极简投研（白酒老幺,皇台酒业）

三、皇台酒业的估值

然而，如上这些其实都没有什么特别之处，都是一家上市公司的本分之事。

反映在财报上，盈利能力很差，净利率只有4%；存货极多，总资产5亿，存货1.9亿，可以说产品不好卖；资产负债结构很差，资产负债率72%；同时现金流极差，类现金1580万，长期借款5000万；最重要的是公司增长依旧举步维艰。

皇台酒业00年上市以来，换了6次大股东，5次披星戴帽，可以说历尽艰辛。而如今终于稳定下来了，由甘肃省首富所在的盛达集团主导，凉州市国资委护航，二者通力合作。

除了困扰公司20年的股权纠纷外，背后的原因是，皇台酒业脚踩“低端白酒&葡萄酒”两个很一般的赛道。

本文是《极简投研》的第147篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、皇台酒业概述

公司形成了比较完整的产品矩阵，拥有“皇台”和“凉州”两大品牌，覆盖高、中、低端价格带。另外，还有产能优势，白酒&葡萄酒的产能利用率只有约20%。

实际上，公司的未来依旧不容乐观。

对于葡萄酒行业，张裕一家独大，22年，张裕一家营收占12家葡萄酒上市公司的73%，12家上市公司总亏损7亿，除了张裕外，只有两家盈利，盈利合计不足3000万。另外，整个葡萄酒行业总产量连续多年持续下滑，22年总产量不足高点的六分之一。

反映在财报上，公司营收19-21年迟滞增长，22终于同比增长，同时，净利润22年扭亏为盈，根据23年三季报，23年或同比微增。

23年8月16日，皇台酒业摘帽摘星，迎来了两个涨停，可以说是对过去几年公司业绩好转的一个肯定。

皇台酒业既没有盈利能力，也没有成长空间，还随时有身死之危，因而，投资皇台酒业最重要的可能是股权稀缺性。

监管层默认不再允许白酒IPO上市，似乎连借壳上市都不行。背后原因可能是监管层认为白酒企业都很赚钱，因而白酒企业上市不是为了融资再生产，而是为了圈钱骗钱。

二、皇台酒业的投资逻辑

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甘肃省武威市皇台酒业98年成立，00年上市，主营白酒（92%）、葡萄酒（3%），公司是甘肃省内唯一酒类上市公司，同时也是A股19家白酒类上市公司之一。

而在如今的注册制下，不知是否能打破这个潜规则。如果没有打破的话，也可以说，潜规则比明规则还要厉害。

对于低端白酒行业，市场结构十分分散，CR3只有11%，由于竞争者众多，消费者忠诚度十分有限，导致产品很难提价，完全是薄利多销。

公司各项财务数据像是袖珍一样，很小很迷你，作为对比，市值可并不低，动态PE=600，静态PE=400，虽然在白酒上市公司中公司市值最低。因而，哪怕看好皇台酒业这个壳而投资它，也是一件十分危险的事情，很有可能被晾在山顶。

当公司用了20年的时间走出了泥淖，才勉强踏上了塑胶赛道，而其他竞争者早已经飞奔了很远，确立了很大的竞争优势。

赞赏，是最真诚的认可！

作为地方名酒，公司拥有弱品牌优势，“南有茅台，北有皇台”，可惜的是说这话的人地位不是很高，可能地位很高的人也不会这样乱说话，皇台酒虽然是甘肃地方白酒，但是哪怕在当地，都不是白酒龙头，当地还有金徽酒、伊力特等，当地人都不是很认，至于省外扩张，更是品牌力有限，可能只有我们这些股民才知道。

既然是潜规则，很多东西是说不清楚的，叠加注册制，公司的壳价值有着极大的不确定性。