光伏产能过剩（通威股份,逆势称王,凭什么）

在通威看来，两年内，行业一定尸骨累累，产能出清是必然的。

而通威依然还是赚钱的。

那么现金流就成为了一把筛子，账上的钱熬没了，就被漏下去了。

五年前光伏业绩占比才40%，现在已经超过80%了。

那么近两年产能的“阶段性”过剩，还在桌子上的玩家，只能大打出手。

太阳能电池产能2024年将达到130GW，2026年达到150GW。

这么大的产能，边际成本想都不用想，肯定低到极致。

那么在行业竞争马上进入激烈竞争的时期，通威偏偏选择这个时间点如此大规模的扩产，这是为什么？他的底气从何而来？

那么结果很显然，通威如此大的产能，如此低的成本，必然优先享受行业复苏的红利。

如果说数据不好猜的话，有个现象很能说明问题。

因为今年上半年，多晶硅产量同比增长了91%，这远远高于行业需求增速。

仅仅不到3个亿的短期借款，几乎可以忽略不计，还有这么多现金，这也是公司敢用自有资金继续扩产的底气。

不过应付票据和债券，再加上长期借款，让公司的负债率并不低。

通威从做饲料起家，很明智的没有选择技术门槛最高的硅片，毕竟是半路出家转行过来的，一开始就拼技术不明智。

但是通威显然想留着悬念给大家猜，半年报和三季报，都没有公布具体业务数据，你们就都来猜我的成本到底是多少。

于是让你们先打架，我现在还有很好的毛利率，也不奢望抢多少市场，即便今年的业绩大幅度下滑，也没关系，反正账上有钱，我就熬。

因为新能源始终是“不稳定”能源，在保证全国用电需求的情况下，要有足够的冗余，来承载新能源电力的巨大波动才行，否则只能弃电。

这在任何行业都是非常疯狂的，尤其是在产能过剩的时候。

还有太阳能电池，上半年销量35.87GW，同比增长65%，根据行业的整体表现，三季度的需求也还比较好。

隆基也有硅料，但是很少，主要从通威购买，然后生产出硅片，最后做成组件。

2022年通威总营收1424亿，高纯硅贡献了619亿，电池和组件贡献了535亿，也就是光伏总营收1154亿，占总营收的81%。

通威股份的负债率虽然比同行高，但是规模也不是一个层次的。

这也能说明形势确实很严峻，已经到了捂都捂不住的地步。

所以一个月前发行了5亿的债券“23通威GN001”。

现在都在熬一个东西，那就是现金流，亏损与否都不是最重要的，重点是谁能成为最后“剩”下来的？

那么即便公司的市占率没有增加的情况下，30%的市场份额，前三季度总销量肯定也是奔着30万吨去了。

前两年赚了那么多钱，资产负债率也只是从61%降到55%，而且很可能还会继续增长。

通威一年前股价还高达62元，如今腰斩到了27元，确实市值比较低。

现在主流的电池无非就是“PERC电池、IBC电池、TOPCon电池、HJT电池”这几种

然后电网容量和储能决定了新能源的体量。

在扩张光伏的同时，饲料板块并没有落下，还越做越大，2022年的营收已经达到316亿，这几年一直都在增长。

也就是他觉得公司现在很安全，没有问题，女儿可以胜任。

可以确定的是，通威的高纯晶硅和太阳能电池将长时间霸占全球龙头的位置。

这还是电价便宜的情况下，如果正常电价可想而知成本有多高。

因为电价便宜，云南和四川水电很发达，晚上根本用不完，所以现在的抽水储能这么火，也就是晚上利用原本要废弃的电力把水抽上去，白天再放下来发电。

今年通威股份创始人“刘汉元”选择在这个时候，把公司交给女儿“刘舒淇”，

通威在这个时候进入光伏，无疑是看中了行业的热度，以及刘汉元对光伏行业的认可度。

其实通威之前一直都只做硅料和电池，组件业务真正入局是去年下半年才开始，所以业务分类就把电池和组件放在一起了。

还有太阳能电池也是一样的，电池技术有一定门槛，但也不是很高，主要在于转换效率，竞争力其实很大程度也取决于成本。

这个估算结果，通威肯定也是严格评估过的，关注光伏行业的朋友也可以自己动手去算一算，这对所有光伏企业都有用。

其实现在通威的策略也很简单，既然要做，就做全球龙头，然后利用规模优势，低价抢占市场，简单粗暴，但是有效。

那么重点来了，现在的硅料价格如果平均按7万元/吨来算的话，这已经是在不少公司的盈亏平衡线之下了。

这个项目原注册资本是16亿，后来与隆基共同增资，变成56亿，通威持股51%，隆基持股49%。

重点是产能和技术双重加持下，成本还只有行业平均成本的一半，同行们看着依然只能干着急，虽然明知道通威是怎么实现的，但自己就是没法复制。

行业的真正热潮是从2021年开始，一直到现在都高烧未退。

通威是和隆基深度绑定的，有些项目都有隆基投资的身影。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

这些耗能大户把工厂建在这几个地方，肯定能获得非常便宜的电价，这部分成本是很大的。

现在公司高纯晶硅的产能42万吨，如果2025年达到100万吨，意味着两年翻一倍还多。

然后我国光伏行业就惨遭国外资本围剿，差点全军覆没，多家巨头轰然倒塌。

只要懂了光伏的底层逻辑，看业绩就很简单了，只需要关注关键的会计数据和财务指标有没有异常波动即可。

主要是两个原因，第一个当然是大部分赚回来的钱都投资扩产了，这两年的资本开支都是一百多个亿，三季报达到165亿，现在的在建工程也高达171亿，总共336亿。

在2017年通威的硅料产能也才区区2万吨，但是随后就在乐山、云南和内蒙三个地区同步大幅度扩产，所以才有了2026年的100万吨产能。

最后剩在筛子里面的，由于产能和需求正好匹配，价格又会涨上来，继续开开心心赚钱，同时开启下一轮周期。

尤其是乐山，是几大水系的交汇处，水电的集中地之一。

大全的选择也很明显，本轮扩产很克制，应该是想着保存实力，这一波只想活下去。

顺便说一下为什么要选在这三个地方，包括新疆，这四个地方是耗能大户的最爱。

内蒙虽然煤很多，但是风电同样发达，而一般晚上的风又最大，所以风电的发电高峰是晚上，而晚上又是耗电低峰，所以同样面临晚上弃电的情况。

之前很多做虚拟货币的，就是把矿机放在乐山，一直不停的挖金币。

那么在硅料、硅片、电池、组件的价格全面大幅度下降的情况下，毛利率同比减少了9个百分点，也就正常了。

还有无锡尚德和天合光能先后在美国上市，也是最先跑出去上市的两家光伏民企。

熬到最后行业恢复正常，我就是强大的有生力量。

今年前三季度营收1114亿，就已经也花了14个亿的销售费用，可见今年整年的销售费用是很大一笔开支。

从技术角度来说，硅料、硅片、电池片、组件这四大金刚，硅片的技术含量最高，因为也可以算是半导体行业。

小拇指，发财手点个赞......

因为大全之所以能这样选择，有他的独特性，其他公司无法效仿。

通威做饲料这一茬今天就不说了，反正他是鱼饲料的龙头。

看着这样的产能规模，看着这样的行业需求，很多中小企业肯定比较绝望，根本毫无可比性。

2022年营收1424亿，只花了14个亿的销售费用。

如果按照2022年归母净利润257亿来比较的话，今年想要不负增长，第四季度必须要94亿的利润。

这个事其实很重要，因为这几年通威的资本开支都很大，扩产非常猛。

先是花了20亿，收购通威新能源和永祥股份，就是刚提到和隆基合伙的公司，主要是做硅料的。

老刘估计是想了想，现在还不是惹这两头猛虎的时候，所以那就合作吧。

通威的管理能力进步是很大，规模扩大这么多的情况下，管理费用反而同比减少了12亿，一体化战略的成果还是很好的。

但是，通威至少还能赚2万元/吨。

新特能源也不低，达到51%，协鑫科技也有近47%。

原因很简单，公司估值太低了，损害原股东权益。

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从近五年的费用情况来看，销售费用是显著增加了的。

所以三季报的归母净利润只有163亿，同比下降了25%，这可是通威近十年首次负增长。

财务费用也降了很多，这得益于公司现金流很好，账上放着两三百个亿的现金，利息收入都不少。

第一个是各光伏企业的竞争力，像大全这样选择不求扩张只求自保的公司，只是少数。

而且一开始就赚了不少钱，最开始的硅料价格每吨不到3万美元，到2008年就很夸张的涨到50万美元/吨。

这四家倒是问题不大，行业需求够他们瓜分的，但是其他公司就惨了。

这个项目总投资105亿，计划分两期，一期项目2024年投产，二期项目2025年投产。

我之前不止一次深度分析过通威，也讲过通威的发展历程，以及刘汉元的创业史，感兴趣的朋友可以去看往期内容。

不过大全能源的资产负债率仅仅只有不到14%，而且账上也有两百多亿的货币资金，这真的要夸一句。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

关于光伏行业产能过剩问题，是很多人都在关心事情。

这肯定不可能，纪录终归要打破了。

根据规划，到2024年，公司高纯晶硅产能将达到80万吨，2026年达到100万吨。

不管怎么样，在通威看来，意思很明确，现在你们都低看我了，我宁愿出利息，也不愿以现在的价格来融资稀释股权。

这个问题由两个因素决定。

如上图所示，我用红色框出来的高纯晶硅制造费用占总成本的46.82%，已经跟原材料一样快一半了。

看样子可能还有第二期，公司账上虽然还有275亿的货币资金，不算少，但是应付款也比较高，公司运营和资金周转需要的金额也比较大，再加上光伏正处在产能出清阶段，公司现金流越充裕，就越安全。

当然这也不是通威股份独家的优惠，没有哪家公司公布过具体的电价，但是应该都差不多。

随着三季报的发布，这个问题也完全暴露在阳光下，其实我年初的时候，预测要到年底或者明年初才会正式进入“阶段性过剩期”。

但是这个20万吨高纯晶硅项目，公司最初选择了定增这个方式，肯定还是有资金压力的。

而且还趁着同行奄奄一息的时候，花了50亿收购“合肥赛维”，也就是现在的合肥通威，专门用来做太阳能电池。

不但成功渡过难关，还在低谷时期，逆势扩产，多晶硅产能从4千吨增加到1.5万吨。

那么只有一种解释。

本文就主要围绕这两个问题讨论。

而且在硅料四大巨头里面，通威的负债率位居榜首。

而且因为多晶硅价格实在跌得太狠，连“中国有色金属工业协会硅业分会”都不公布多晶硅价格了，怕影响不好。

一直到现在都是老大，而且2022年还是行业内第一个累计出货量突破100GW的公司。

但是当行业陷入低谷的时候，差别就太大了，可能就是能否生存的关系。

现在光伏四大金刚里面，通威只有硅片没有做，因为隆基和中环两家太大了。

而且也都没有用定增的方式，也就是今年通威的股价虽然跌了一年，但是公司一直坚信被低估了，所以我就不定增。

同样还是在乐山，同样还是今年，还有个12万吨的高纯晶硅项目。

这也是通威每个投产项目都很庞大的原因，我能掏出100亿来建厂扩产，而中小型企业肯定拿不出，只能干瞪眼毫无办法。

上面这三个项目，都是通威股份今年公告的扩产项目。

虽说根据国际标准，到2050年之前，新能源发电占比要超过50%。

估计是通威想了想，还是算了，咬咬牙，自己干了。

这个项目总投资60亿，今年的年中开工，也是计划2024年完工。

其实通威股份的盈利能力还是不错的，毛利率并不算低。

如果理性来看待的话，主要还是前两年增长太快，把基数抬得太高，再加上竞争如此激烈，这个回落也属于正常。

通威股份在两个月前，终止了原计划的160亿定增计划，这笔钱本来是用于20万吨高纯晶硅项目的扩产，还有水电硅材高纯晶硅绿色能源项目。

如上图所示，发行利率3.1%，不算高，10月19日也已经全部到账。

当然这不是暴雷，早已经是共识，只是对计提时间的判断有差别。

根据普遍的现金流状态，熬两年是极限，三年内一定大量落后产能出局。

新能源的绿色性是一个方面，同时也需要有性价比。

所以对于硅料来说，虽然极高的纯度对工艺有要求，但是常规纯度并不难，主要取决于设备。

通威和隆基是一对很“亲密”的复杂关系，双方互为供应商，又是竞争对手。

通威股份进入光伏行业，是2006年的事情，说到这个时间节点，熟悉光伏历史的朋友应该叫秒懂了。

而这，同时也证明了其优秀。

这样虽然不可能争霸，但也不失为长久经营的好办法，再说万一龙头也伤筋动骨，那就有机会了嘛。

组件业务稍微要弱一点，只排进全球前十，没能当上老大。

只能根据对发电量和耗电量的计算和预估，但是这里面有三个关键参数对估算影响很大，分别是“AI算力、电网容量和储能情况”。

这个项目总投资100亿，8月18日正式通过，计划2024年完工，2025年投产。

也就是到时候通威股份吃肉，其他剩下来的企业喝汤。

那么有足够自信保证自身安全的前提下，2025年后将迎来一轮新周期。

所以只要有钱，都可以跑到那几个地方去建厂，买好设备就可以投产。

虽然比不上去年顶峰时期的38%，但是现在也依然还有29%的毛利率，在行业内已经很优秀了。

那如何确定行业需求？

也就是去年324亿的净利润全部用来投资都不够。

还有电池，根据最近的集采竞标信息，P型电池已经跌破1元，只有0.993元/W，这个价格同样在很多企业的盈亏平衡线之下。

到今年的年底，整个行业的硅料、硅片、电池片、组件这四大金刚，产能都将超过900GW。

还有成都的25GW太阳能电池和20GW光伏组件项目。

通威没有硅片，所以又从隆基那购买，最后也生产组件。

硅料四大巨头，通威、新特、协鑫和大全，其他三家的成本也至少在5万元/吨左右。

你看行业都很惨，就通威背着饲料广撒钱。

未来的AI智能化一定是耗电大户，这是增量部分，目前的社会用电量很好统计，但是AI才刚起步，要充分考虑到发展空间。

连通威股份都有超过20亿的资产减值损失，可见仓库里的货物价格跌了多少。

产能过剩的担忧并不是行业需求不行，只是单纯因为扩产太快。

组件的技术含量最低，反正把零件买回来组装就行，也是参与企业最多的。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

通威在电池领域的技术还是不错的，几大主要电池技术路线，都有布局。

那么在没有技术门槛的领域，能体现竞争力的，只有产能，没有第二选择。

反正每条技术路线，都有人说好，也有人说不好，所以干脆不挑，全都做，客户需要哪款，我就给哪款。

但是机构给的估值太低了，毕竟现在的股价跌了这么多是事实，对于正儿八经做事业的公司，可能没那么关注股价，但是一定在乎股权。

而通威依靠传统业务饲料带来的收入，熬了过来。

但是比我预想的要早了几个月，或者说产生的影响提前了。

比如今年的光伏四大金刚价格，那可真叫一个惨，单晶致密料均价已从年初以来最高24.01 万元/吨，降到最低6.57万元/吨。

这个策略也比较有智慧，大全的体量相对来说要小一些，但是比其他中小企业又大一些，估计是不想和龙头直接竞争。

比如下图这个项目。

就看谁钱多实力强，即便常规成本大家都相差不大的情况下，产能越大，边际成本也肯定越低。

外部环境的事实谁都没法改变和控制，但是公司内部的费用是可以控制的。

而且关于这次定增的争议也不小，因为2022年刚爽快的分红，每股2.58元，反手就定增，所以引起了不少非议。

早在2017年，合肥通威这一个子公司的电池产能就高达5.4GW，位居全球老大。

而且半导体才会对纯度要求更高，光伏电池要求并没有那么高。

收获自然是巨大的，到2019年，高纯硅就带来了52亿的营收，电池和组件更是贡献了123亿营收。

老一辈创业家刘汉元，1964年出生于四川，不到60岁的年纪，就让位给女儿，一定是经过深思熟虑的。

用“刘舒琪”在业绩交流会上说的数据，硅料、硅片、电池、组件的价格分别下降约54%、30%、25%、35%。

但是二十多年后的事情，鬼才知道。

资金来源依然还是自有资金和贷款。

今年前三季度营收1114亿，同比增长9.15%，这是销量增加带来的增长。

也正因为如此，扩产不是谁家独有的秘籍，谁都可以做，通威能做到全球龙头位置，全都是赤裸裸的阳谋。

三季报没有公布具体产品销量情况，如果按照半年的表现，高纯晶硅销量17.77万吨，同比增长64%。

如果按照通威公布的信息，公司硅料成本只有不到4万元/吨的话，其他所有对手除了绝望还是绝望。

这些都是明牌，但是谁都只能看着干着急，毫无办法，行业出清已经在路上。

所以行业产能的有限性，取决于终端的正常需求，否则也不会反转。

第二个是未来光伏行业的需求，既然是反转，当然需求端不能出问题，否则就是全军覆没，重现2008年的惨状。

比如在乐山的16GW拉棒、切片、电池片项目。

而且资金来源还是自有资金和贷款。

这还是在光伏没有爆发的情况下。

那么在此时此刻，通威为什么会如此大规模扩产？而且大到不寻常。

我相信选择这两年扩产肯定是经过严格评估的，不可能拍脑袋决定。

终止定增后，公司将用自有资金和融资，继续推进这两个项目。

否则的话几百亿投下去，如果未达预期，即便是通威，也会有极大的风险。

如果这个解释成立，那凭什么2025年行业就会反转？

即便是2015年和2018年，利润几乎没有增长，但是也没有倒退。

这也从侧面证明了市场竞争的惨烈程度，连低价都还不够，此处省略200字，自行体会。

而且资金来源同样是自有资金和贷款。

硅料的扩产速度也是近两年达到巅峰。

全球80%以上的光伏产业都在我们中国，当然我们自己的需求就占了大头，国外对新能源的热情也没我们高，否则就没有产能过剩问题了。

上面这些优势，在行业价格好的时候，除了毛利率高于同行之外，也没别的好处。

而全球组件今年的需求大概是600GW左右。

正是那个时候，彭小峰的江西赛维，很短时间就做到了硅片行业的老大。