（2024年报,拥抱主题,龙腾科技）

大财经2024-01-03 21:43:490阅

3、AI硬件（MR PC）

整个2023年以科技开始，又以科技收尾。2024我们的核心依旧聚焦在科技线的“六朵金花”上。而这是符合政策端“先立后破”的战略方针的。

国家科技部于2019年8月发布了《国家新一代人工智能创新发展试验区建设工作指南》，计划在2023年底前布局建设20个左右的试验区。截至2023年3月，已经累计批复了18个人工智能试验区，并在这些试验区累计建设或投产了27个人工智能计算中心。在这27个计算中心中，有21家披露了算力芯片或整机设备的供应商信息。华为昇腾及其合作伙伴合计中标了18家，占有率高达86%.

②分母端看美国的利率，因为美国利率的变动影响着全球资本的流向流速。即影响Rf。

国内数字经济规模超50万亿，数据产量位居世界第二。

2023年7月，北京宣布正式放开智能网联汽车无人驾驶商业化试点；上海浦东新区为首批三家企业发放无人驾驶汽车道路测试牌照。

②为何A股在这段时间依旧是呈现单边下跌的趋势？

【产能推测】：

②对比国内的推进情况：自上而下引导推动，是国内汽车零部件厂商最佳的转型机遇，2023年第四季度揭榜挂帅——2024年第二季度各项测试推进（千台级别）——2025年初级目标实现（万台级别）——2026~2030年商业化推广（万台到百万台）

①特斯拉：2023年12月发布步行测试——2024年第一季度定样，确立供应商——2024年开始少量试产——2025~2026年全特斯拉工厂拓展期——2027~2028特斯拉产业链工厂拓展期。

③基于上述估值模型，A股2024又会如何变化？

因此：

所以此刻就要回到我们文章开头给到大家的估值模型，A股的估值是由分子分母两端共同作用，分子端即中国经济，分母端即美联储利率。所以如果只有美联储降息的预期，但是中国经济目前处于弱势的话，那么就是分母大，分子小，结果就是向下的。

对于生活、市场、交易，我们应：勿意、勿必、勿固、勿我。

6、华为产业链替代

上涨VS道琼斯

因此基于上述模型，对于资本而言，投资A股市场，他们需要看两个东西：

【产品拆解】

②智能AI芯片模块：负责数据处理和算力的存储器和智能芯片；

2001-2008期间，我国主要依赖人口红利，充分利用出口和投资快速发展。

1）AI算力

目录：

玩家中，还有推出VR较早的龙头品牌Meta、pico等，产品都较为成熟，2024无疑是MR的市场快速抢占之年。

应无所住，而生其心！

复苏线是为主线辅助的，和2023一样当科技退潮的时候，作为辅助替代。

同时GPU基板搭载HBM数量从4颗增到6颗，单个HBM的容量也从1GB提升至HBM3的24GB，量价驱动下全球HBM市场规模有望从2023的15亿美元增至2030年的576美元。复合增长率达68.3%。

2、2023市场表现回顾

【相关标的整理汇总】：

【机器人组成部件拆解】：

2）AI PC

基于上述“预期差。

【无人驾驶产业链】：

对于未来世界发展，我们应：应无所住，而生其心；

【事件】：

因此这里就不得不引出我们的市场估值模型：P=EPS/Rf ERP。分子端EPS是盈利水平，或行业景气度和宏观经济挂钩。分母端是Rf是大类资产的估值锚定无风险利率，近似等同于十年期国债收益率，即决定着流动性的流向和流速。ERP可以理解为政策预期。总所周知，美元作为全球流动货币，因此全球资产的估值锚定皆是由美元定价，即美债收益率定价。

苹果将在12月正式量产第一代MR产品VisionPro，首批备货40万台左右。

英伟达2023年11月发布了H200芯片，首次搭载HBM3E存储，与A100相比容量几乎翻倍，带宽增加2.4倍。

1）MR

⑦平板 PC 智慧屏耳机手表

PC明年复苏预期大于手机，AIPC渗透快于手机。

【市场规模】：

数据作为人工智能的饲料，在AI时代，也承担着经济转型的战略意义。

1、A股市场估值模型

同时，由于权重成熟型标的受分子端GDP增速影响，而中小市值的标的更多是被流动性影响。

回顾2023其实交易者们就是基于分子和分母端的”预期差“在操作，22年12月5号中国全面放开口罩管控，世行和市场对中国的宏观预期都是偏向乐观的，于是给出了2023年中国经济强复苏的预期，而对于美国高债务和高通胀的压力，市场普遍认为美国在2023或出现衰退的预期。

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1）交易主线：科技线

CPI-PPIvs沪深300

【事件】：

自2001年加入世贸后，经济快速增长。

【事件】：

5、芯片半导体（算力存力封力）（HBM 封测）

无人驾驶汽车需要依赖大量传感器、雷达、和摄像头等。2022年是无人驾驶汽车的导入元年，目前整体尚处在导入期，在这个时期，成本占比最大的部分是雷达。我们的结论是：毫米波雷达是国产替代，激光雷达是从0-1；

4、中国经济“破立之间”，从不确定性中寻找确定性

减速器毛利40%、伺服系统35%、控制器25%等。

①人型机器人

6、华为“六边形”战士

2022年12月-20232月北向净流入

【投资策略】：

④人工智能（算法数据）

如下图所示，全球的资产的确是在10月27之后都开启了单边的拉升，但是只有A股没有跟涨。A股没有跟涨足以说明市场上，目前一些言论说美联储明年降息A股就要全面大涨的论点相违背，因为其实其余资本市场早已经在23年的10月27之后就开始交易这个预期了。A股没有跟，足以说明A股的定价模型不是完全依据美联储降息。

【市场空间】：

机构预计如果首批产品评测正面，苹果会视首批销量产二波，预估24年有望达到200万台。MR规模看，从2016年到2022年，全球VR头显出货量由180万台增至1014万台，复合增长率为33.4%。

⑤华为汽车

3、MR

2023年11月25号，华为官宣与长安汽车成立合资公司。

【事件】：

社融VS沪深300

中国经济这两年遇到较大的挑战，不管是辜朝明说的“资产负债表衰退”，还是近期上层定调的“先立后破”的提法，都映射了中国经济正面临较大的转变点。

【逻辑】：

对应的上证指数在这段时间也是从3050一路涨到了3400附近。2023年3月份美国硅谷银行暴雷，全球市场担心“雷曼时刻”，也是在那段时间上证指数跑赢道琼斯指数。

【市场空间】：

⑤国产算力存力封力、

9月被华为全家桶点爆，

CPI-PPI

总结：对于2024年来说，侧重依旧是在中小市值上，即围绕中证500 中证1000展开，即聚焦“先立”的板块，市场其实也充分反映了背后的因子，比如：

一、宏观大环境

4、从不确定性中寻找确定性

因此我们认为2024年的A股依旧呈现结构牛行情。

对于分子端来说，2024年的首要任务是化债；是“先立后破”。

②华为鸿蒙（软件系统）

二、2024核心板块趋势展望

①为何美股会在10月27号之后开启单边上涨？背后的原因是什么？

【规模】：

【市场空间】：

然后人们发现，好像美国的“硅谷银行暴雷”并不是08年的“雷曼时刻”，于是资金们又开始投票，然后就是我们看到的，大A从3400一路跌到了2882，而道琼斯则在10月27之后开启了一路高歌之态直到现在。

2024年1月1号数据要素入表，数据“升格”被纳入五大生产要素之一。

无人驾驶，即汽车要像人一样能感知外部环境的变化，获取采集到相关信息，然后做出指令和决策。

④操作系统模块：硬件抽象描述、底层驱动程序管理、共用功能的执行、程序间消息传递、程序发行包管理等；

据IDC预计，2025年市场的空间是135亿美元，中国市场将占全球的31.8%，目前的渗透率是2%，预估2025年渗透率或达到15-20%，未来3-5年的增速倍速上升是大概率。

数据中心作为承载各类数字技术应用的物理底座，是算力关键基础设施。根据华为统计，2010-2025年间，数据中心平均单机柜功耗增长近7倍。

①价格延趋势移动；

③运动控制模块：能量管理系统和动作执行系统（驱动器、控制器、减速器等）；

2023年11月，四部委发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作通知》，被理解为将允许L3/L4级自动驾驶汽车上路，事故责任首次明确。

华为面向金融、矿山、政务、交通（机场、轨道、公路、水运、口岸）、电力等领域成立了军团，努力成为各行各业数字化、智能化、绿色化转型的最佳伙伴，从而支持公司实现持续增长。形成由 ICT 基础设施、终端、华为云、数字能源和智能汽车解决方案等面向客户的产业组合，以及由 2012 实验室、海思作为后盾的技术支撑平台。

【事件】：

据IDC预测，AIPC在中国市场新机装配比例将在几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场的主流。

3、那么，对于此现象，我们有几个问题需要思考：

⑤房地产

大算力驱动AI服务器出货量迅猛增长，据TF数据，全球AI服务器出货量预期从2022年的85.5万台增长至2026年的236.9万台，符合增长率达29%；

12月1号，优必选通过港交所聆讯，29号港交所上市，是中国第一大教育智能机器人的公司。

【相关标的整理汇总】：

要实现汽车的无人驾驶功能，需要制造商、零部件供应商、车载计算平台开发商、出行服务供应商等多方主体的参与，华为长安的结合无疑是报团取暖和特斯拉一较高下之势。

产业化进展看，目前是从0-1的爆发前夕，机器人产业化进展预估有望超预期（原来市场预期特斯拉机器人在2024年少量试产，现在有可能提前到2024年一季度开始尝试性爬产）

1、人型机器人

【行业发展路径推演】：

2023年1月被ChatGPT点爆，

4、人工智能（算法数据算力）

12月被MR点爆。

华为六边形战士：软、硬、芯、边、端、云=华为全生态

而随着时间来到了4月份，人们发现基于年初的“预期差”没能被市场验证。中国经济没能出现预期般强复苏；不仅如此，CPI-PPI数据只在23年的1月份微弱拐头后就一路向下，如下图所示。

②智能汽车（无人驾驶）

注：上述所涉及的板块，皆是从中国经济未来发展和人类未来需求的方向去做前瞻性分析，板块最终的走势和路径不是绝对线性，而是曲线的，对于板块和个股，要做定期的跟踪和复盘，这些可以关注我们后期的月报和每日策略！

2、2023市场表现回顾

三星和SK海力士正准备将HBM产量提高至2.5倍，SK预计2030年公司HBM出货量将达到1亿颗。

我们来看分子端，时间回溯到22年12月5号，口罩管控全面放开，一开始市场是预期强复苏的，但大家却忽略了人们经历了3年的抗疫，对于未来的不确定和超高的债务，于是人们开始减少支出，更喜欢储蓄，降低消费欲，或者提前还贷，而信贷是总需求的命脉，叠加乘数效应，和居民端债务，于是过去的2023我们看到，CPI-PPI、社融、PMI都纷纷下滑。债务——通缩——螺旋开始凸显。

【事件】：

如果我们把这三句话翻译一下就是：市场永远是对的，因为所有信息均已被消化；历史总是相似，但不尽相同，却一直周期循环着；至于价格延趋势移动，后面其实还有一句，即趋势是延资本移动的，资本追逐利益，寻求安全性，稳定性，和流动性，而资本的定价是利率决定的。

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那么，为何同样是降息预期，按照理论来说，全球的资本市场都应该是单边拉升的才对，为何大A是下跌的呢？

④光伏锂电

①环境感知模块：负责数据采集与环境认知（视觉、声音、雷达、压感、光感）等传感器；

二、2024核心板块趋势展望

⑥华为产业链替代苹果产业链

2、智能驾驶

5、算力存力封力

11月18号，联想集团在Tech World上展示AIPC，将在明年9月份左右上市销售，AIPC能够创建个性化本地知识库，通过模型压缩技术运行个人大模型，实现AI自然交互。同时，惠普、宏基等PC厂商也表示将在2024-2025年推出全新AIPC方案。

⑥华为超充

昇腾芯片是华为AI算力体系中的核心。昇腾910是为数不多性能能够对标英伟达A100的国产化AI芯片。目前华为昇腾系列主力芯片有两款，昇腾910（训练）和昇腾310（推理），昇腾910 FP16算力可达 320TFLOPS，在中国智算、超算中心中具备较高市占率。

人工智能三大核心：数据、算法、算力。AI算力看英伟达，国产算力看华为。

【事件】：

道琼斯VS上证

1、A股市场估值模型

①分子端看中国的经济增速，因为经济增速是与市场底部有必然联系的，国家GDP的增速基本上可以近似等于权重成熟类公司的盈利增速。即影响EPS。

大家都在讲经济周期，其实某种意义上经济周期近似等同于债务周期，房地产是典型的债务经济，即信贷经济。过去几十年的房地产快速上涨是信用经济取代农耕经济的发展结果。信用经济依赖全球化，而现在国际局势博弈是逆全球化的。因此上层强调的“先立后破”，即新模式的建立，老模式的的打破。这个过程其实从2022年11月份就已经开始了。如果看过我们去年年报的家人，我们在做23年报的时候，就已经给大家梳理未来的中国经济是从信用货币——向数字货币转变，当然只不过这个过程是逐步的，不是一蹴而就而已。

人形机器人产业或依托较为成熟的工业机器人产业链，核心零部件种类与现有的机器人类似，包括驱动装置（伺服系统减速器）、控制装置（控制器）和各类传感器。

【华为生态】：

③历史会重演；

4、人工智能

一、宏观大环境

③华为鲲鹏（云计算）

主要分为：显示、光学模组、传感器、摄像头、CPU计算处理中心、音频和网络连接等主要模块。简化为：计算、光学、传感功能模块。而在众多组成部件中，内屏硅基OLED成本占比高达40%。

AI智能时代，算力、存力、封力缺一不可，上述算力已经分解完，下面侧重存力和封力。

③AI硬件（MR PC）

6月被机器人点爆，

三、结束语

②市场涵盖一切信息；

【相关标的整理汇总】

根据中国信通院《中国算力发展指数白皮书》测算数据，预计2025年全球算力规模将达到3300EFlops，2021-2025年CAGR达52.2%。

首先，上述图中，道琼斯在23年10月27之后开启了单边上涨的走势，背后其实是资金们在交易24年的降息预期，美联储在23年7月加息25基点之后，8月没加息，9月没有加，但是认为还没到终点，所以其实对照道琼斯的图形8、9、10都是下跌的，直到10月份美联储没在加息后，市场就在博弈美联储23年不会再加息，并且博弈24年降息预期。于是美股开启单边。

2008-2018期间，由于08全球金融危机，我国主要依赖房价与信贷互相加持，渡过金融危机。

CPI-PPI

2）交易辅线：复苏权重

技术分析有三大假设：

④华为手机

台湾加权指数vs道琼斯VS德国DAX指数VS上证指数

2019年之后，特别在20年初口罩的冲击下，传统模式已出现弊端，房地产周期进入下行通道，老模式在“破”，这一点在过去一年的报告中，我们反复强调过很多次。

因此我们可以初略划分，即上证50 沪深300指数代表分子端，中证500 中证1000代表分母端。

然后我们从上述这段话中可以提取的关键词是：价格——趋势——资本——流动性——利率——周期。

资金们的确做出了自己的选择，我们可以从北向资金可以看出，在22年的11月-23年的3月中旬其实都是保持持续流入的状态。

对于分母端来说，2024年的预期是降息；并且或会在降息和不降息之间反复。

苹果的MR会刺激安卓和鸿蒙抄作业，2024特别留意华为、小米、OPPO产业链。

在未来2-3年，华为全产业链或将逐步替代苹果链。并为中国制造行业添砖加瓦。

三、结束语

①华为昇腾麒麟芯片（AI 手机车）（覆盖边端云领域）

【相关标的整理汇总】：

这其中，上游感知层、传输层、决策层、执行层，是实现无人驾驶的四大关键系统。对应产业链如下：

①证券

2、智能汽车（无人驾驶充电桩）

【相关标的整理汇总】：

【成本占比】：

1、人形机器人

③食品饮料

3、2024宏观推演分析

②医药

AI智能时代，国际科技巨头看英伟达、特斯拉、谷歌、苹果；而中国科技必须看华为，作为时代的标杆，必须具备孤勇者的气魄。华为正在把自己打造成为“六边形战士”。

特斯拉（T链）机器人在23年12月发布步行速度提升30%，平衡感和身体控制都大幅提升。

2）数据要素