五粮液（泸州老窖有一个巨大的风险被忽视了）

原因其实很简单，靠提价，前几年五粮液、泸州老窖、洋河股份是不是年年都在提价？所以，虽然销量停滞不前，但销售额和利润却是年年高增长。

应该说白酒的库存周期从2022年就来了，确切地说应该是茅台整箱价格在21年下半年达到4000元后到来，但这轮周期调整主要还是需求受到地产、工程类的影响而萎靡，再加上过去几年激进的厂家发展速度导致的，不过总的向上趋势没变，喝好酒、少喝酒，集中度提升，酒企会不得不降低增速，进入平缓的发展周期，等到下一轮消费升级态势才可能恢复较高增速.当然，调整周期差不多后，酒企的体量也非常大了，可能增速再也回不到以前动不动20% 的水平上来，但持续性会很久很久。

首先，如果根据白酒最后一次披露的正规权威资料，也就是三季报，前面这几大白酒除了洋河似乎走出前几年的低速调整外，其他基本都延续了近几个季度的情况，并没什么特殊。

但现在价格已经提不动了，开始降价促销了，那么白酒的好日子是不是结束了，未来面临销售下滑和业绩大降的戴维斯双杀？降价对白酒的打击是非常大的。过去经销商大量进货，形成了巨大的库存。在提价的时候，经销商是没有清库存的想法，放在仓库里年年涨价，为什么要清呢？

尤其是对不持有白酒的投资者的观点，要仔细思考。他们对持续高增长的酒企更怀疑，更不信任，避之唯恐不及。他们对白酒的看法就更挑剔，更极端，也更富有想象力。这一点，其实和我们对其他不持有的高价股的态度一样。对此不要应激的反驳，要多看看，多想想，那些有道理，哪些是我们没想到，尽可能避免“当局者迷”的现象。

先赞后看，养成习惯

五粮液、泸州老窖其实还有一个巨大的风险点被人忽视了。众多所周知，高端酒总市值容量也就7万吨，其中贵州茅台5万，其他2万主要由五泸瓜分。而茅台新建的2万高端产能马上就要投产，3年后茅台的高端酒产能就有7万，霸占了整个高端市场，五泸的高端酒怎么办？

关于几大白酒多年持续发展有可能是假的或是否可持续？我是这么看的，首先，白酒是由2016年的1300多万千升一路下降到去年的600多万千升，今年白酒有了严格标准，剔除了不属于白酒的白酒，可能只有500万千升。无论如何，白酒产量下降了一大半，很多市场参与者出局，腾出了大量的市场份额。但白酒的销售额和利润却是增加的。这些都是全国的统计数字，即使不精准，但不会假。在这个大背景下，占比很低的前几大是有可能连续增长的。

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而开始降价后，经销商就会急于清库存回收资金。大量库存放出来，什么结果参考房地产。

白酒由2016年的1300多万千升一路下降到去年的600多万千升，今年可能只有500万千升，产量下降了一大半，但白酒的销售额和利润却是年年高增长，为何会出现如此诡异的怪事？

当下的大背景是有点通缩的苗头，之前也看到香港财经说良品铺子下调店内食品价格的消息。在这种大背景下，老窖之前的那个举动，无论怎么解释，至少是一种促销行为，降价促销：让投资者自然联想到产品不好卖了。然后有库存积压的消息也出来。那么，连续多年高增长的原因也有了解释，随后的周期拐点想法也就顺理成章。再然后，2014的白酒调整的惨烈情况也历历在目浮现眼前了。

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一旦失去了高端酒市场，结果如何可想而知。

下一次再看到权威披露，需要到明年四月份了。

剩下的是可否持续？有一种观点是：不可持续且随时周期拐点，惨烈程度如雪崩，一地鸡毛。我的观点是：能持续多久很难说，毕竟增长这么多后集中度依然太低。即使周期拐点，也会很平缓，且越大的越平缓。所以我之前说五粮液更安全并不是托词。而且大的酒企每次调整后都会变得更大更强。

五粮液和老窖最近采取了不同的策略，五粮液控量挺价，老窖的行为被市场解读为降价。原因很简单，高端白酒有价才有市，有市才有量，理论上要维护品牌必须坚决挺价，但实际上老窖基本失去了挺价的基础，倒挂达到100元以上。刚在机场零售店里看到，五粮液折后价1159元，1573买五赠一折合916元，从零售价可以窥见两者批价差距之大。

当下白酒股票面对的情况就是这么两个情况。一个是三季报的明牌，一个是种种迹象似乎已显示，但还没打开的盲盒。

老窖最近的做法，大家理解为降价促销，我就再增加一种可能：整个白酒盘子的流动性是一定的，老窖用这种方法尽可能多的提前锁定明年的流动性。