（华能水电,和,长江电力,谁更好,真的会开发雅鲁藏布江吗）

因为墨脱属于高原地带，海拔高达5000米，所以整条雅鲁藏布江的海拔都比较高，至少1000米以上。

换个角度来说，对于水电站这样的优质资产，华能水电只有98亿的短期借款和826亿的长期借款，总共不到一千亿的有息负债，也不算很高，不过也不低。

我们从华能水电的主要电站数据可以看出，公司旗下的水电站规模都不大，远没法和长江电力相比。

比如雅鲁藏布江的大转角处，非常有名，旅游胜地，有世界最长的大峡谷，全长超过500公里，即便是平均深度，也超过2600米。

到了九十年代末，整个电力系统在管理上虽然有所进步，但是实际调度和效率上，依然没能从根本上解决问题。

不过这里面主要又是财务费，其他费用也可以忽略不计，真是苦啊。

但是有一项东西是可以控制的，那就是费用。

其中有一个位置，雅鲁藏布江在墨脱的一个大转弯，落差超过2400米，这可比长江三峡的落差大多了。

组织架构上的调整非常大，把之前一家独大的国家电力公司，分割成国家电网和南方电网两家。

我估计以水电站蓄水的威力，洗个头恐怕还不够。

为了最大化利用水资源，建成阶梯水电站是常规操作。

后面这一座还在建设中，跨过这一座就是黄登水电站，也是2019年投入运营，规模也不大。

这个电站在华能还是比较有象征意义的，因为这是电改之后，华能第一座百万千瓦级别的水电站。

但是先不说工程的可行性和难度，印度肯定是不会同意的。

所以瞬间从一家空壳公司，变成占有全国80%以上电网的巨无霸。

原因也很简单，发出来的电卖不掉，只能弃电或者弃水。

今年的财报有一定特殊性。

所以后果就是九十年代中期，电力从严重短缺变成了严重过剩。

新公司成立之后，立马做了一件让所有电厂意想不到的事情，全国主要地区的电厂，全部上缴。

反正公司有多少装机量，只要水量没问题，就能发那么多电，上网电价波动也不会很大，所以业绩逻辑也很简单，很容易估算。

因为之前负债太高，前面讲旗下电站的时候应该还记得，不少电站都是2019年才开始投入运营的。

当然这个项目不一定建得成，我之前讲长江电力的时候也讲过，由于项目还在筹划阶段，一切都可能有变数。

这可真是在一条江上密密麻麻建满了电站。

然后就是大华桥水电站，还是2019年投入运营的，规模就更小了。

水电站坝高131米，库容6.6亿立方米，装机容量140万千瓦，年发电量65.6亿千瓦时。

既然是实行多种电价，意味着每个地区都不一样，所以全国各地成立了非常多的电力公司。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

所以在1985年，发布了《关于鼓励集资办电和实行多种电价的暂行规定》文件，正式拉开电力改革的帷幕。

再后面的糯扎渡水电站，规模就不小了，是华能水电的扛把子。

可能也正是因为好处太大，所以虽然困难重重，计划也一直没有被否决的原因。

比如鼎鼎有名的“二滩水电站”，是雅砻江下游的第一个水电站，当时建的时候花了两百多亿，

坝高105米，库容3.2亿立方米，装机容量90万千瓦，年发电量40.4亿千瓦时。

印度有个“湿婆神”，以前每次恒河发生洪水泛滥的时候，湿婆神就会在河里洗个头，河水就会温顺下来。

水电企业都比较简单，风险也都比较低，财务就更简单，基本上不需要多少会计基础。

其实水电站和火电站的逻辑都特别简单，尤其是水电站，都不需要考虑煤炭的长协价格。

如上图所示，深红色点点是已经建成的，可以看出大部分已经建完了。

然后墨脱由于常年的冰雪融化切割，有很多天然的大峡谷，最深处甚至可以达到6000米。

比如遇到干旱年份，我们当然要先满足自己的需求，那恒河平原的粮食，估计就要减产了。

这个规模稍微大一点，2018年投入运营。

从整套框架可以看出来，有搭台子的，有唱戏的，有卖票的，一条龙都齐全了。

第一座是乌弄龙水电站，2019年才建成投产。

并且下设五大发电集团，分别是华能、华电、大唐、国家电投和国电，前几年国电和中国神华合并了，成为世界最大的发电集团。

紧接着乌弄龙的，是里底水电站。

这个也是2019年才全部建成投产，规模更小。

还有已经投产的最后一个电站，景洪水电站。

所以在把澜沧江开发完之前，公司的财务压力会一直比较大。

华能水电近三年的业绩都还是比较稳定的。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

但是长江电力有三峡这座镇山之宝，在超大型水电站的建设和运营方面，长江电力肯定更有经验。

后来又把这四家加上两大电网的下属设计和施工企业，重组成中国电建和中国能建。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

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如果真的能开发雅鲁藏布江，就有可能超过长江电力，否则规模基本上没法大幅度增长。

接下来就是一个老古董了，漫湾水电站，手台机组在1993年就投入运营，当然后面又扩建了很多年。

每年三四十亿的费用支出，这相对于每年六七十亿的净利润来说，也算不少了。

恰好那个时候大力提倡建水电站，整个西部和西南，每条大江上都有勘探员的身影在奔波。

之前传出有交给三峡集团的，后来又传出交给了华能，如果真的建，很可能是华能和长江电力一起。

还有底层，同样也没落下，也就是从这个时候开始，为了解决工厂缺电问题，允许耗能大户自己建电厂，原则上不允许对外销售，可以给自己用。

影响水电企业业绩的因素只有两个，第一个是老天爷的脸色，第二个是上网电价。

华能水电未来比较长一段时间都会缺钱，因为他确实还有不少电站在等待开发。

在2000年，国家电力公司联合云南当地的云电集团和云南红塔实业，成立了澜沧江水电开发公司，专门为了开发澜沧江而设立，整条江的开发权都属于该公司。

坝高103米，库容2.9亿立方米，装机容量92万千瓦，年发电量39.2亿千瓦时。

这是澜沧江中下游河段梯级规划“两库八级”的第五级电站。

然而好不容易建好，就陷入连续亏损，两年亏了近13亿。

在这个过程中，有非常多跌宕起伏的故事，现在的电力巨头，都是那个时候因为各种原因成立，今天要讲的“华能水电”就是其中之一。

规模不是很大，坝高130.5米，库容2.84亿立方米，装机容量99万千瓦，年发电量44.5亿千瓦时。

华能水电现在还处于发展阶段，不过有点遗憾的是澜沧江规模实在小了点。

伴随这个方案的，还有广为流传的“红旗渠”方案。

可能当时谁也没想到，放开这道口子，居然造成了大量资本涌入电力市场，短时间内发电厂数量大幅度增长，让地方发电量占到了全国总发电量的一半，这非常不合理。

顶层搭建好了，腰部也必须强壮起来，于是又相继成立了华中、华东、华北、东北和西北五大电力集团。

既然是华能集团旗下唯一的水电站平台，当然业务主要都是水电。

还有柬埔寨和缅甸各有一座，规模也都比较小。

上图是三季报业绩，前三季度营收181.4亿，同比下降-2.85%，归母净利润67亿，同比增长5.21%。

这也是云南第一座百万千瓦级别的水电站。

但是雅鲁藏布江主要水流方向，是印度的布拉马普特拉河，然后从贾木纳河进入印度的母亲河“恒河”。

然而我们的电力系统还十分落后，所以在七十年代后，我们长达近20年都是严重缺电时期。

这就是著名的的《电力体制改革（5号文）》。

所以发电量下滑25.44%，营收和净利润肯定都是要下滑的。

我们先来看看旗下的各水电站。

这主要是澜沧江发源于唐古拉山，水量没有那么大，上游主要靠地下水和冰雪融水，中下游主要靠降水，远没有长江水量大，所以建不了超大型水电站。

根据专家的推算，墨脱如果真建这个水电站，装机容量至少6000万千瓦以上，发电量更是高达3000亿千瓦时。

毕竟中国也只有一个三峡。

澜沧江分为三段，上游是西藏段，目前还没有已经建成的水电站。

1993年，刚成立才5年的能源部被撤销，改为电力工业部，还有同时成立的“电力企业联合会”也改为“电力集团”。

在1970年之后，我们慢慢地已经拥有一部分初级工业，很多家庭也有了一部分家电，所以社会用电量连续大增。

这个其实无所谓，就跟长江电力2013年之前一样。

而恒河滋润了整个恒河平原，是印度的重中之重。

坝高261.5米，库容237亿立方米，装机容量585万千瓦，年发电量239亿千瓦时。

那除了澜沧江，难道华能水电就拿不到其他大江的建设权吗？

还真可能有，那就是之前一直在争论的“墨脱水电站”。

现在的资产负债率已经达到64.21%，远高于长江电力前几年的水平。

中游是云南段，其实这一区间也属于澜沧江的上游，这里总规划7座水电站，已经建成了5座，有一座正在建设，还有一座还处于规划中。

坝高108米，库容11.4亿立方米，装机容量175万千瓦，年发电量78亿千瓦时。

华能水电截止到今年上半年，装机容量2433.28万千瓦，肯定是云南最大的。

那么墨脱这么大一个水电站，一定离不开长江电力的鼎力支持。

前面刚说的澜沧江水电开发公司，就把部分股权划给了华能集团，就成为了今天的“华能水电”。

这是一个伟大的设想，雅鲁藏布江不缺水源，正常情况下喜马拉雅山脉源源不断地有冰雪融化带来的充沛水源。

没办法，只能亏损。

再比如，万一哪天不小心，由于那个啥啥啥特殊情况，水电站水库蓄水给跑出来了，那他们下游就惨了。

灰色点点是正在建或者正在规划的，还有9座，另外还有3座在筹划阶段。

但是原本开发水利资源的本意是好的，可是电网等级和制度跟不上新建电站的速度，所以某些水电站产生了很严重的问题。

云南和四川尤为积极。

也就是等前些年折旧完了之后，每年会凭空多出来一大笔利润，所有水电企业都如此。

无奈之下只能继续改革，1996年把“电力部”给撤了，改成国家电力公司。

反正慢慢赚钱慢慢还，不影响水电站的一个BUG。

不过这里面没有包括企业自建的发电厂，因为没有并网。

今年长江电力是因为买了云川，导致今年的负债率也是64%，后面再分析长江电力的时候会说。

因为按照初步规划，整条雅鲁藏布江，不止在墨脱建一个水电站，而是分阶梯建，工程量太大了。

坝高294.5米，库容150亿立方米，装机容量420万千瓦，年发电量190亿千瓦时。

但是仅仅过了三年，这些大大小小的电力公司，都各自经营，根本没法统一调度，而且当时还在大力勘探新水电站的选址，当然还有无数火电厂一家接一家地冒出。

既然是集资，当然需要有主体，所以当年就成立了华能国际电力和国家能源投资这两家公司。

发电机组装在那，有水就能发电，有电就能并网，送出去就能赚钱，就这么简单。

所以现在公司的资产负债率也还是维持在高位，并且有上涨趋势。

能源是经济建设的基础，这个问题必须要解决。

到了澜沧江中下游，第一座是功果桥水电站，规模也不大，建设时间很早，2012年就投入运营。

之所以“集资办电”，因为太穷了，实在没法拨款，只能依靠众人拾柴火焰高来解决。

这可是长江三峡的3倍。

并且还同意组建了四家辅业集团，分别是电力工程顾问、水电工程顾问、水利水电建设集团和葛洲坝集团。

改得非常彻底，正式“厂网分离”，不再允许自建电站，而且还淘汰了一大批小型电站，最后电力实行全国联网，剩下的各大电站，实行“竞价上网”。

从2002年的电力大改革，实行“厂网分离”，也才过去20年。

至于电价，那是发改委定的，跟华能水电自己没关系。

这个计划虽然进展非常缓慢，甚至可以说有点搁置的味道，但官方也一直还在探讨这个方案。

坝高203米，库容16.7亿立方米，装机容量190万千瓦，年发电量85.7亿千瓦时。

所以如果真要开发，应该是华能和长江电力合作，这也可能是长江电力最后一个大项目。

理论上雅鲁藏布江的开发权，应该归华能，因为近水楼台先得月，既然整条澜沧江都是华能的，那么位于更西边的雅鲁藏布江，华能肯定更近。

现如今华能集团依然是大股东，持股50.4%，云南能投依然是二股东，总持股28.26%，云南合和是受让了红塔集团的股权，持股11.34%。

规模也还可以，坝高132米，库容9.2亿立方米，装机容量167万千瓦，年发电量76.6亿千瓦时。

现在我们普遍认为，电力公司全都是国企，其实以前不是的。

所以本质上，水电企业其实很大程度上控制不了自己的业绩。

我们如果真的控制雅鲁藏布江，等于是间接控制了部分恒河平原。

坝高只有76.6米，库容0.75亿立方米，装机容量42万千瓦，年发电量19.5亿千瓦时。

看华能水电的业绩，建议直接看财报，不要看软件上面的数据。

比这个更早的是顺流而下的小湾水电站，这个规模就要大很多了，而且建设时间更早，2010年就投入运营。

领导人就问了一个灵魂问题，花这么大力气建好一个大型水电站，为什么一边白白浪费水资源，一边烧煤发电，这怎么都说不通嘛。

我们经济高速发展的这几十年，伴随着电力的不断进步，如今我国的电力技术已经遥遥领先世界各国。

在八九十年代的两百多亿，那是多大一笔钱，我们自己当然没那么多钱，所以绝大部分都是靠引入外资。

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这三尊大佬基本上是常年不动的，也不会卖股权，所以华能水电的流通股其实很少。

我把华能水电和长江电力做了一个对比，就放在专栏里了。

而且改革没多久，就进入了长达十年的“静默期”，真正步入正轨，是2015年的《电改9号文件》发布之后，才形成稳定成熟的局面。

比如三峡，装机容量高达2250万千瓦，还有溪洛渡、乌东德和白鹤滩水电站，装机容量也都超过1000万千瓦。

因为今年收购了四川能源，并表后会对之前的数据进行追溯调整，所以调整后的数据变化比较大。

这是非常不容易的，因为这四十多年以来，我们一直在进行电力改革，到今天都还在继续。

那么从地形角度来说，无疑非常适合建水电站。

不过规划中的有8座，这也是市场普遍认为华能未来还有很大增长的源头。

所以整个电网，可谓是十分混乱，到了不得不改革的地步。

比如今年澜沧江的水量不太足，所以上半年的发电量才370.95亿千瓦时，同比下降25.44%。

如果我们把雅鲁藏布江的水流改道或者分流，通过红旗渠工程运往西北缺水地区，对我们自然大大有利。

华能水电从出生的第一天起，就拥有完整的一条澜沧江，一直开发到今天。

在澜沧江上游云南段最后一个水电站，是苗尾水电站。

说不通就要改，于是就有了2002年那次“电改”行动。

因为本来发电过剩，各地区都是优先使用本地电厂的电能，但是还有一些地区，发电量太大，本地根本消耗不了，怎么办？

要知道恒河平原的人口有7亿，也就是他们一半的人口都在这一块，也是全球人口密度最大的地区。

那就是资产实际使用年限，远高于折旧年限。