X”模块化逆变器在全球签单量已经超过16GW，表现相当不错。

虽然合同负债有所增长，但是总量并不大，也只有不到55亿。

曹仁贤确实是有技术的，2002年转型，2003年就研发出我国第一台完全自主知识产权的10KV光伏逆变器。

我觉得曹仁贤应该很郁闷，毕竟刚登顶才一年时间，都还没坐热乎，就没了，没办法，自己没有进入汽车供应链。

与光伏逆变器一样，阳光电源的储能变流器，2022年的出货量再次稳居全球第一，而且已经霸占榜首7年，优势非常大。

不过这个计划还仅仅只是在筹备阶段，公司也没有过多解释，目前对母公司也没有影响，所以我们依然当成一家公司来探讨。

其实华为的业务范围非常广，并且很多都做到了龙头位置，只是大多数不是C端产品，所以知名度没那么高。

这还要感谢那一场北京奥运会，因为那么大的鸟巢，都是用了阳光电源的逆变器，算是寒冬中一笔很大的生意。

不过这里面还是要注意一个区分，逆变器也分很多类型，华为拿走第一的是“组串式逆变器”，电动汽车必须要用这个东西，尤其是大功率汽车，一般都是多重串联型结构。

这份成绩不得不说非常亮眼。

还有新一代户用电池SBH100-400，2023年刚推出来，能做到40KWh的电量，50A超大充放电流，对于家庭光伏完全够用了，只是不便宜。

这主要是规模扩大，营业成本降下来了。

事实证明他是对的，我们的光伏电站到了近些年才赚钱，但是阳光电源是一直赚钱的。

现在我们的电力全产业链技术都是全球遥遥领先，尤其是特高压电技术，但这也就是近十几年才发展起来的。

阳光电源创立于1997年，在光伏领域，算是时间比较早的。

但是不管怎么样，华为分走了一大块蛋糕是事实，阳光电源也有组串式逆变器，主要用在分布式光伏上面。

其他负债项就都有所提升，短期借款、应付票据、长期借款增长幅度都比较大。

尤其是分布式光伏，从2023年下半年开始，就不断地有地区发布不再接受分布式光伏并网的公告。

这也是阳光电源出货量一直这么高的原因之一，安全第一嘛。

而且这里面有个专业的东西，1.1MW对应1路MPPT，MPPT叫最大功率点跟踪，是一种太阳能控制器，它能实时监测光伏面板的发电电压，从而追踪最高电压电流值，让光伏系统一直以最大的功率输出。

所以该子公司主要还是帮客户建电站。

所以随后几年，阳光电源的储能业务增长非常快，2017年储能营收才区区6400万。

也就是阳光电源目前没有生产储能电池的计划，当然实力也不允许。

存货包含了原材料、半成品和成品，里面肯定大部分都是买回来的储能电池和准备销售的各种成品。

如上图所示，我用红色框出来的，居然特意强调：“所有参与的储能项目未出现一例安全事故”。

这一块占用的资金太大，让公司资产负债率高达66.32%，可能四季度还会有所提高。

但是发展似乎有点过于火热，2023年储能扩产投资就超过5000亿，规划产能900GWh，其中大部分都是百亿级的项目。

可能这也是工商业储能装机规模这么小的原因，到2023年的年底，全国工商储能总装机才4GW，因为工商业主要在工厂、园区、学校、机构等人口密集的地方，安全性要求很高，获批难度是很大的。

2023年三季报净利率15.8%，又是创了近十年以来的新高。

原因主要是两点，一点是光伏增长较大，另一点是补贴刺激了行业发展。

这是我在当年公司招股书里面截图的一段说明，可以看到那个时候就已经准备开拓储能系统。

下面继续来看阳光电源的业务情况。

利润再低，好歹也算是活过来了，而且第二年还以1.8亿的营收，做到了国内龙头位置。

逆变器分为光伏逆变器和风能逆变器，但是阳光电源主要做光伏逆变器，风能逆变器占比很小，每年的营收只有十几个亿。

但是他肯定看到了光伏的前景，尽管那个时候光伏发电成本还很高，远远没法和现在比，根本赚不了钱。

短短5年时间，2022年公司储能业务营收就高达101亿。