麦迪科技研究报告（医疗信息化龙头,跨界光伏新征程）

头部厂家锁定先发优势。自晶科能源发布N 型量产TOPCon组件产品，拉开 TOPCon 电池产业化的序幕以来，头部电池片厂商先发入局，打造规模优势，积累技术经验，锁定 TOPCon 产业化先发优势，产线工艺经验领先行业平均水平 6 个月以上。同时不懈推进技术迭代，进一步降本增效。截至 2022 年底，国内 TOPCon 领域中拥有产能的光伏企业超过15家，形成了“一超多强”的产能分布。

目前公司的三大主营业务为：医疗信息化、生殖医学医疗服务、新能源光伏。公司是以临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业。2019 年，公司通过成功收购玛丽医院，进军辅助生殖医疗服务领域，建立了包含医疗信息化和医疗服务的业务布局。2023H1，公司拓宽了主营业务范围，进入光伏行业。

原有业务收入趋稳，跨界投资光伏寻求新增长点。2018 至2023前三季度营业总收入稳定在 2.5-3.5 亿元，呈小幅波动趋势。受国内疫情反复影响，医院的复工复产进程不断摇摆，挤压效应与释放效应并存。2023年1月公司进军光伏行业，尽管原有医疗信息化及医疗服务业务仍保持盈利，但新能源光伏开展的前期投入较大，导致短期内业绩出现亏损，随着TOPCon业务逐渐步入正轨，公司未来盈利能力有望改善。

2.2 双路线研发齐头并进，光伏领域探索“快且优”

先发优势实力尽显，三甲客户全国覆盖。公司的主要客户为医疗机构。经过多年的项目开发和业务积累，截至 2023 年6 月末，公司终端用户已覆盖全国 32 个省份，超过 2100 家医疗机构，其中三级甲等医院超过800家，在终端客户中占比超 1/3（如中国人民解放军总医院第一医学中心、空军军医大学西京医院、复旦大学附属华山医院等）。为了发现和快速响应客户需求，提高客户服务水平，公司形成了较为完善的客户服务体系。公司在临床信息化市场已经积累了优质的客户资源和良好的市场声誉，并形成了强大的市场示范效应，形成了明显的先发优势。

医疗信息化市场空间较为可观。2021 年10 月，国家卫生健康委员会发布的《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案(2021-2025 年)》中明确提出2025年全国至少1000家县医院达到三级医院的医疗服务能力标准的目标，反映出医疗信息化市场增长潜力较大。根据艾瑞咨询的预测，2025年市场规模有望达到 1245 亿元，预计 2021 年至2025 年的医疗信息化市场规模年复合增长率为 27.9%。

团队经验丰富能征惯战，产线高效建设精细管理。据证券时报，公司一期9GWTOPCon 电池项目从签约到设备移入仅用不到100 天的时间。目前该项目由总技术负责人进行牵头，由光伏团队统一管理产线。同时公司依据产线和技术路径特质，分别设立提效团队，配置专业化人才，实现高效精细化管理。目前公司光伏一期项目的技术团队成员总人数接近400人，其中含博士 3 人、硕士 25 人，本科 200 多人，团队中超过200 人具有10年以上光伏制造及能源行业经验。

1.2 国资股东控股，股权结构清晰稳定

公司双研发路线齐头并进。目前电池片市场的三大技术方向分别是LPCVD,PECVD 以及 PVD。LPCVD 技术已经相对成熟，在转换效率和良率方面表现出色，已有多家厂商成功投产；PVD 技术具有较大的工艺提升潜力，所产电池片的致密性和氧化层性能更为优良，且有望降低批量生产成本。公司选择了 LPCVD 和 PVD 路线进行研究。

4.1 不孕不育率突出，辅助生殖潜力大

1.3 扎根医疗信息服务，拓宽业务进军光伏

3.1 医疗软件全面升级，市场空间较为可观

部署一体化医院核心系统，新一代产品有望成为主流。2016年，医院核心系统概念首次提出，众多厂商推出了采用一体化架构的核心系统，并在实际应用中多次升级迭代，功能技术逐步成熟。2022 年，在新冠肺炎疫情的影响下，医院核心系统市场增速暂时放缓。目前，新一代医院核心系统日臻完善，部分成功开发出成熟的新一代医院核心系统，构建高效的系统交付、部署及运维服务机制的厂商，已然崭露头角，位居市场竞争前列。新一代医院核心系统市场呈现稳定增长态势，有望成为未来市场主流。

成本控制水平良好，各项利润指标稳定。2018-2022 年，公司销售毛利率相对稳定，销售净利率呈小幅下降趋势，但整体保持稳定，反映了公司优良的管理水平和成本控制能力。其中 2021 年销售毛利率下降，主要原因是医疗信息化业务中毛利率较低的整体解决方案营收占比提高，以及公司为增加市场影响力，玛丽医院阶段性地实施诊疗服务优惠活动。

辅助生殖市场潜力较大。根据国家统计局2021 年数据，近年我国不孕不育率为 12%-18%。同时，随着国内出生率持续下降，人口老龄化问题凸显，优化人口结构成为重点。辅助生殖作为治疗不孕不育的最有效方法之一，对出生人口的贡献将更加突出，受到国家相继出台的各类生育政策支持。辅助生殖领域中，渗透率=接受辅助生殖的治疗夫妇数量/需要做辅助生殖的夫妇数量。沙利文《中国辅助生殖行业产业现状与未来发展白皮书》中阐明，预计中国的辅助生殖服务渗透率将于2023 年达到9.2%。

辅助生殖行业进入门槛较高。辅助生殖医学宏观政策整体严格，运营资质申请难度较大，行业进入壁垒较高。批准开展辅助生殖技术的医疗机构一般准入技术包括人工授精技术 AI、体外受精-胚胎移植技术IVF-ET、卵胞浆内精子显微注射技术 ICSI 以及植入前胚胎遗传学诊断技术PGT。截至2020 年 12 月 31 日，我国已有 78 家医疗机构具有提供PGT 服务的资质。据国家卫健委公告，2022 年 12 月 31 日，全国经批准开展辅助生殖技术的医疗机构共计 559 家。

引入光伏新能源业务，公司期间费用率有所上升。2018-2022年公司期间费用率保持稳定。2023Q1-Q3 公司期间费用率同比提升7.2pct，主要原因：①公司新增光伏业务后，招聘了 1400 名相关员工，导致管理费用率同比上升 18.8pct；②公司建设光伏产线增加了债权融资，导致财务费用率同比上升 3.2pct。另外公司销售费用率自2020 年起逐年下降，2023Q1-Q3销售费用率同比下降 5.6pct。

TOPCon 产能快速扩张。据国际能源网统计，2022 年起截至2023年6月国内有 59 家企业布局和规划 TOPCon 电池项目，合计建设容量达到966.5GW，涉及投资金额约 4399 亿元；据Infolink 统计，2022年国内TOPCon 落地产能达 81GW，2023 年底产能预计将大幅提升至629GW。

光伏装机景气度延续。根据 CPIA 统计，2022 年全球光伏新增装机量达230GW，同比增长 35.3%；综合 CPIA 和协鑫科技的预测数据，2023年全球光伏新增装机预计将达 350GW，同比增长52.2％，2030 年，全球新增装机有望进入太瓦级时代，预计当年新增装机达1500GW。据国家能源局统计，2023 年 1-10 月国内光伏累计新增装机142.6GW，其中10月光伏新增装机 13.6GW，全球光伏装机持续高景气度。

董事换届国资控股，管理层光伏领域经验丰富。2023 年1 月10日，公司举行了第四届董事会第一次会议，进行董事会换届选举。四川安州发展集团党委书记、董事长陈宁当选麦迪科技董事长，绵阳市安州区国有资产监督管理办公室成为公司的实际控制人，麦迪科技由此成为国资控股的上市公司。周支柱受聘联席总经理，此前曾在上海电气、南方电网、协鑫、新奥等能源型品牌担任管理层岗位，经验丰富，有望带领公司光伏业务发展。

玛丽医院助力麦迪科技开启辅助生殖新板块。自2021 年起，麦迪科技100%控股玛丽医院。玛丽医院为专注于“试管婴儿”治疗的专科医院，目前核心竞争力体现在生殖医学科、妇科和男科三大领域，是国家卫健委核准开展同时拥有 IVF-ET 与 ICSI 技术的 431 家辅助生殖技术的医疗机构之一（数据截至 2022 年 12 月 31 日）。在 2023 年前三季度，玛丽医院实现营业收入 4128 万元，同比增加 17.72%，医院总资产超过1 亿元。同期内，医院完成了 1030 例取卵周期，妊娠率连续三年超过50%。

N 型电池优势明显，或成未来主流。据 CPIA 统计，截至2022 年N型TOPCon电池量产平均转化效率达到 24.5%，HJT 异质结电池平均转化效率达到24.6%；2023 年中来自主研发的 TOPCon 电池实验室转化效率高达26.7%，2022 年隆基研发的 HJT 电池实验室最高效率突破26.81%；据德国哈梅林太阳能研究所的理论分析，N 型电池中TOPCon 电池与HJT 电池的理论效率转化极限分别为 28.7%和 27.5%。可见，N 型电池片理论及现有转化效率都远高于 P 型电池片，且提升空间较大，或将发展为未来主流电池。

TOPCon 市场占比逐年升高。据 CPIA 预测，2023 年TOPCon电池片的渗透率或将提升至 18.1%，同比提升 10.3pct，N 型电池片整体市场占比或将提升至 22.5%。

2.1 全球光伏产业持续景气，TOPCon 投资性价比较高

矢志不渝技术创新，力争行业技术领先地位。2023Q3 公司产品平均效率已达到 25.5%,良率达 95%。公司目标在2023 年第四季度实现全产线满产后,目标效率超过 25.5%,目标良率突破98%。公司通过采用双层Poly-Si、激光辅助烧结、背面 Poly-finger 等工艺，为电池片产品提效增质。

战略布局电池产能，进军新能源光伏行业。公司全资子公司绵阳炘皓新能源的 TOPCon 制造基地，采用行业领先的TOPCon 高效晶硅光伏电池技术，智能工厂技术水平、电池转化效率、产品良率等力争进入行业内第一梯队，并且绵阳电池片工厂已通过 ISO9001：2015 质量管理体系的认证。

P 型电池逼近理论转化极限。根据 CPIA 的统计，截至2022 年P型电池量产平均转化效率为 23.2%，目前 P 型电池实验室转化效率最高为23.56%，而 P 型电池的理论转化效率为 24.5%，未来转化效率的挖掘潜力有限。

国资股东实控，股权结构稳定。截至 2023 年10 月，公司第一大股东为绵阳皓祥控股有限责任公司，持股比例达16.07%，公司副董事长兼总经理翁康为第二大股东，直接持股 6.94%。公司共设立6 家全资子公司和2家非全资子公司，长期专注医疗信息化领域，医疗信息化产品覆盖东北、华北、西南、华东等地区，2023 年上半年进军新能源光伏行业。

1.1 坚守核心产业，辅助业务持续外延

智慧管理协同救治，急危重症领域建设龙头。公司是急危重症领域临床信息化建设的龙头企业，旗下核心产品 DoCare 系列临床信息系统和Dorico解决方案贯穿围手术期、急诊急救、急危重症、区域医疗协同等领域。（1）DoCare 系列临床医疗管理信息系统应用软件，主要包括麻醉临床信息系统、重症监护（ICU）临床信息系统、院前急救信息系统、院内急诊信息系统、血液净化信息系统和临床路径信息系统等；（2）临床信息化整体解决方案，主要包括 Dorico 数字化手术室整体解决方案和Dorico数字化急诊急救平台整体解决方案。

深耕医疗领域全国领先，转型投资光伏产业。2005 年，公司前身“麦迪斯顿（北京）医疗科技有限公司”在北京成立。2009 年公司迁入苏州，成立麦迪斯顿苏州公司，并于 2012 年完成股份制改造（下文简称麦迪科技或公司）。2016 年，公司于上交所主板上市。2019 年公司收购海口玛丽医院，进入辅助生殖医疗服务领域。2023 年2 月，公司全资子公司炘皓新能源与绵阳市安州区人民政府签订了《项目投资协议书》，建设年产9GW 的高效单晶电池智能工厂项目，正式进入新能源光伏行业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

联手专业公司，纵深布局光伏产业。2023 年9 月25 日，麦迪科技发布公告称公司全资子公司绵阳炘皓新能源科技有限公司（以下简称“炘皓新能源”）与云南宇泽半导体有限公司（以下简称“宇泽半导体”）签订了《单晶硅片采购协议》。根据协议，炘皓新能源拟向宇泽半导体采购单晶硅片合计约 6.1 亿片，预计协议金额合计约21.25 亿元。另外，据公司2023年三季报业绩说明会透露，公司已与下游厂商签订了战略框架协议，截至8 月正式合同已超 1 亿元。未来也将继续积极地与下游客户沟通交流，把握行业动态，满足客户需求，扩大在下游客户中的市场份额。

互联网 医疗健康，信息化赋能辅助生殖。在互联网 医疗健康的大环境下，麦迪科技的传统主业——医疗信息化在辅助生殖板块有望发挥较大作用。在辅助生殖领域，麦迪科技以海口玛丽医院为起点，继续扩大行业的整合和布局。以信息化赋能生殖医学专科，继续整合生殖医学线上线下资源；打造生殖医学业务的项目专家团队、运营管理团队构建新型生殖健康生态体系。

1.4 优化业务结构，盈利能力有望改善

4.2 信息化赋能辅助生殖，玛丽医院助力新板块

（报告出品方/作者：中泰证券，曾彪、赵宇鹏）

TOPCon 产线建设投入相对较小。TOPCon 电池片较PERC 而言生产工艺有所调整，但设备不变，与传统 P 型电池产线设备兼容性高，无需新建产线且改造相对简单。据 CPIA 及华夏能源网统计，当前PERC 单线投资强度1.55亿/GW，而 TOPCon 单线投资额低于 1.8 亿/GW，相较于HJT 单线投资强度3.64 亿/GW，TOPCon 电池片产线边际投资成本更低。

3.2 智慧管理协同救治，先发优势吸引客户

“十四五”政策引领行业发展，医疗信息化全面升级。我国政府自2009年开启深度的医疗体制改革以来，陆续推出了系列规范、支持和鼓励性政策，为医疗信息化的有序高效发展提供了方向。国家医疗信息化战略规划具有显著的阶段性发展特征：“十二五”时期，医疗信息化建设全方位启动；“十三五”时期，医疗卫生平台的整合和标准化建设提上日程。展望未来，新一代信息技术将进一步赋能“以人民为中心”的医疗信息化建设。《“十四五”全民健康信息化规划》的发布为医疗软件的全面升级提供了顶层设计的引导。公司计划在“十四五”计划期间，依循政策指引方向，打造以患者为中心的卫生医疗体系，并笃力推进智慧医疗生态建设。

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

临床医疗管理信息化（CIS）为主，局部向第三阶段（GMIS）推进。中国医疗信息化发展经历了三大主要阶段，依次为医院管理信息化（HIS）、临床管理信息化（CIS）以及区域医疗卫生服务信息化（GMIS）。自2005年，公司便深耕手术麻醉、ICU 重症临床信息系统领域，积累了深厚的研发、实施经验。公司旗下的核心产品——DoCare 系列，主要涵盖临床医疗管理信息系统应用软件及其整体临床信息化解决方案，标志着麦迪科技已进入 CIS（临床管理信息化）阶段。公司将基于新一代通信技术实现院前院内急救过程整条链路信息的自动化采集，提高医院院前院内急危重症协同救治能力，建立有效的区域信息传输系统，满足区域急危重症协同救治体系建设对于信息化服务的迫切需要，向GMIS 阶段有序推进。

公司大力投资 TOPCon 电池项目。根据公司公告，公司在绵阳市安州区建设年产 9GW 高效单晶电池智能工厂，计划总投资约18.6 亿元。工厂将集研发、生产及办公于一体，引进超过 500 台行业领先的全自动化生产设备和 200 台自动化生产线机器人，实现18 条生产线的全流程自动化。截至 2023 年 9 月 30 日，该项目已基本建设完成，进入产能爬坡阶段。值得关注的是，公司与绵阳政府深化合作，政府前期支持厂房及相关配套设施建设，并在项目投产后给予系列补贴，减轻了公司的资金负担，帮助公司降本增效，相对于同业 TOPCon 公司的投资强度较低，单GW投资金额仅为 2.07 亿元。

深挖智慧医疗科技，信息技术服务深度赋能。长期以来，软件和信息技术服务是公司最主要的营业收入来源，在 2018-2023H1 年公司主营收入中占比 80%以上。公司核心业务主要包含临床医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件产品和临床信息化整体解决方案。公司是医院急危重症信息化领域的行业龙头,公司由软件产品发展为平台产品，并逐步走向云服务、大数据服务。