杨德龙（本杰明,格雷厄姆的教训,便宜不是万能药）

展望2024年，政策面将继续放大招，通过化解楼市、地方债和中小金融机构的风险来提振投资者的信心。同时通过加大政府投资力度，推动就业率的提升来提振消费增速。2024年资本市场将会否极泰来，迎来恢复性增长的机会，A股、港股有机会发动一轮牛市。当然这轮牛市属于结构性牛市，全面上涨的可能性不大，更多还是业绩优良的好公司出现估值修复带来的价值。由于现在很多优质股票的估值比较低，股价只有高点的两折三折。在底部布局后，即使2024年估值修复到高点的五折，也有翻倍的可能性。所以当前是比较好的布局时机。

今天继续给大家分享价值投资的理论。作为价值投资时代最伟大的投资者之一，格雷厄姆的价值投资值得我们每个人学习。格雷厄姆是巴菲特的老师，也是价值投资的鼻祖，他以其深厚的价值投资理念和成功的投资案例闻名于世。但是便宜不是万能药，格雷厄姆也曾因为过于关注资产的价格吃过大亏。在1920年代的股市繁荣期，格雷厄姆的账户表现优异。然而在1929年的股市大崩盘中，市场情绪突变，尽管格雷厄姆在下跌的市场中大量购买便宜的股票，但这些股票在之后的市场下跌中变得更便宜。这一年，他的账户亏损了20%，而道琼斯指数下跌了17%。1930年代初，格雷厄姆认为最糟糕的时候已经过去，于是全仓杀入，并在部分投资上加了杠杆。然而事实告诉他，最糟糕的时候远未结束。在道琼斯指数真正开始暴跌时，他的损失进一步扩大，最终在1930年亏损了50%。后来格雷厄姆总结到，在我将近50年的华尔街生涯中，我对股市的态度变化很大。我发现我越来越不知道股市下一步会发生什么，但我越来越懂得投资者会做什么。这个痛苦的经历让格雷厄姆认识到，价值投资并非万能的。在股市的大起大落中，即使是对一个基本面扎实谨慎的价值投资者来说，也可能因为过于依赖价格低廉的资产而遭受损失。格雷厄姆的教训对他的学生巴菲特产生了深远的影响，巴菲特从他的老师那里学到了两个重要的经验教训。首先，不要使用高成本的杠杆。他看到了格雷厄姆在股市崩盘中因为使用杠杆破产的例子。因此，他一直坚持使用低成本的资金来源，如保险公司的浮存资金，这种策略使他在面对市场不确定性时更加稳健。其次，巴菲特学会了用动态的眼光去看待公司的估值。他认识到价值投资并不仅仅是寻找价格低廉的资产。在很多情况下，那些具有强大品牌、稳健经营和良好前景的公司可能在短期内看起来估值较高。但长期来看，这些公司的持续增长和盈利能力可能会使他们的估值变得非常低。巴菲特的价值投资策略不仅关注公司资产的价格，更重视公司的内在价值。他认为一个公司的价值应基于其未来现金流的折现值，而非简单的资产加总。他以长期的眼光来评估公司的价值，并关注公司的竞争优势、管理层的质量和行业未来发展趋势等因素。巴菲特的价值投资策略强调以合理的价格购买优秀的公司，而不是以低廉的价格购买一般的公司。他相信通过购买具有持续竞争优势和优秀管理层的公司可以更好地抵御市场的波动和不确定性。可见，巴菲特把他的老师的价值投资策略进行了升华，用动态的眼光去看待公司的估值。他通过购买具有持续竞争优势和优秀管理层的公司，以及使用低成本的资金来源，成功发展出一种更加稳健和长期的投资策略。巴菲特说，优秀的投资者并不需要高智商，只需拥有不轻易从众的能力。他还说最值得买的公司是那些你觉得从数字上看很贵舍不得买，但还是很想买的公司。

周一沪深两市出现反复震荡的走势。临近年底，市场的交投不太活跃，成交量出现了一定的萎缩。2023年的行情还剩最后一个交易周即将收官。2023年受到多种因素的影响，市场跌破3000点整数关口，近期在2900点附近出现了反复震荡，显示当前市场信心仍然不足，多空分歧依然较大，出现了震荡筑底的过程。年底是一个布局的时机，特别是现在处于全年市场交易的低点。在2016年我就提出，3000点之下坚持只买不卖的策略。特别是一些优质龙头股已经跌出了价值，很多股票相对高点只有三折、四折甚至两折的价格，这时候布局是比较好的布局时机。

通过学习巴菲特的价值投资理念，我们可以更好地去理解如何在市场中做到价值投资，在A股市场尤其如此。过去三年很多优质股票从高点大幅下跌，在公司的价格严重低于价值的时候，很多人都认为已经跌到底部的时候还在下跌，说明股价短期之内的走势受到情绪面的影响，而并不是基本面的因素决定的。中长期来看股价才真正反映基本面，这也为价值投资者提供了一个底部布局的机会。年底是布局第二年行情的一个时间窗口，特别是在当下显得尤其重要。今年以来很多优质公司都是被错杀的，当然也不排除有一部分公司的基本面确实在恶化，没有改善的机会。但是多数公司其实是在市场情绪的驱动之下出现了非理性的杀跌，这也为我们获得超额收益打下了基础。因为只有在市场情绪低迷的时候，好公司价格低廉的时候才能获得比较便宜的筹码。在市场情绪亢奋的时候，往往好公司的价格会高的离谱。所以对于短期股价的波动，一定要正确地看待，它甚至决定了你投资成败的关键。巴菲特曾经说过，要正确地理解短期市场股价的波动。股价的波动除了能告诉你，你可以以什么样的价格买入你心仪的公司之外，没有任何别的意义。这一点我觉得是非常智慧的，也是我们做价值投资要坚持的一个原则。因为好公司往往是不便宜的，能获得便宜的机会是一个好的入场时机，这样的机会有可能是十年一遇的好机会。

每年年底我会发布第二年的十大预言，在当前市场出现低迷的时候，我也会继续发布2024年的十大预言。预计在12月29号晚8点之后我会正式发布2024年十大预言，祝愿各位投资者能够抓住2024年的机会实现好的投资回报。坚持价值投资，做好公司的股东要落在实处。做价值投资知易行难，特别是在市场低迷的时候，通过做价值投资，通过做好公司的股东来抓住市场的机会，是最好的投资策略。追涨杀跌、频繁交易是很多人亏损的根源。2023年的行情即将收官，建议投资者保持信心和耐心，抓住好公司2024年估值修复的机会，有希望打一个漂亮的翻身仗，实现较好的投资回报。春种秋收，当前冬至已过，春天的脚步越来越近了，我们要保持信心和耐心迎接春季攻势。