国运会托起股市

上市的企业资产负债率立刻就得到了改善，但是也涉及到国有资产流失的问题，这个就不展开讨论了。

印了很多很多的钱，可是商品价格并没有上涨，可乐和20年前的价格一样，炒粉的价格也只是上涨了一倍多，那钱究竟到了哪里去了？

⎡ 当年A股怎么涨起来的 ⎦

我一直说美股要崩，大A未来要走多年的长牛，这个预测这两年持续被打脸，但是，我对于这个观点依旧没有改变，甚至是更加坚定。

中国加入了WTO以后，GDP总量逐年提高，增速也是逐年加大，到2007年，这个增速达到了多年高点的14%。

到了汉武帝的时候，汉朝就已经到了征伐匈奴的时间点，就算没有刘彻，汉朝也会有人站出来攻打匈奴，只不过时间点可能会推后几年或者十几年。

我现在做的推导都是站在2023年的今天去看这20多年的路，这自然是站在上帝的视角看问题。

一个企业创业了十几年，想上市融资，这无可厚非。可是还有一些企业通过模式创新，短短三五年时间就想着上市，这就给了资本足够的吸引力。

2000年M2的总量只有13万亿，到了2007年，这个数字变成了40万亿，增加了27万亿，这个大部分都是多增加的1.36万亿美元外汇储备衍生出来的。

类似铁建这种重资产高负债企业的集中上市，让股票融资金额快速上升。我们看到历年的股票融资额度也能发现这个问题，在2006年以前，每年融资额度其实比较少，因此有利于当年股票的猛涨。

就拿贵州茅台来说，2000年的资产负债率是65%，2001年上市以后，立刻降低到27%，现金流大大改善。青岛啤酒，1993年上市，让它的资产负债率从76%下降到28%。

今天只是讨论一下如何化解，债务高有两个办法可以化解：

在2022年，林毅夫写了一篇文章《繁荣之路：中国在过去40年间向市场经济的转型之路》，其中对于股市有一句话能直击要害。

▶第一，注资。

金融和其他领域不太一样，金融的胜负，每个人都能切身的感受到，最直接的感受就是股市。如果股市上涨，那从房地产，工资增长等各种角度也能感受到繁荣。

负债高这个问题当时在全国范围内都存在，要在全国范围内同时开展股份出售的行为，这个接盘力量要非常大才行，能实现这个目标的办法其实只有一个：上市融资。

利益足够大，犯错的冲动也就足够大，这就必然催生出各种问题，这个问题大家都知道。

债务问题的成因比较多，绝对不是大家理解的国企效率低的问题，而是整个经济结构转型过程中财富被分流和资产估值不准确的问题，国有资产流失是这些问题的典型代表。今天的文章就不展开讨论了，其实也无法讨论，因为无法说。

吸了一口，兴奋劲过了，就是长久的痛苦，M2增速的下滑是正常的反应，之前动辄20%以上的增长才是不正常。

“一带一路峰会”已经开了三届，170个国家都来共襄盛举，世界早就已经认可了我们能和美国分庭抗礼的实力，在这种情况下，作为综合国力代表的A股不可能会一直萎靡。

这也是为什么拜登现在对我们这么殷勤的原因。

这个办法最简单，现在很多公司都在用。

▶国家竞争的转折点应该是2018年中美贸易战，这是中美两国硬碰硬的开始，在中美贸易战之前，全世界对于美国的贸易制裁都只是俯首帖耳，不敢有所违抗。当亚非拉国家看到中国并没有被美国击倒，就好比鹅城百姓发现张麻子并不害怕黄四郎，这种心理影响的作用是巨大的。

98年的亚洲金融危机，中央对香港全力支持，才让香港立于不败，可是当年的外汇储备仅仅1400亿，如果欧美多几个索罗斯，恐怕中央财政都吃不消，因此，直接注资的这种方式不可选。

同理，当经济快速走好的时候，必然会导致大量资金在市场上乱涌，会把所有的资产价格推高，A股也不例外。

二战以后，美国的通胀经常走高，但是美国的债务占GDP的比重却是一路下滑。相反，在通胀温和的时期，债务问题反而越来越严重。下面这两张图就把问题都讲清楚了。

▶二战之后，在军事上的转折点应该就是2016年发生在叙利亚北部的阿勒颇，那场战斗是反美同盟的第一次会战，以美国的失败告终。阿勒颇之战以后，中东国家对美国的态度就发生了比较大的转变，特别是沙特。

END

这个问题不是小问题，这些年对市场的影响还是蛮大的。

2006年的时候可能也是发现了这个问题，或者当年牛市就是为了解决负债过高的问题，于是2006-2007年大量企业上市，巨无霸中石油就是在2007年上市的，四大行除了农行以外，其他三个都是在06-07年上市的。

前路是坦途，但是也难免有一些脚下的羁绊。

资产增加了，债务不就自然减轻了，可是当时的财政也没钱，就算有一些盈余，也需要积累一些财富，以应对随时可能到来金融危机。

中国加入WTO以后，出口创汇的能力迅速增加，导致大量资金兑换成人民币留在国内市场流通，2000年外汇储备只有1700亿美元，2007年已经到了1.53万亿美元。

班固写《汉书》的时候，西汉已经灭亡了半个多世纪，范晔写《后汉书》的时候，东汉灭亡快200年了，东晋灭亡180年之后，才由唐太宗时期的宰相房玄龄开始编写《晋书》，《明史》还是在雍正年间才编纂完成。

上船容易下船难，特别是做实体企业的老板，赚了钱又投入到企业，最后他的巨额资产不是躺在银行的现金，而是厂房，车间里的机器，以及各种不能迅速变现的资产。

▶科技战的转折点应该是今年9月份华为推出的“遥遥领先”手机，我们的航天工程其实早就突破了欧美的制裁，再过几年，等太空只有我们一个空间站的时候，欧美的航天就相当于输了。

⎡ 金融改革的问题⎦

人的肾气足，就不容易疲惫，精力旺盛，皮肤有光泽，如果肾气不足，就会无精打采，肤色暗淡，这是由内往外的表现。

会，而且近在眼前。

说回上面M2的那张图，从1997年到2010年，平均一下，大概每年增速17%左右。如此之高的涨幅，按道理通胀应该飙升，可是实际情况并非如此，通胀常年维持在2%以下。

美债发展到如今这个规模，已经无法用常规手段化解了，想都不用想，每年光利息支出就要一万亿美元，美国财政部怎么还？把美国政府榨干了都还不上现在34万亿的债务。

如果耶伦回看这百年的历史，会不会也在想用一个十年大通胀来化解现在高企的美债呢？他是1946年出生的人，应该对六七十年代的美国大通胀有深刻印象，当年是怎么解决的，现在也可以再套用同样的办法。

其实这一点在历史上也是得到了证实的。

因此，金融系统的改革是一个很迫切的事情，这也是大牛市最后的一个阻力了，现在这个工作已经在进行中，等这个工作完成，前路就一望无垠了。

当年不只是A股在涨，是万物都在涨，房子，大宗商品，甚至结婚彩礼都在涨价。有一个数据也可以佐证这个观点：财政预算这么多年以来首次为正就是出现在2007年，拐点则是从2000年开始的。

▶第二，蓄水池没有适时扩建。

这个问题大家都知道，是流到了房地产里。

人天生就有一种赚快钱的欲望，真正有信仰的人是极少数极少数的，全国有3200多万家企业，但是能几十年做一件事情，并且想把它做好的领袖型企业凤毛麟角，大部分人都是看到了短期的机会误打误撞的走上了创业这条路。

如果不是这种紧急的扩容，那A股的历史最高位估计不是6124了，可能是8124，甚至10124。

总的来说，上游流水多，下游池子浅，共同造就了当年6124点的历史大顶。

这其实是一个很巧妙的办法，既吸收了大量的资金，又解决了地方上建设资金不足的问题，还稳定了物价。但是，巧妙的办法副作用很大，拖得越久，越严重。

改革开放以后，我们很多政策照搬欧美，导致的结果就是在急速的转型中风高浪急，各种问题在短时间内迅速爆发，其中最重要的一个问题就是债务问题。

上市对铁建最大的好处就是资产盘活了，2005年，它的资产负债率是98.38%，几乎是资不抵债，2008年上市之后，立刻降低到了78%，虽然也很高，可是已经从ICU转到了普通病房。

可是航天毕竟离普通人生活太远，手机却是每个人都用到的工具，一个苹果能遮盖住美国制造业衰退的事实。那战胜苹果，不也就是战胜了美国的科技产业？

M2的增速持续降低，融资金额还在增加，双重作用之下，股市上涨的动力被消化殆尽。从资金的角度来说，以前确实不具有长牛的基础。

这就好比现在，让我们站在当下，去判断大A的走势，那必然是一团迷糊，会被很多当下看似很重要的事情给左右思绪，前途未知。可是，如果我们站在2030年的时代，回看2023年的大A，不就好比用现在的视角，去看待2005-2007年的大牛市吗？

⎡ 股市就是国运 ⎦

M2的增速多年保持在15%以上，大量的资金进来，M2增速想放缓都难。

从历史数据来说，用大通胀消除债务压力，是一个可行的道路，而且非常好用。

看到现在房地产的状况，如果再给一次机会，相信很多人都不会再选这条路了。

可是当年并没有这样做，当年很多事情我们也是摸索过河，并不是完全有经验，所以导致大量资金跑去股市，特别是煤炭有色这种板块，大量十倍股出现，“煤飞色舞”这四个字就是当年A股的口头禅。

那会不会再给一次机会呢？

这几年好多资本涌入快消品行列，各种咖啡奶茶也要上市，资本大量涌入，不赚钱没关系，先把营业额堆上去，把流水弄上去，靠一杯杯咖啡奶茶赚钱，那是老实人干的事情，上市套现赚钱才是“聪明人”的想法。这种“聪明人”太多了，市场都不够用了。

但是，对更多的人来说，判断转折点还是在金融上。

人没有信仰，是走不远的，会越走越累，特别是在越来越快的产业迭代背景下，及时变现就成了很多人必然的选择，用最快的模式去上市是变现的最好方式。

一个国家的综合国力强，也就意味着企业实力强，具有世界龙头实力的企业，怎么可能股价永远都这么低呢？

美国再来一次通胀，债务问题会大幅化解，美元也会大幅贬值。美国人要完成这个动作，需要我们配合，因为美国人想要的是资产价格通胀，而消费者价格最好不要涨太高。

刚刚说以前化解债务最好的办法就是上市融资，这里就有一个非常重要的问题：如何估值。

债务的最好化解办法，除了通胀，还是通胀，这一点对我们来说是很好的办法，对美国来说更是非常急迫的。

国运昌盛就会体现在生活的方方面面了。

当年为什么会达到6000多点的高峰，有两个很重要的原因；

▶第二，不能注资，那就要换一条路，出售一些股份。

货币主要是信用产生的，不全是存款。当一个外贸老板做生意赚到了100万美元，兑换成825万人民币，这个钱通过信用放大，最终可能会有三四千万，没错，就是这么多，这就是货币总量的急速膨胀。

要想还债，有且仅有大通胀这一个办法。

⎡ 为什么不是长牛⎦

▶第一，短期市场资金大幅充裕，造成资产价格的急速走高。

这两个在国企中算是非常优质的，毕竟不是重资产投入。与这两个食品饮料的龙头相比，大基建领域就麻烦多了，比如说中国铁建，2007年11月才完成股份制改造，四个月之后就在A股和港股同月上市，这是一路开绿灯。

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中国也可以来一次温和通胀，比如说到3%左右，这会让资产价格企稳回升，只要资产价格能企稳，现在所有的问题就全部解决了，房地产立刻恢复健康。

时间过了那么久，就必然导致二十四史的作者站在上帝视角陈述之前的历史，那历史的经验教训当然就显得很有参考意义。

⎡ 全球大通胀近在眼前 ⎦

如果水多了，要保持水平面不变，就需要挖深挖宽蓄水池，说白了就是增加上市公司的数量。

这是必然的过程，这也是我和很多人观点不同的地方：我是用历史的视角去看待当下，所以我说大通胀近在眼前，不要纠结于当下的困局无法走出来。

为什么我会愈加坚定的认为大A要走长牛，最底层的逻辑到了这个时间点。

在2008年四万亿放水之后，M2增速陡然走高，后面就一路向下，这是还债的过程，放了四万亿，不可能一点副作用都没有吧。

上面这张图表示融资金额越来越多，下面这种图反应的情况就是资金增速越来越低。